前段时间，华尔街对美国经济不受特朗普关税影响的希望日渐升温，而就在此时，一批最新的经济数据打碎了这些希望。不过也并非所有人都感到意外，因为一些经济学家此前就对一些危险信号发出了警告。 上周五，美国劳工统计局（BLS）报告称，7月新增就业岗位为7.3万个，远低于市场预期，失业率上升至4.2%。与此同时，劳工统计局还对5月和6月的非农数据进行了大幅修正——两月合计被下修了25.8万个岗位。 这些数据表明，美国劳动力市场已持续疲软一段时间，并引发了市场对经济衰退的担忧。美股市场也因此在8月的第一个交易日（上周五）大幅下跌，三大指数均跌超1%。而就在几天前，贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder还表示，美国是“世界上最能抵御冲击的经济体之一”。 但事实上，此前华尔街就已经“嗅”到了一些危险信号。 资产管理公司Ocean Park Asset Management首席投资官James St. Aubin在一份报告中指出，投资者过于依赖“经济弹性”的说法。他补充说， 这种想法助长了自满情绪，这种自满情绪表现在估值过高、信贷息差收紧和风险定价过低。 St. Aubin进一步解释称， 其中一个风险是政治压力渗入美联储的决策过程。 几个月来，特朗普和其他白宫官员一直要求美联储降息，甚至暗示，总部翻修项目的成本超支是美联储主席鲍威尔被罢免的理由。 另一个风险是， 股市投资者将关税视为暂时的“减速带”，将会被减税和科技行业在人工智能上的大举资本支出所抵消。 但St. Aubin指出，关税对企业的影响是不均衡的，有些企业受到的影响要比其他企业大得多。 “如果你过于相信弹性，你所承担的风险就不会得到充分补偿。有些事情最终总会出错——无论是隐藏在众目睽睽之下的风险，还是你无法预见的事情。”他补充说。 消费者支出 诚然，美国经济此前表现出了令人惊讶的持久性。2022年，在美联储发起40多年来最激进的加息行动后，华尔街普遍认为经济衰退将随之而来。但它从未到来，通胀也急剧降温。 今年早些时候，经济学家担心特朗普的关税会导致通货膨胀大幅飙升。不过，尽管一些对进口敏感的领域出现了增长，但到目前为止，整体增速一直较为温和。 然而，深入研究一些数据，就会发现一些令人不安的迹象。上个月，富国银行（Wells Fargo）的经济学家指出，尽管商品上的可自由支配支出保持了增长，但5月份的服务支出同比下降了0.3%。 他们在一份报告中写道：“诚然，这是一个适度的下降，但令人恐惧的是，在60多年的时间里，这一指标只在衰退期间下滑或衰退之后马上就下降。” 此外，食品服务和娱乐服务（包括健身房会员和流媒体订阅）的支出几乎没有增加。与此同时，交通运输支出下降了1.1%，其中汽车维修、出租车和拼车以及航空旅行的降幅最大，为4.7%。 富国银行表示：“事实上，家庭推迟了汽车维修，不乘坐优步（Uber），减少或取消航空旅行，这些都表明家庭预算紧张。” 房地产市场 今年5月，花旗研究（Citi Research）曾指出，已故经济学家Ed Leamer在2007年发表的一篇著名论文称，住宅投资是经济衰退即将到来的最佳领先指标。 花旗表示：“我们听从他的警告将是明智的。”实际上，周三公布的数据显示，继第一季度收缩1.3%之后，第二季度住宅固定投资收缩4.6%。 此外，6月整体建筑支出继续下滑。这是因为抵押贷款利率仍然居高不下，这是负担能力的主要障碍，而房价仍然很高。 “住宅固定投资是经济中对利率最敏感的部门，现在的信号表明，7%左右的抵押贷款利率太高，无法维持扩张，”花旗在5月份表示。 劳动力市场 长期以来，花旗的经济学家都不太看好华尔街，在上周五令人吃惊的就业数据公布之前，他们已经嗅出了经济疲软的迹象。尤其值得一提的是，这些数据显示劳动力参与率出现下降。劳动力参与率曾抑制失业率，因为这意味着找工作的人减少了。 花旗淡化了特朗普打击移民政策是导致就业参与率下降的主要原因的说法。相反，该行经济学家指出，低就业率表明企业对工人的需求减弱。 该行表示：“在就业报告细节中曾明显表现出来的疲软，现在在总体数据中表现得很明显。市场和美联储官员现在应该更密切地关注我们的观点，即低就业率的劳动力市场，加上经济增长放缓，会给就业带来下行风险，并降低持续通胀的风险。”

