1月19日（周四）亚市盘初，美油交投于79.09美元/桶附近；油价周三下跌超2%，回吐了稍早的涨幅，对美国可能出现经济衰退的担忧盖过了对取消新冠限制措施将提振需求的乐观情绪。上周美国原油库存意外增加也限制了油价涨幅。 影响油价利空因素 【上周美国原油库存意外增加约760万桶】 美国石油协会(API)的数据称，美国上周原油和汽油库存增加，馏分油库存减少。截至1月13日当周，原油库存猛增约760万桶，汽油库存增加约280万桶，馏分油库存下降约180万桶。 【美股下跌，受疲软数据和美联储官员鹰派评论影响】 标普500指数和道琼斯工业指数周三下跌近2%，创一个多月以来单日最大跌幅，此前疲软的经济数据加剧了对经济衰退的担忧，而美联储官员的鹰派言论则进一步损害了投资者情绪。  开盘前公布的美国经济数据显示，12月零售销售和生产者物价指数(PPI)降幅超过预期，工业生产降幅也超过预期。Glenmede投资策略副总裁Michael Reynolds说，“投资者似乎最终得出结论，发现让通胀得到控制并不是免费午餐，美联储为了让通胀走向正确方向而不得不采取的所有紧缩措施，都伴随着经济成本，投资者可能错误地高估了软着陆情境的概率。” 周三纳斯达克指数八个交易日以来首次下跌，而标普500指数和道琼斯工业指数都创下了12月15日以来单日最大百分比跌幅。CFRA研究公司的首席投资策略师Sam Stovall表示，随着华尔街的主要指数在2023年迄今上涨，一些投资者将数据疲软视为获利了结的机会。 Stovall说，“市场呈现超买。今天的经济数据成为引燃获利了结的导火索，而最值得锁定获利的股票是去年表现最好的板块。” 周三最弱的板块是防御性必需消费品类股的下跌2.7%，以及公用事业股的下跌2.4%。相比之下，表现最好的是更偏重增长的行业，如通信服务类股下跌0.9%，科技股下滑1.3%。 当天稍早，圣路易斯联储主席布拉德和克利夫兰联储主席梅斯特强调，有必要将利率提高到5%以上，以控制通胀。而在下午晚些时候，费城联储总裁哈克表示，他预计美联储今年还会加息几次，尽管他重申了先前的言论，即由于出现通胀降温迹象，他已经准备好让美联储放慢加息步伐。 美联储官员还强调了联储对终端利率的估计与市场预期之间的差距，后者认为6月利率将达到4.88%的峰值。交易员现在押注2月加息25个基点。投资者还关注企业第四季的获利情况，以便了解美国企业在利率上升大环境下的表现。 【美国12月零售销售创一年来最大跌幅】 美国12月零售销售创一年来最大降幅，受累于机动车和一系列其他商品购买减少，使消费者支出和整体经济在进入2023年时处于增长下降的轨道。 零售销售连续第二个月下降，主要受商品销售疲软拖累，这正在削弱工厂产出。周三的其他数据显示，12月制造业产出录得近两年来最大降幅，而生产者价格也较前月骤降。 需求减弱和通胀消退的普遍迹象可能会促使美联储在下个月进一步缩减加息步伐，但不会很快暂停收紧货币政策，因为劳动力市场依然紧张。美联储正处于1980年代以来最快的一轮加息周期。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach说，“在经济不确定时期，消费者可能正在缩减开支，经济正处于下行轨迹，2023年的衰退风险正在上升。” 【美联储决策者仍呼吁将目标利率升至5%以上】 美联储决策者周三重申，他们支持将目标利率提高到5%以上，尽管通胀有降温的迹象，且美联储自己的调查表明，美国大片地区经济活动正在放缓。 克利夫兰联储主席梅斯特在接受采访时说，“我们还没有达到5%，也没有超过5%，鉴于我对经济的预测，我认为这将是必要的，我只是认为我们需要继续下去，我们将在会议上讨论要加多少。”美联储的指标隔夜贷款利率区间目前为4.25%-4.50%。投资者预计美联储将在1月31日至2月1日的会议结束时将该利率再提高25个基点。 