今日，中国人民银行公布5月金融数据。2025年5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%。前五个月净投放现金3064亿元。 社融方面，2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。1-5月，社会融资规模增量为18.63万亿元，同比多增3.83万亿元。单看5月，社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元。 “社融规模增长较快，主要受政府债券和企业债券等直接融资拉动。”权威专家对财联社记者解析道，其中，企业债券融资情况有明显变化。“二季度以来，企业发债成本总体呈低位下行态势，5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，在4月较低水平上进一步下降。低利率背景下企业加大债券融资力度，有助于降低整体融资成本。” 此外，也有银行客户经理对财联社记者反映，现在银行客户普遍都对利率调整比较关注，5月份央行降低了政策利率，作为贷款市场定价基准的LPR也随之下行，很多企业感到利率更加划算，提款意愿明显增加。 “活钱”增速明显加快 个人按揭贷款投放有所增多 在5月的金融数据中，M1增速也有明显变化。 5月末，M1同比增长2.3%，对此，权威专家对财联社记者坦言，目前M1统计口径中包括流通中货币（M0）、单位和个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等），与趴在银行账户上的定期存款相比，属于支付交易较为便利的“活钱”。5月份这部分“活钱”的增速明显加快。 在权威专家看来，“活钱”增速明显加快，体现了近期一揽子金融支持措施有效提振了市场信心，投资、消费等经济活动有回暖提升迹象。 同样证明经济活动热度变化的指标，还有个人贷款方面。数据显示，有银行人士对财联社记者反映，随着当地房地产市场交易继续回暖，个人按揭贷款投放有所增多。 债券对贷款的替代效应继续显现 对于市场关注的贷款数据，权威专家对财联社记者表示，社会融资规模中近九成都是债券和贷款，尽管二者适用场景存在差异，但一定程度上能够互为替代补充，共同为经济稳定增长营造良好的金融总量环境。 事实上，近期，债券对贷款的替代作用也较为明显。对此，专家解读称，一方面，发行特殊再融资债用于偿还银行贷款，还原相关影响后贷款增速仍在8%左右。“去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿，今年以来又发行超过1.6万亿元，市场调研初步估算，对应置换的贷款约有2.3万亿元，还原后5月末贷款增速仍在8%左右。 上述专家坦言，短期看，融资平台债务置换归还银行贷款，可能会影响信贷总量，但长期看有助于缓释地方债务风险，腾挪出更多地方财力惠民生、促发展，增强经济增长动能。 另一方面，政府债券替代银行贷款。有市场专家对财联社记者表示，部分政府债券投向与银行贷款投向存在一定重合，如基础设施项目中，专项债和银行贷款都能够作为资金来源。在收购存量商品房用作保障性住房项目中，除了可用银行贷款提供支持以外，近期又将专项债新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。 有某东部省份多家银行对财联社记者反映，今年以来财政政策更加积极，地方债发行有所增多，地方政府和相关企业更倾向于用专项债解决项目建设的资金需求，对银行贷款有一定替代作用。数据显示，今年1-4月固定资产投资资金来源中，包含政府债券在内的国家预算资金同比增长16.7%，明显高于自筹资金（3.9%）、国内贷款（2.8%）和其他资金来源（-4.2%）的同比增速。 此外，企业债券也某种程度上替代了银行贷款。权威专家对财联社记者分析称，除利率影响外，一些趋势性、制度性的因素也在影响企业的融资方式选择。近年来一系列支持政策持续推出，助力企业发债渠道更加畅通，特别是民营、科创企业债券融资展现出更多积极变化。今年5月初，人民银行、证监会发布多项支持科技创新债券发行的措施，随着这些措施逐步落地见效，企业发行科技创新债券融资将得到更多便利。 “由此，在融资渠道日益丰富、直接融资加快发展的背景下，社会融资规模比贷款更能全面衡量金融支持力度。”权威专家解读称。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场预计1月信贷“开门红”力度或不及历史同期，但仍处于年内较高位置，社融继续受政府债支撑。