美国市场在2023年伊始正“东山再起”，但对一个群体而言这却是非常糟糕的消息：卖空者。 卖空者通过将他们认为估值过高的公司的股票借入并卖出，然后以更低的价格买回，从而从股价下跌中获利。这一空头策略在2022年取得了巨额的收益，当时全球市场遭遇暴跌。 然而，随着股市近来逐渐收复失地，他们的命运在1月份发生了重大逆转…… 截至上周四，高盛一项追踪罗素3000指数中50只最被做空股票的指数，在今年迄今的回报率高达15%，远远超过了标普500指数6%的涨幅。 一些在2022年遭受重创的股票也纷纷出现了大涨。 特斯拉在经历了有纪录以来最糟糕的一年之后，1月份上涨了44%；去年跟随币圈暴跌的“加密第一股”Coinbase Global更是上涨了73%。 S3 Partners主管预测分析的董事总经理Ihor Dusaniwsky表示，那些近期遭受了巨额损失的卖空者正在积极削减空头头寸。根据S3 Partners的数据，截至上周四，股市空头在2022年累计获利3000亿美元后，本月按市值计价已损失了810亿美元。 新年伊始市场与去年宛如“镜像”？ 不少投资者和分析人士表示，美股当前的上涨似乎是由以下因素推动的： 通胀正在降温的迹象促使投资者押注，美联储最快将在今年下半年从加息转向降息，这帮助风险资产实现了全面上涨。特别是在那些高风险的市场领域，一些去年因高利率而备受打压的股票，今年明显要反弹得更多。 分析师表示，这一现象可能迫使卖空者不得不平仓以止损，并加速了轧空浪潮的出现。 “ 我们看到今年股市表现得就将是去年的镜像。去年那些表现最差的公司今年一直领涨 ，这引发了更多的空头回补和风险偏好情绪的抬头，”瑞银全球财富管理美洲股票主管David Lefkowitz表示。 不少对市场前景已变得更加乐观的投资者还表示，近期数据似乎表明，美国经济出现深度和长期衰退的最坏情景的可能性，已不像之前那样大：到目前为止，尽管已经经历了多轮激进加息，但美国经济仍展现出了韧性。 美国商务部上周四公布的数据显示，第四季度美国国内生产总值(GDP)折合成年率稳健增长2.9%，这一增幅虽较第三季度有所放缓，但普遍高于经济学家的预期。除此之外，强劲的美国劳动力市场和中国重新开放的前景，也是今年迄今市场命运出现转折的关键。 从受益的板块来看，对于那些希望将资金从2022年最受欢迎的防御性头寸中转移出去的投资者而言， 去年遭受重创的科技行业，如今正成为一个备受欢迎的选项。 根据FactSet的数据，即使在最近上涨之后，与疫情期间的高估值相比，纳斯达克综合指数看起来也依然很便宜。纳指过去12个月的市盈率约为22倍，相比之下，2021年2月时的市盈率峰值则接近37倍。 Wealth Enhancement Group高级副总裁兼财务顾问Nicole Webb表示，“我们认为，大型科技公司在2022年遭受的打击，反而令眼下的价格看起来很有吸引力，因为如果美联储开始放松货币政策，它们将尤为受益。” 美联储决策仍将是后市关键 当然，在展望后市的具体前景时，美联储的货币政策走向在眼下仍是关键。 投资者本周正试图从美联储决议声明中获得更多线索，届时美联储将结束今年的首场议息会议。市场普遍预计美联储此次将加息25个基点，这将标志着加息步伐较12月进一步放缓。 