据中国人民银行消息：央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。 一、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为： 1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。 以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 二、为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接， 自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。 值得注意的是，央行7月22日还宣布，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，操作利率则由此前的1.80%调整为1.70%。 推荐阅读： 》央行：适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品 》下调10bp！ 央行7天期逆回购利率调整至1.7% 权威人士：不代表长债收益率下行空间打开 》央行：即日起 公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70% 》连续四个月未动 7月LPR会迎来“不一样”的降息吗？多家券商：优化机制后或单独下调 20基点可期 》6月LPR报价“按兵不动” 专家：存款降息等有望为后续LPR报价打开下行空间

据中国人民银行消息：6月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为3.95%。 推荐阅读： 》6月LPR报价“按兵不动” 专家：存款降息等有望为后续LPR报价打开下行空间

5月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为3.95%。

8月MLF降息过后LPR调整不及市场预期，9月央行宣布降准，叠加月初多家国有行宣布调整存款挂牌利率，引发市场对于9月LPR“补降”的猜想。5年期LPR存在一定的下调空间，但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强。 核心观点 8月MLF降息过后LPR调整不及市场预期，9月央行宣布降准，叠加月初多家国有行宣布调整存款挂牌利率，引发市场对于9月LPR“补降”的猜想。我们认为，5年期LPR存在一定的下调空间，但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强。即便LPR报价下调，对于债市也很难直接视作一个利空的信号。 LPR下调对债市的作用路径： ①LPR下调后，信贷投放很可能放量，对应银行债券投资力度减弱。②除了释放“宽信用”信号外，LPR调降也会通过改善经济发展预期，从而抬升无风险利率。③LPR下调后，存贷款利率下行，受比价效应影响，相关的金融市场利率的走势也将继续向下。④从企业融资的角度考虑，贷款渠道成本下行将带动一级市场发行利率走低。总之，每一种逻辑都有其合理之处，但也存在一定的局限性，至于何种逻辑会成为主导，则需要结合具体的市场环境来进行判断。 历次LPR调整后债市行情变化： LPR调整前后债市涨跌不一，其中30年期国债收益率变化相较10年期国债更为平稳。横向对比来看，2023年之前，LPR下调当日债市利率甚至会有所抬升；但近几次LPR下调后债市收益率往往趋于下行，调整幅度有所收窄。我们认为债市出现不同的反应是因为市场环境不同，主导逻辑并不一致。当LPR的调降配合一系列稳增长政策，极大地扭转了市场的悲观预期，债市收益率会有一个明显的上行；而当各类稳增长政策持续落地，市场已经较多定价了经济修复的预期，则会更关注“比价效应”。 9月LPR会下调吗： 从LPR的历史调整经验来看，LPR与MLF的相关性逐渐弱化；相对应的，降准、银行存款利率调整等都会触发LPR调降。今年8月MLF降息，但5年期LPR并未改变，说明LPR的调整也需要兼顾银行净息差的压力。我们认为，9月市场经历了降准以及国有银行集体下调存款利率，为5年期LPR提供了“补降”的空间。但从银行净息差压力来看，9月商业银行主动调降LPR的概率不高。 后市展望： 8月MLF降息后5年期LPR“按兵不动”，而9月降准以及国有行下调存款利率为长端LPR的补降提供了一定的空间。但是，目前银行面临较大的净息差压力，尤其是考虑到后续存量按揭利率调整和地方化债会增加其经营难度，我们认为，9月商业银行主动调降LPR的意愿不强。考虑到金融让利实体的背景，未来LPR仍有下调的可能，需要注意的是，我们认为LPR的调整不必然是债市的利空或利多信号，还需结合当时的市场环境和政策态度进行综合判断。 风险因素： 货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

