世界贸易组织(WTO)首席经济学家拉尔夫·奥萨表示，由于全球经济疲软，以及苏伊士运河航运中断的潜在影响，WTO可能将下调2023、2024年的贸易增长预期。 WTO在去年10月份曾预测，2023年全球贸易将增长0.8%，今年则将增长3.3%，但WTO现在认为，今年的增长正受到地缘政治紧张局势的威胁，例如胡塞武装持续对红海地区的货船发动袭击，迫使更多航运公司绕道非洲好望角，这样虽然更安全，但航程更长、成本更高。 奥萨再周一表示，这两年的贸易增长预测现在看来都显得“过度乐观”了，欧洲的表现比预期更差，其他地方的复苏也不如想像的强劲。WTO料将在一个月后公布最新的贸易增长预测数据。 奥萨指出，2023年前三季度全球商品贸易额同比下滑了1.4％，尽管四季度有所好转，但2023年的贸易增长无疑将低于0.8％。 在过去10年中，除了疫情最严重的2020年以外，全球商品贸易每年都在增长。奥萨表示，一些国际组织下调了2024年的GDP增长预测，这可能会对WTO的贸易预测产生连锁反应。不过奥萨也提到，2024年的货物贸易应该仍比2023年强劲。 国际贸易具有弹性 奥萨指出，在国际贸易方面确实面临这些逆风，但也不应该忘记全球整体经济，特别是国际贸易都具有令人难以置信的弹性。 他强调，服务贸易持续扩张，2023上半年同比9％，数字交付服务大幅增加。数字交付服务是指利用数字化技术，将产品、服务或内容等以数字化的形式进行交付的过程。 奥萨表示，苏伊士运河中断运输对供应链造成最初的冲击之后，最可能的影响是由于运输成本增加，而导致消费者物价上涨。如果供应中断持续，欧洲去年的通胀下降趋势可能会放缓，经济可能因此面临衰退风险。 就目前而言，与2020年和2021年发生的影响更广泛的阻塞事件相比，这次供应链受到干扰的规模不大，其经济影响很可能也相应较小。一些企业也从新冠疫情期间的中断中吸取了教训，现在的库存量比当时更高。 对欧洲来说，这场危机的影响主要取决于干扰的程度和持续时间。据Allianz Trade的经济学家计算，如果货运成本翻一番并持续三个月以上，可能会导致欧元区通胀率提高0.75个百分点，并使经济增长率下降近一个百分点。这可能会令本已疲软的欧元区经济在2024年陷入萎缩。 WTO总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉则表示，红海危机确实扰乱了供应链，这导致我们担心它可能会增加贸易成本。“但全球贸易非常有弹性，我认为一些供应链存在冗余，更高的库存有助于减轻中断带来的一些影响。”

8月MLF降息过后LPR调整不及市场预期，9月央行宣布降准，叠加月初多家国有行宣布调整存款挂牌利率，引发市场对于9月LPR“补降”的猜想。5年期LPR存在一定的下调空间，但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强。 核心观点 8月MLF降息过后LPR调整不及市场预期，9月央行宣布降准，叠加月初多家国有行宣布调整存款挂牌利率，引发市场对于9月LPR“补降”的猜想。我们认为，5年期LPR存在一定的下调空间，但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强。即便LPR报价下调，对于债市也很难直接视作一个利空的信号。 LPR下调对债市的作用路径： ①LPR下调后，信贷投放很可能放量，对应银行债券投资力度减弱。②除了释放“宽信用”信号外，LPR调降也会通过改善经济发展预期，从而抬升无风险利率。③LPR下调后，存贷款利率下行，受比价效应影响，相关的金融市场利率的走势也将继续向下。④从企业融资的角度考虑，贷款渠道成本下行将带动一级市场发行利率走低。总之，每一种逻辑都有其合理之处，但也存在一定的局限性，至于何种逻辑会成为主导，则需要结合具体的市场环境来进行判断。 历次LPR调整后债市行情变化： LPR调整前后债市涨跌不一，其中30年期国债收益率变化相较10年期国债更为平稳。横向对比来看，2023年之前，LPR下调当日债市利率甚至会有所抬升；但近几次LPR下调后债市收益率往往趋于下行，调整幅度有所收窄。我们认为债市出现不同的反应是因为市场环境不同，主导逻辑并不一致。当LPR的调降配合一系列稳增长政策，极大地扭转了市场的悲观预期，债市收益率会有一个明显的上行；而当各类稳增长政策持续落地，市场已经较多定价了经济修复的预期，则会更关注“比价效应”。 9月LPR会下调吗： 从LPR的历史调整经验来看，LPR与MLF的相关性逐渐弱化；相对应的，降准、银行存款利率调整等都会触发LPR调降。今年8月MLF降息，但5年期LPR并未改变，说明LPR的调整也需要兼顾银行净息差的压力。我们认为，9月市场经历了降准以及国有银行集体下调存款利率，为5年期LPR提供了“补降”的空间。但从银行净息差压力来看，9月商业银行主动调降LPR的概率不高。 后市展望： 8月MLF降息后5年期LPR“按兵不动”，而9月降准以及国有行下调存款利率为长端LPR的补降提供了一定的空间。但是，目前银行面临较大的净息差压力，尤其是考虑到后续存量按揭利率调整和地方化债会增加其经营难度，我们认为，9月商业银行主动调降LPR的意愿不强。考虑到金融让利实体的背景，未来LPR仍有下调的可能，需要注意的是，我们认为LPR的调整不必然是债市的利空或利多信号，还需结合当时的市场环境和政策态度进行综合判断。 风险因素： 货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。