一些投资者警告称，投机性资产的长期上涨可能会再次导致金融环境放松，并阻碍美联储抗击通胀的成效。其他人则表示，如果最终事实证明美联储在货币政策方面比投资者预期的更为鹰派，在一定程度上由轧空浪潮推动的市场反弹，很容易就会出现逆转。 Lefkowitz表示，“人们现在更愿意为经济软着陆定价......但我纠结的是，美联储对此会作何反应？如果经济增长较数周前市场预期更为强劲，我们真的能将通胀降至美联储的目标水平吗？” 美联储主席鲍威尔过去数月曾多次表示，央行希望避免重复上世纪70年代的错误，当时政策制定者过早降息，导致长期通胀失控和增长不平衡。 根据芝商所(CME Group)的数据，利率衍生品市场的交易员认为，美联储今年上半年至少加息两次的可能性为92%。他们还认为美联储在今年12月前至少降息一次的可能性为82%，尽管美联储官员始终承诺今年不会降息。 Thornburg Investment Management首席执行官Jason Brady指出，“我认为，美国通胀的伤疤依然太大了，美联储官员不会愿意降息。而当他们降息时，肯定是因为经济真的已经很疲软了。”

华尔街大行开始看空台积电(TSM.US)，并警告称，由于需求疲软，这家全球最大的芯片制造商将对其收入前景发布保守的指引。台积电将于1月12日公布上一季度收益，预计届时还将公布今年的前景指引。高盛和瑞银都预计台积电2023年的销售额将持平，瑞银将该公司的目标价下调了7.4%。 以Sunny Lin为首的瑞银分析师在一份报告中写道:“到2023年，台积电也无法免受行业库存消化和终端需求调整的影响。考虑到消费者需求疲软和高性能计算增长放缓，我们将台积电2023年的收入预期从增长3%下调至持平。” 摩根士丹利则认为该公司今年全年将“温和增长”，营收或微增1%。第一季度则将减少14%-15%，主因是高端智能手机和数据中心订单削减。 作为苹果(AAPL.US)、英伟达(NVDA.US)等大公司的供应商，台积电被视为全球电子产品需求的晴雨表。该公司股价较去年1月的峰值下跌了34%，原因是在各大央行上调利率以应对不断加剧的通货膨胀之后，消费者在智能手机、笔记本电脑和服务器等大件商品上的支出大幅下降，而全球大部分地区都在努力应对潜在的衰退。由于对需求的担忧，台积电的主要客户苹果公司的市值已经跌破2万亿美元。 根据媒体编制的分析师普遍预测，台积电的销售额在2022年可能增长43%，今年的增速预计将放缓至6.3%。高盛分析师Bruce Lu和Evelyn Yu在一份报告中表示，虽然预计今年下半年将出现健康复苏，但“需求反弹的速度可能比公司预期的要慢，因为仍然缺乏终端需求复苏的明确迹象”。

亿万富翁投资者、潘兴广场基金经理比尔·阿克曼（Bill Ackman）认为，如果美国经济不遭受严重冲击，美联储就无法实现2%的通胀目标。 被誉为“华尔街之狼”的阿克曼周三在一条推文中表示， 需要经历一场“严重的、破坏就业的衰退”，通胀才能回到美联储的目标水平。 “即使它（通胀）回到2%，也不会长期稳定在那里。从长期来看，接受3%左右的通胀对实现强劲的经济和就业增长是一个更好的策略。”阿克曼写道。 联储最新加息 就在阿克曼发布上述推文之前，美联储进行了最新一次加息。 周三，美联储在今年的最后一次政策决议上将利率上调了50个基点，至4.25%-4.5%的区间，这是该央行今年第七次加息。今年以来，美联储已经累计加息425基点，创下1980年以来的最高加息幅度。 在做出加息决定后，美联储主席鲍威尔表示，明年可能会进一步加息，他强调，美联储将继续收紧金融环境以实现通胀目标。鲍威尔表示，没有考虑改变通胀目标，也不会考虑，现在不是思考这一问题的时候。 美联储周三发布的新预测显示，政策制定者预计到明年底美国失业率将升至4.6%，而核心PCE将降至3.5%。这两个数据最新分别为3.7%和5%。 