影响油价利多因素 【高盛认为俄罗斯产量稳定给油价带来的下行风险不大】 高盛周三表示，如果俄罗斯当前石油生产的韧性能持续下去，对其“看涨”的2023年布伦特原油平均每桶97.5美元的预测，只带来每桶约9美元的适度下行风险。 这家华尔街投资银行预计，由于在欧洲禁运后将缺少油轮进行全面的转运，俄罗斯石油产量到4月份将减少60万桶/日。 欧盟已经同意从2023年2月起全面禁止俄罗斯石油产品进口，试图削减俄罗斯的石油收入，这些资金被认为在俄罗斯与乌克兰的军事冲突中发挥了作用。 高盛分析师在一份报告中说：“然而，任何通过自愿减产进行的报复将意味着一些油价的上行风险。” 【IEA月报：中国重新开放料推动2023年石油需求创新高】 国际能源署(IEA)月报表示，中国取消防疫限制将提振今年全球石油需求创纪录新高，而对俄罗斯的限价制裁可能会减少供应。尽管欧洲和美国可能出现温和衰退，但中国重新开放将推动附近亚洲经济体的复苏，并将取代印度，引领全球石油需求增长。 【俄方至今未看到西方关于乌克兰问题谈判的严肃建议】 俄罗斯外长拉夫罗夫18日在年度记者会上表示，俄方愿意考虑西方关于乌克兰问题谈判的严肃建议，但目前尚未看到这样的建议。 在谈到俄罗斯与美国和西方关系时，拉夫罗夫指出，美西方在地缘政治新条件下试图“掠夺全世界”。俄罗斯与西方的关系已不会回到过去，莫斯科也不会在签署国际文件时遭到西方欺骗。拉夫罗夫称，欧盟完全服从于美国的指令，欧洲的工业正在向美国转移。如同西方政治学家所言，美国的目标之一是大幅降低欧洲竞争力。 针对乌克兰局势，拉夫罗夫表示，特别军事行动的目标是由俄罗斯根本的、合法的安全利益决定的。乌克兰不应拥有直接威胁俄罗斯安全的军事基础设施。俄罗斯不可能根据乌克兰总统泽连斯基的倡议与其进行谈判。他说：“根本谈不到与泽连斯基举行谈判的问题，因为他在法律上禁止与俄罗斯政府举行谈判。”他同时称，泽连斯基本人此前提出的“和平方案”极为“荒谬”。拉夫罗夫同时表示，俄罗斯愿意考虑西方关于乌克兰问题谈判的严肃建议，但目前还没有看到这样的建议。 总体来看，美联储官员呼吁进一步加息，对美国经济衰退的担忧增加，加之原油库存意外增加，油价涨幅受限；日内关注EIA数据，若数据显示库存进一步增加，油价短线存下行风险。 北京时间8:20，美原油现报79.10美元/桶。

短期累库使得铜价承压，但是中长期来看，我国疫情防控政策优化调整，以及利好政策不断实施，且美元指数趋势走弱，将有利于铜价成交重心上移。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期可以逢低买入。 元旦过后，铜价连续上涨，其中伦铜3月合约最高点达到9257美元/吨，创去年7月以来新高；沪铜指数上破振荡区间上沿，最高点达到69300元/吨。从基本面现实的角度看，当前国内已经进入消费淡季，库存连续增加，将对价格形成压制。但是从中长期看，驱动价格上涨的国内宏观预期好转和美元走弱，还将继续发酵，利好价格远期走强，铜依然可以逢低进行多头配置。 淡季累库使得价格承压 终端消费淡季已经来临，部分加工企业进入休假模式，铜材开工率明显下降。分行业来看，电线电缆消费持续走弱，部分电线电缆企业已停产。精铜杆订单大幅减少，部分精铜杆企业开始停产和减产，开工率持续下滑。制冷配件企业基本完成原料备库，减少新增订单，铜管加工企业开工率大幅下降。铜板带企业进入放假模式，铜板带产量下滑明显。 虽然铜精矿冶炼利润持续回落，但检修企业依然在恢复产能，铜产量稍有增加。原料供应端干扰率较高，铜精矿现货加工费TC承压。First Quantum与巴拿马政府就新合同协议展开谈判，新合同将增加矿企支付的税费；智利Ventanas港口自大火之后依旧暂停铜精矿发运；秘鲁Las Bambas铜矿发运仍然不畅。同时，近期部分炼厂对2月份装运的铜精矿有补货需求，询盘价为TC80美元/吨。