6月15日，中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作，利率为2.65%，比上月下调10bp。继6月13日央行下调逆回购利率之后，MLF利率的下调符合市场预期。 多数机构认为，在银行负债成本下调后，为落实进一步向实体经济传导的政策意图，6月20号的LPR报价也会跟随MLF进行非对称下调。 记者了解到，目前市场主流市场都预计1年期LPR跟随下调5个bp。不过，由于对银行净息差的压力评估的差异，在5年期LPR下调预测上机构出现10个bp和大于10个bp两个方向。 中信证券宏观经济首席分析师程强团队、东方金诚首席宏观分析师王青、浙商证券银行业分析师梁凤洁团队等多家机构认为本月5年期LPR下调幅度较大，至少在15个bp。 比如中信证券程强表示，预计5年期LPR的降幅可能大于10bp。因为5年期LPR与居民房贷利率挂钩，5年期LPR降幅增加有利于活跃地产销售，促进房地产市场平稳发展。 相比之下，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华则偏于“保守”，虽然他也认为房地产政策支持加码的呼声较高，5年期下调幅度大于1年期降幅，但周茂华考虑到银行承受能力，主要是净息差压力，预计两项分别下调5bp、10bp。 LPR非对称下调是大概率事件 5月份，宏观经济数据显示，工业增加值、制造业投资、地产投资和社零的指标读数均弱于市场预期，仅基建投资有超预期表现，经济内生动能修复仍需政策进一步支持。 光大银行周茂华认为，通过MLF利率—LPR利率—贷款利率传导机制，结合目前微观主体不够活跃的情况看，MLF利率下调将带动LPR利率和贷款利率进一步下降，利好企业部门和房地产市场。 东方金诚王青认为，MLF操作利率是LPR报价的定价基础，6月MLF操作利率下调后，当月两个品种的LPR报价也将跟进下调。 “考虑到当前企业贷款利率已处于历史低点，且明显低于居民房贷利率，加之近期楼市再度转弱，我们判断6月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价有可能出现非对称下调”，王青表示。 具体来看，中信证券程强认为，当前，一般的企业贷款利率已经到了历史低位附近，进一步降低的空间有限，可能反而会在一定程度上加剧“资金空转”问题，因此1年期LPR降幅可能相对较小。 对于支持房地产，上述机构观点均认同须进一步加码。 中诚信国际最新报告表示，4月30日大中城市商品房成交面积环比下滑26%，且居民中长期贷款边际走弱，或表明可能存在提前还贷、降低负债的现象，通过降低5年期LPR稳定地产有一定必要性。 银行息差或有可能进一步承压 周茂华认为，考虑银行系统的承受能力，主要是净息差压力，预测本月两期LPR分别下调5bp、10bp。5年期LPR调降后，二套房房贷利率也会跟着下调。 过去一年存款利率下调的确为LPR下调创造了空间。 浙商证券报告显示，自2022年8月上一轮LPR利率下调后，存款利率已经历三轮调整，分别是2022年9月全国性银行普遍调降了存款挂牌利率(23年4月其他银行跟进)，23年5月调降通知和协定存款加点上限，以及本次6月初国有行带头普遍调降存款挂牌利率。 浙商证券梁凤洁预计本月1年期和5年期LPR分别下降5bp和15bp，据此下降幅度，上市银行23Q4单季息差较23Q1下降3bp，24Q4息差较23Q4下降3bp。存贷款利率调整两相作用之下，整体对2023年息差支撑作用为3.2bp，对2024年拖累作用2.8bp。 分机构来看，本轮存贷款利率调整上市股份行息差受益最大，2023年获得4.5bp支撑，2024年拖累最小，仅0.1bp；大行息差受拖累最大，2023年仅获得2.8bp支撑，2024年则受拖累4.2bp。 国金证券宏观分析师赵伟也认为，去年以来，LPR多次下调带动一般贷款利率创新低至4.53%，使得银行净息差持续收窄，例如，大型银行净息差较去年初收窄幅度近35BP。若月中LPR利率下调，或带动净息差进一步收窄。 刺激实体需求比保银行息差更重要 赵伟认为，相较于净息差收窄，如何激发实体需求修复或更为关键。目前实体需求修复偏慢下，资金滞留银行体系的现象较为突出，微观表现为DR007中枢自6月来维持1.8%左右的水平，银行间质押回购成交规模也处于近年同期高位、6月上旬日均8.3万亿元以上。 对于未来息差空间，梁凤洁认为，根据《合格审慎评估实施办法(2023年修订版)》，监管合意的净息差为1.8%以上，23Q1银行业净息差1.74%，首次跌至1.8%以下，已至临界线。展望未来，净息差-ROE-内生资本支持的贷款增速已处于紧平衡状态，预计存贷利率跟随式调整将成为常态。