根据周二公布的政府数据，11月份消费者价格指数（CPI）同比增长7.1%，而最新的个人消费支出物价指数（PCE）——美联储首选的通胀指标——10月份同比增长6%。这两项数据均比美联储的通胀目标高出至少三倍。 美联储成功抗通胀面临诸多怀疑 阿克曼此前就曾对美联储成功抗通胀表示怀疑。 在上个月与潘兴投资者的季度电话会议上，他表示， 通胀率和利率都将结构性走高 ——所有这些因素将都对股市构成风险。 阿克曼周三指出，去全球化、向替代能源的过渡、向工人支付更多工资等因素都会导致通胀。美联储现在不能改变通胀目标，但将来可能还是会这么做。 今年早些时候，阿克曼支持美联储采取激进行动，并呼吁7月加息整整100个基点。他的公司通过押注利率上升获利颇丰，今年赚了近20亿美元，自2020年新冠疫情爆发以来赚了52亿美元。 联储目标不切实际 随着供应链问题、劳动力失衡和地缘政治紧张局势等长期宏观经济逆风给全球市场带来更大不确定性，阿克曼并不是华尔街唯一认为美联储通胀预期不切实际的人。 贝莱德首席执行官拉里·芬克本月早些时候表示， 投资者可能不得不忍受约3-4%的通胀和2-3%的利率 。他将这段时期称为经济“萎靡不振期”。 贝莱德iShares美洲投资策略主管Gargi Chaudhuri周三在一份报告中表示，继续推高通胀的主要领域是CPI中的服务部分，比如租金和房价。 他指出，CPI中的服务部分往往更具粘性，服务价格增长需更长时间才能放缓。正因如此，将通胀率从5%降至2%不会像将从9%降至5%那么容易。 上周，投行Baird的投资策略分析师Ross Mayfield表示， 将通胀率从4%降至2%的成本越来越高 。这可能会伴随着企业和劳动力市场的一些重大调整。最终，美联储可能会放慢加息步伐，然后花很长时间观察形势和可能产生的影响。

对于试图衡量美联储鹰派立场程度的投资者来说，美联储周三利率决议是一个言语比行动更有分量的例子。 据悉，当地时间12月14日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%之间，这也是美联储今年第七次加息。作为利率决议的一部分，美联储官员预计明年利率将至少再上升0.5个百分点。这足以压低美国股市，并短暂推高美国国债收益率——美联储本身可能会欢迎这种举措。 据了解，自从11月2日会议以来，标普500指数截至本周二上涨近7%，是2020年6月以来最佳两次会议期间表现。同时，高盛的一个美国金融状况指数下跌0.8%，是2009年8月以来最大两次会议期间降幅。 理查德伯恩斯坦顾问公司(Richard Bernstein Advisors)的副首席投资官Dan Suzuki表示：“美国经济增长预期放缓，但还要进一步加息，这对市场来说并不是一个很好的组合，目前市场更大的不确定性是经济增长，而不是美联储。” 据悉，美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上发表的言论最初令市场情绪暗淡。鲍威尔称：“在FOMC确信通胀持续下降之前，我认为我们不会考虑降息。” 22V Research的创始人Dennis DeBusschere表示:“他听起来不像是快乐的Brookings Powell。更像是悲伤的Jackson Hole Powell。” 但当鲍威尔表示政策现在正进入良好状态，并将很快“充分限制”时，一些投资者振作了起来。 高盛评价鲍威尔讲话称：“市场对终端利率更低的预期和明年下半年降息的乐观情绪一直对美联储不利，在我们看来是不现实的，除非我们看到市场出现金融危机或流动性枯竭，迫使美联储介入并降息。预计美联储将加息至5%以上并保持在这一水平。在这一点上，货币政策仍然不是限制性的。如果明年通胀率低于联邦基金利率，而美联储维持利率不变，货币政策可能就会是限制性的。” 