其中，市场机构对1月新增人民币贷款的预测中值为4.45万亿元，同比少增0.47万亿元；另对1月新增社融的预测中值为6.43万亿元，同比少增0.04万亿元。 物价方面，市场料CPI同比增速低位上行，PPI降幅继续收窄。具体来看，市场机构预测1月CPI中值为0.5%，PPI同比降幅或收窄至-2.2%。业内人士认为，本轮“以旧换新”以来，汽车、家电等政策扶持的消费呈现脉冲式增长。新年“以旧换新”加力，可能继续推动政策补贴类商品的销售增长，但消费整体抬升依然取决于收入预期。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 1月信贷“开门红”力度或不及历史同期，但仍处年内较高水平 2024年12月，新增人民币贷款0.99万亿元，较2023年同期1.17万亿元下降15%。 从本期来看，市场预测1月信贷开门红成色不弱，虽不及历史同期，但仍处于年内较高位置。具体来看，市场机构对2025年1月新增人民币贷款的预测中值为4.45万亿元，较去年同期4.92万亿元少增0.47万亿元，机构预测区间为4万亿至5万亿元。 受季节性因素驱动，1月往往是信贷大月，主因商业银行年初信贷额度充裕，为了抢占优质客户和完成全年目标，倾向于一季度集中投放，形成传统旺季。 多家市场机构预测，受地方化债叠加春节错位影响，企业端信贷需求制约，1月信贷“开门红”力度或不及历史同期，但规模增长相对合意。 一方面，化债资金开始落实，信贷需求有所减弱。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，从企业贷款来看，1月13日地方政府特殊再融资债已经开始启动发行用于置换隐性债务，预计1月企业信贷继续同比少增。 天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示：“结合1月PMI数据，生产端回落且低于去年同期，预计1月企业短贷环比上行、同比少增；1月开工率数据环比表现强于季节性，绝对水平略逊2024年同期，预计1月企业中长贷同比少增。” 另一方面，2025年春节较早，假期地产销售相对低迷，对新增居民中长贷形成干扰。高频数据显示，截至2025年1月30日，30大中城市商品房成交面积同比下降12.72%，显示楼市交易弱于往年。 “读数上，考虑到1月受春节影响工作日比去年同期少2天，叠加地方政府隐债置换拖累对公贷款增长，预计1月人民币贷款增量在5万亿左右，体量同去年大体持平，规模增长相对合意，开门红成色较好。”光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰表示。 政府债发行前置支撑社融增长，调整口径后M1季节性扰动消退 2024年12月，社融增量为2.86万亿元，而2023年12月的新增社融规模为1.93万亿元。 本期调查显示，市场机构对2025年1月新增社融规模预测中值为6.43万亿元，较2024年同期6.47万亿元少增0.04万亿元，参与机构预测区间为5.8万亿至7.2万亿元。 多家市场机构预计，由于地方专项债发行同比提速，1月社融增量或受政府债继续支撑。 鲁政委表示，从政府债券来看，中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”，2025年一季度政府债发行节奏将较上年同期明显提速，预计1月政府债同比多增。 值得注意的是，央行自2025年1月起启用新口径M1，即在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 华源证券固收首席分析师廖志明表示，近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。其预计1月新口径M1增速1.2%，旧口径M1增速-5.7%。 “旧口径M1增速暂时性大幅走低，主要因2025年春节较早，不少企业节前发放年终奖会使单位活期存款阶段性明显下降。新口径由于计入个人活期存款，年终奖发放时点的错位对其影响很小，因年终奖是将单位活期存款转变为个人活期存款。”廖志明表示。 浙商证券研究所宏观联席首席分析师廖博预计，受春节错月的影响，M1增速可能录得一年中较低值，调整口径后，虽然M1数据仍然会回落，但下行幅度明显收窄。其预计调整口径后1月M1同比增速为-0.3%，对市场情绪影响有所减弱。 