冶炼端，铜精矿冶炼利润持续回落，但此前检修的冶炼企业逐步恢复生产，铜产量依然在增加。 国内社会库存已经开始增加，且累库速度有加快的迹象。截至1月16日，国内社会库存为15.42万吨，处于历史同期中性偏高位置，且较去年年底增加5.62万吨。根据铜的供需进行判断，我们认为整个消费淡季，国内社库将增加25万吨左右，绝对库存将处于历史同期偏高位置，将对价格形成压制。 铜价重心依然可能上移 铜的中长期驱动依然明显，将带动铜价重心上移。首先，中国疫情防控政策优化调整，有利于企业未来的复工复产和经济的修复。参照全球其他早期疫情管控逐渐调整至全面放开的经济体，如泰国、越南、马来西亚等在开放边境后，供应链修复进程加快推进。因此，中国疫情防控政策优化调整后，经济强劲复苏的预期不断增强。其次，中国利好政策持续推进，将有助于提升投资者的信心。财政政策要求2023年积极的财政政策要加力提效，适度扩大财政支出规模；中国央行要求加大稳健货币政策实施力度，支持扩大内需。同时，房地产支持政策加码出台，房地产对经济的拖累预期将逐步消退。 此外，美元指数整体表现弱势。美国公布2022年12月强劲就业和薪资下滑数据后，美联储加息步伐放缓预期增强，美元指数回落。同时，参照历史统计，在加息周期的前半段美元指数表现坚挺，但是到了后半段(或者加息之后)美元指数走弱，与此相对应的是铜价表现为先跌后涨。本轮美联储加息基本到了尾部，预计美元指数有可能继续走弱，有利于铜价成交重心上移。 整体来看，现实端的累库将使得短期价格承压，但是往中长期看，中国疫情防控政策优化调整，以及利好政策不断实施，且美元指数趋势走弱，将有利于铜价成交重心上移。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期可以逢低买入。

1月18日，铜价延续拉升行情不断突破阶段新高。截至北京时间1月18日晚23点，伦铜价格触及9550.5美元/吨高位，上方距离1万美元/吨关键整数位仅一步之遥。沪铜期货也在日盘突破70000元/吨关键整数位后持续扩大涨幅，并在夜盘跳空高开后一度触及71500元/吨的高位，内外盘铜价齐齐刷新了7个月新高。 通过统计本轮铜价涨势发现，自1月5日至18日，在短短10个交易日内，伦铜市场累计涨幅已超过15%，沪铜市场反弹幅度也达12%。业内分析师普遍认为，宏观因素是构成铜价反弹的主要动力，但是相对疲软的铜市基本面会在一定程度上造成拖累。 “近期驱动铜价强势上攻的核心因素是市场对经济复苏的乐观预期。”中信建投期货工业品首席分析师江露表示，随着海外通胀持续“退烧”，欧美央行加息放缓预期强烈，市场风险偏好抬升，美元指数大幅走软，国际铜价得到了明显的提振。 国内方面，他指出，近期国内市场情绪明显改善，因宏观经济复苏预期不断升温，带动铜价扶摇直上，沪铜期货主力向上突破70000元/吨整数关口。不过他也指出，短期铜价在宏观乐观预期难以证伪的背景下，市场可能存在非理性情绪，使得铜价上行空间存在较大不确定性。 国泰君安期货高级研究员季先飞表示，近期驱动铜价上涨的因素主要来自宏观政策方面：首先，中国防疫政策优化有利于企业复工复产和经济修复，叠加中国房地产等利好政策持续推进，有助于提升投资者的信心；其次，市场对中美关系改善预期增强，预期将加快推进国内供应链修复进程；最后，美联储加息强度减弱，下一次议息会议加息25基点基本确定，美元指数整体弱势有助铜价反弹。 “本次铜价快速上涨属于淡季拉涨，宏观预期定价胜于波段供求。” 国投安信期货研究院有色金属首席研究员肖静也指出，当下市场宏观交易情绪相当高昂，考虑到铜市“弱现实、强预期”背景下，资金主要交易宏观预期，且预期兑现概率较大，使得市场快速打开对铜价的想象空间。 