七个月后，市场再次迎来降准。 今日，中国人民银行宣布，于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准共计释放长期资金约5000亿元。 》央行：下调存款准备金率0.25个百分点 释放长期资金约5000亿 市场人士指出，经济恢复有所放缓、置换到期MLF等原因促使降准，起到稳定市场预期，为年末经济提供适宜流动性等作用。对于12月LPR是否会下调，市场人士意见不一。但在降息方面，多数认为短期调整可能性偏低。也有机构表示，降准释放长期资金，利好资金面，但利好程度不宜高估。 超预期降准 这次降准有一定程度的超预期。 上周，人民银行三季度货币政策执行报告提出“高度重视”未来通胀升温的潜在可能性，较二季度“密切关注”，警惕性更高。加上前期市场资金紧张，一些市场人士分析当局对降准仍较为慎重，导致市场对于货币政策再度宽松的预期大幅下降。 然而两天前（22日），国常会再提降准，指出适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。市场对于降准的预期迅速升温。当时，多位市场人士告诉记者，人民银行将会在短期内跟进，时间不会间隔太长。 据悉，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。 英大证券研究所所长郑后成接受记者采访时表示，宏观经济压力犹存加上未来通胀的下行压力大促使降准。 数据显示，10月社会消费品零售总额、投资增速、规模以上工业增加值增速等多项经济数据回落。统计局发言人曾表示，10月份我国经济延续了恢复态势，但外部环境复杂严峻，世界经济下行的影响逐步显现，国内疫情新发多发，经济恢复有所放缓。 “当前资金面仍有边际收敛的压力，仍需央行有所作为。此外，目前经济金融环境处于弱修复状态，总量与结构政策需引导，加上当前外围因素对国内货币政策的制约在减弱，给降准打开一定空间。”民生证券固定收益组首席分析师谭逸鸣分析称。 谭逸鸣进一步表示，从三季度货币政策执行报告来看，通胀这一未来或有压力或许受到央行高度关注，但从当前来看，暂时并非货币政策的核心约束。 另外，鉴于12月有5000亿MLF到期，多位业内人士指出，降准原因之一是为了置换到期的MLF，优化银行流动性结构。 降准将为年末经济提供适宜流动性 谈及此次降准目的，人民银行表示，降准可以保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。 降准还将优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，降准可以增强银行信贷扩张能力，保持流动性合理充裕，稳定市场预期。另外，年底降准也是做好跨周期调节政策的具体体现。 中信证券指出，降准既是用于补充流动性水位，也是促进债市预期稳定的手段，对冲散点疫情对经济的影响，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。 “近年来，降准已经变成常规操作，其主要目的是保持流动性合理充裕，同时实现逆周期调节的功能。包括配合财政政策，服务于专项债等的加快发行；降低银行资金成本，引导LPR下行；推动银行增加资金投放，加快信用扩张。”中国民生银行首席经济学家温彬说。 利好市场风险偏好，LPR会降吗？ 对于降准带来的市场影响，周茂华认为，降准将有助于提振市场信心，促进经济加快恢复，加之股市估值整体低洼，整体利好市场风险偏好。 对债市影响，谭逸鸣表示，短期内或会进一步缓解资金面的压力，然而后续情况关键还是看基本面的变化，连续的边际变化会对应后续政策面的演绎。 “除了流动性投放效应外，降准的一个直接作用是降低银行资金成本。本次降准落地后，12月5年期LPR报价下调的概率大幅度上升，单独下调15个基点的可能性更大。”东方金诚首席宏观分析师王青说。 王青进一步表示，1年期LPR报价或将保持稳定。“当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此，年底前1年期LPR报价有望保持。” 周茂华表示，此前密集出台稳楼市政策措施，且阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，目前需要推动各地因城施策，用好用足稳楼市一篮子政策措施。这些原因较大程度降低短期调整5期LPR利率必要性。 “无论是从负债端，还是从稳地产的诉求来看，12月份LPR有调整的可能性。通常来讲一年期和五年期LPR会一起调整。但目前主要关注的是中长期贷款，所以也不排除会单独调降五年期LPR。”谭逸鸣说。 短期降息可能性偏低 降准之后，市场是否会迎来降息？ 对此，周茂华表示，短期降息可能性偏低。“目前利率整体处于合理区间，短期需要支持银行加大房地产、重点基建项目融资保障，充分发挥投资在稳增长中关键作用。同时，需要对海外主要央行紧缩政策外溢影响保持警惕，兼顾外部均衡。” 王青判断，短期内下调政策利率(MLF利率)的可能性较小。“近期疫情升温会对四季度经济运行形成扰动，但在应对经验逐步积累，扰动效应会有所弱化，一定程度上减轻四季度经济下行压力，不致出现类似二季度的大幅下行波动。因此，短期内下调政策利率的必要性不大。未来降息能否落地，将主要取决于今年底明年初经济运行状况。” 中信证券指出，本次降准落地后，后续货币政策进一步宽松的想象空间更小，预计政策层面将呈现更多宽信用的政策空间。 不过，方正证券指出，降准释放长期资金，利好资金面，但利好程度不宜高估。因为降准的同时，政策面也在放松地产融资，鼓励银行加大对房企的融资支持力度，资金流向房企和实体经济也会改善。“一增一减”降准对资金面的实质利好程度可能不高。 人民银行表示，加大稳健货币政策实施力度，着力支持实体经济，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持重点领域和薄弱环节融资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。