1月CPI同比增速或低位上行，PPI降幅继续收窄 2024年12月，CPI同比上涨0.1%，涨幅较11月收窄0.1个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增速加快0.1个百分点至0.4%。 从同比读数来看，市场机构预测2025年1月CPI中值为0.5%，预测区间为0.3%至0.6%。 对于1月CPI同比增速企稳向上，业内人士分析，由于临近春节部分食品价格上涨，汽油价格也随国际油价上升而出现上涨，且考虑到春节错位效应，1月CPI同比将有一定程度抬升。 同时业内人士指出，1月猪肉、蔬菜价格震荡上行，但节前整体表现弱于季节性。 孙彬彬表示，消费端进入季节性旺季，但由于供给充足，散户和集团出栏积极，“杀年猪”等需求对猪价支撑有限，节前猪价上涨较弱。 此外，前期高菜价可能导致果蔬种植增加，且节前天气晴好，果蔬供应充足，多数蔬菜价格平稳，仅个别菜上涨，价格上涨弱于季节性。结合消费动能来看，其预计1月CPI环比0.8%，同比0.6%。 鲁政委也表示，1月春节前食品价格上涨幅度弱于季节性，猪肉价格在供给充足的情况下仍延续下降，同时蔬菜价格涨幅不及往年春节前。综合来看，其预计1月CPI同比录得0.6%。 展望未来，业内预计节后猪价、以及果蔬价格可能季节性回落，综合考虑春节错峰影响，2025年2-3月CPI同比增速或分别为-0.2%和0.6%。 PPI方面，2024年12月PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.3%。本期调查显示，参与机构对2025年1月PPI同比预测中值为-2.2%，预测区间为-2.4%至-2%。 在业内人士看来，虽然1月原油价格受OPEC减产影响环比增长9%，对PPI形成一定支撑，但受低基数效应影响，PPI降幅或继续收窄。 数据显示，2024年1月PPI环比下降0.2%，与2023年11、12月环比相同，均为环比负增长，低于三季度各月环比增速，对本月形成低基数效应。 北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑表示：“本月存在低基数效应，高频数据显示重要原材料价格涨跌互现，尤其石油价格显著上涨，叠加国内需求无明显改变，工业生产价格同比增速继续底部徘徊。” 截至1月24日，黑色系商品价格继续回落，焦煤、焦炭、螺纹环比-5.9%、-6.8%、-1.4%；水泥和玻璃价格分别环比下跌4.8%和0.6%；有色金属价格回升，铜、铝环比分别录得0.5%、0.9%。 廖博表示，从供需平衡角度看，目前政策强度更多指向提振信心，对终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察，特别是具有针对性的增量地产、消费等总需求侧政策陆续出台，才有可能进一步判定PPI的筑底信号。

今日央行公布了5月金融统计数据报告。报告显示，5月末M1同比下降4.2%，M2同比增长7%，但增速较4月放缓。业内人士表示，M2增速放缓受去年高基数扰动、数据挤水分和阶段性因素影响。M1增速下降与规范手工补息和存款分流因素有关。但也有市场声音指出当前M1增速被低估。 5月末社融规模存量为391.93万亿元，同比增长8.4%，近期财政政策加快落地，社融规模结构不断优化。5月人民币各项贷款余额248.73万亿元，较4月新增近万亿元，信贷资源流向重点领域和薄弱环节。 值得注意的是，权威人士表示，金融规模指标与我国经济发展的相关性逐渐减弱，应逐步淡化对金融总量指标的关注。此外，我国经济结构调整、转型升级带来信贷需求“换挡”，未来经济社会高质量发展不会依赖信贷规模的高速扩张。 社融规模总体平稳增长，结构不断优化 5月末，社会融资规模存量391.93万亿元，同比增长8.4%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。5月，社会融资规模增长2.06万亿元左右。 业内人士表示，5月末社会融资规模同比增长8.4%，与上月总体持平。近期企业和政府债券发行节奏加快，对社会融资规模增速形成稳定支撑，一定程度上反映出财政政策加快落地，社会融资规模结构不断优化。 前5个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元。 实际上，业内人士表示，央行近期在逐步淡化金融存量同比多增的比较，认为这种方式既不容易理解，对金融资源支持成效的衡量也不够准确。