以下是其他分析师的看法: Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick称： “红线声明之所以引人注目，是因为它最后划了一条红线——只有利率本身，以及对全球担忧对通胀影响的轻微修正。更高的点阵图和基本不变的声明是对市场预期美联储在2023年加息见顶、暂停加息和政策转向的否定。” 地平线投资公司(Horizon Investments)投资组合管理主管Zachary Hill在鲍威尔的新闻发布会之前表示: “乍一看，美联储在当地时间周三下午2点的声明是鹰派的，包括声明中围绕持续加息的措辞，以及23个点的分布。但经济预测摘要也将2024年的降息次数增加到4个，这跟市场预测非常接近，让多头验证对软着陆的定价。” 道明证券(TD Securities)美国宏观策略师Oscar Munoz这样评价鲍威尔的言论: “他正在匹配点阵图现在告诉你的东西。他没有像最近那样淡化这些点。这本身就是鹰派。” 基础设施资本顾问公司创始人兼首席执行官Jay Hatfield： “在新闻发布会之前，股票和债券价格的关键驱动因素是点阵图，该点阵图比联邦基金期货价格高出约25个基点。我们认为，点阵图的上升已经发出了很好的信号，因此对债券和股票市场的影响非常小。” Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示: “美联储仍然对经济衰退的可能性讳莫如深，但鉴于多数官员都认为风险倾向于下行，可以说，他们对经济前景的担忧远远超过他们愿意承认的程度。这为最近的熊市反弹敲响了丧钟。政策利率仅今年就提高了425个基点，而且还会进一步上调，明年也不会下调，所有这些信息，都将最终令市场接受美国经济衰退在所难免的现实。” Guggenheim Partners全球首席投资官Scott Minerd称： “我可以笃信的一个历史数据是，美联储总是预测错误。” AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello: “市场已经准备挑战美联储了，”2年期收益率远低于美联储5%的政策利率目标。

随着摩根大通、高盛、花旗等越来越多华尔街投行押注美国将在明年陷入经济衰退，市场对于美股未来一年的前景也空前悲观。 不过，全球最大资管公司贝莱德的全球配置主题策略主管凯特•摩尔（Kate Moore）却认为，不必那么悲观，2023年企业盈利疲软对股市的打击，不会像许多人认为的那样严重。 贝莱德对美股中期前景更乐观 随着2022年逐步接近尾声，近期众多华尔街投行都预计明年美国将陷入经济衰退，美国企业盈利表现明年将持续走弱，而这将推动美股继续下跌。 摩根士丹利首席股票策略师迈克•威尔逊（Mike Wilson）最新警告称，目前对2023年的企业盈利预期仍至少高估了20%。 与此同时，美国银行和德意志银行也警告称，由于美联储持续加息，以及通货膨胀久久不能降温，将继续给市场带来压力，美股后续可能将下跌20%。 然而，贝莱德的摩尔却表示，尽管由于大量不确定性笼罩着市场，她在短期内保持谨慎，但对中期美股前景更为乐观。 “外界对2023年经济和收益的超级悲观预测，很有可能会被证明是错误的。 事实上，市场有可能更具韧性，我们将在明年第一季度发现一些有趣的买入机会 。” 她承认，华尔街分析师和企业CEO们已经普遍预计美国将陷入衰退。但她同时从另一个角度来解读这一现象，认为这意味着 企业正在为衰退做准备，这可能会为市场构成缓冲，从而避免最严重的损失出现。 她表示：“我确实认为，企业将非常努力地捍卫自己的底线，削减成本，控制更高的投入成本，应对需求放缓、以及可能略有放缓的收入增长情况。但我并不认为明年的企业收益表现会是灾难性的。”