国信期货研究咨询部顾冯达表示，“铜博士”等大宗商品价格明显强势的背后，是市场对全球货币政策流动性重新转向宽松与中美经济政策预期加大的提前反应，这与中国股市、有色等周期性板块提前上演 “春季躁动”不谋而合，但这类行情异动往往是情绪化和缺乏连续性的。 “市场资金提前对各项利好题材预期进行下注，有色金属等实体行业虽处于年初淡季，且国内外宏观政策变化要在春节之后才能得到验证，然而以铜为代表的有色板块在宏观政策预期和资金推动下抢先出现大幅反弹，这与当前有色实体行业弱势的供需基本面形成了鲜明对比。”他说道。 “弱现实、强预期”是当前铜市的真实写照。大有期货投研中心研究员李振宇表示，目前国内多数铜炼厂虽产量有所减少，然而在高加工费驱动下，冶炼生产热情仍较高，而需求端受消费淡季影响，需求短期下滑更加显著。 他认为在铜供需面较弱的背景下，宏观面的强预期起到支撑铜价不断刷新高位的作用。强预期主要包括两方面，一是对美国经济“软着陆”的预期，二是对中国经济强势增长的预期，其中前者来自通胀的缓解和经济的韧性，后者来自疫情防控政策的优化和房地产市场反弹的预期。 从当前国内铜基本面变化来看，江露表示，受铜终端消费疲软影响，今年春节国内铜企放假时间比往年同期有所提前，年关效应持续拖累需求表现。从库存表现来看，近期国内交易所及上海保税区开启持续累库。并且，铜现货升贴水也在低位徘徊，期货近月合约则由Back结构转为Contango结构。整体来看，短期国内铜市基本面转弱的压力对铜价涨幅形成压制。 春节将至风险加剧铜价或高处不胜寒？ 临近春节假期，连续上涨的铜价是否存在高位回调风险？长假期间外盘铜价又会如何演绎？国内企业应当如何应对节日风险？多位业内分析师也说出了他们的看法与建议。 江露指出，近期海外伦铜库存持续去化，低库存逻辑支撑伦铜不断走高，但宏观市场多项核心经济数据指向欧美经济衰退事实。尽管当前外盘铜价涨势喜人，但在中国春节期间，外围市场焦点或逐步转向1月底的美联储利率决议，国际铜价上行持续空间和持续性面临更多的不确定性。 “我们认为，中国春节期间，国际市场可能存在一定的风险，主要在于海外将有一系列经济数据密集公布，可能会影响到美元的走势，进而使得海外市场出现较大波动。因此，我们建议，国内企业应以谨慎交易为主，降低风险敞口，规避节后开盘价格波幅过大的风险。” “从目前盘面表现来看，很难猜测铜价短期顶部会在什么水平。”李振宇表示，一是因为当前市场情绪过于乐观，甚至可能带有非理性因素，二是过年期间海外会继续公布核心经济数据，若美国核心PCE物价指数高于预期值，市场对紧缩货币政策预期将重新提高，铜价或出现高位回落。面对长假风险，他建议国内企业时刻将风险控制放在首位，选择轻仓或者空仓过节，还可适当配置期权，降低持仓头寸。 “当前在资金推动下，内外盘铜价快速走高，后续倘若伦铜突破9500—9700美元/吨，或再次返回1万美元/吨关口，则铜价高位风险是在加剧的。”肖静强调，当前铜价继续追高的风险较大，要耐心等待铜价摸顶、高位振荡后新的共振机会。杨莉娜也表示，随着铜市对前期宏观利好的逐步消化，未来仍需警惕市场情绪反转的可能，鉴于春节长假期间不确定因素仍存，建议前期多单考虑获利退场，空仓过节回避风险为宜。 “春节长假前后是我国铜市传统淡季，但近三年来铜市春节长假季节性规律受到宏观政策影响有所弱化，因此预计春节前后全球地缘政治、经济前景与政策动向或构成主要宏观指引。”顾冯达表示，考虑到长假期间潜在波动风险加大，且国际铜价短期累计较大涨幅后回调压力极大，建议国内投资者多单落袋为安、减仓过节，进入2月铜市大概率将维持宽幅振荡，需要警惕春节假期后铜市可能出现快速冲高后回落的风险。 对于整体有色金属板块来看，江露表示，在目前偏强的宏观情绪面调动下，铜、铝企稳后连续上涨，镍、锡则展现出了更强的价格弹性，尽管当前铜金比价和锡金比价逐渐向历史均值收敛，展现出了市场对未来经济修复的强烈信心，但考虑到春节后可能出现“倒春寒”行情，若强预期难落地、需求下行则将加剧有色板块价格波动。