“若要求金融存量同比多增，实际上用某一段时期的净增量再与其他时期的净增量做比较，是在多增的基础上的多增。金融存量数据变化不宜以同比多增的方式来衡量。” M2同比增长7%，M1增速或被低估 M2增速有所放缓。5月末，广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7%，但较4月回落了0.2个百分点。 业内人士指出，M2增速放缓是多因素综合作用结果。一是去年高基数扰动；二是高质量发展阶段主动挤水分；三是阶段性因素影响，5月企业和政府债券发行规模同比多增近9000亿元，部分企业还在提前还款，对信贷增长也有下拉影响。特别是近期特别国债受到热捧，居民和企业存量大量流入债市。 与此同时，5月末，狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%，今年以来增速总体放缓。 业内人士认为，近期M1增速下降与规范手工补息和存款分流等因素有关。一方面，在打击资金空转、叫停手工补息背景下，部分不规范的企业存款同步减少。另一方面，随着财富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理财产品“蓄水池”作用明显，部分活期存款向理财市场分流。 值得注意的是，我国M1统计口径仅包括现金和企业活期存款。随着金融深化推进和支付便利性提高，一些研究开始关注到M1增速被低估的情况，认为需要从更广口径看待M1性质的市场流动资金状况。 中金公司的研报指出，与M1类似但没有纳入统计口径的资金还包括：企业活期存款、现金管理类产品、现金管理类产品、第三方支付机构备付金，这三类资金都具有类似M1的特征。若将以上三类资金纳入，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之间，没有那么低。 权威人士指出，M1增速放缓也是经济转型升级和质效提升的体现。历史上，房地产企业和地方政府融资平台活期存款是企业活期存款的主要部分，随着政府举债行为规范，房企销售回款和融资平台现金流减少，短期体现为M1增速和放缓，长期反映的是经济结构转型升级与优化调整。 5月贷款新增近万亿，符合预期 贷款增长基本稳定。5月末，人民币各项贷款余额248.73万亿元，同比增长9.3%。其中，5月贷款较4月新增0.95万亿元。 信贷资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节。5月末，制造业中长期贷款余额13.55万亿元，同比增长21.8%，其中高技术制造业中长期贷款余额同比增长22.7%；高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额分别为14.77万亿元、4.11万亿元、2.68万亿元，同比增长11.6%、15.9%、19.2%；普惠小微贷款余额为31.56万亿元，同比增长19.3%；全口径涉农贷款余额60.03万亿元，同比增长12.1%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。 业内人士认为，在金融机构信贷投放缺乏足够需求储备，虚增存款现象缓解的背景下，5月贷款新增依然接近万亿元水平并不算少。“地方化债和中小金融机构风险处置对5月贷款也有下拉作用，如果将这部分因素还原后，当月新增贷款实际上高于上年同期水平。” 应逐步淡化对金融总量指标的关注 权威人士指出，拉长时间维度看，金融规模指标与我国经济发展的相关性在逐渐减弱。“我国长期高度关注货币供应量和信贷等总量金融指标，潜在假定是其与经济增长高度相关。实际上这种相关性正在减弱。历史上主要发达经济体也随着金融脱媒加剧逐步淡化并放弃盯住这些指标。” 市场研究表明，2015年以前，我国M1与工业增加值增速的同期相关系数接近50%，但2015年以后降至15%；信贷投放对经济增长的拉动作用也逐年减弱，1953-1977年、1978-1993年、1994-2007年、2008-2022年，我国每增加1元信贷投放，相应GDP分别增加1.636元、0.988元、0.935元和0.489元，带动效应大幅弱化。 此外，权威人士还指出，我国货币信贷正从外延式扩张转向内涵式发展，经济结构调整、转型升级带来信贷需求“换挡”。传统高度以来信贷资金的重工业等行业信贷需求趋于饱和，轻资产服务业占比持续提升，占用信贷较少。未来经济社会高质量发展不会依赖信贷规模的高速扩张。