一、印尼镍矿市场：基准价下调叠加需求疲弱，中高品位矿价格承压 1. 镍矿现货价格继续下跌 本周，印尼镍矿现货价格进一步走弱，其中中高品位腐泥土镍矿（Saprolite）跌幅明显大于低品位褐铁矿（Limonite），市场价格重心继续下移。 镍矿品位 最新价格（美元/湿吨） 较前期变化 1.2% Ni Limonite 25.5 -1.0 1.3% Ni Limonite 27.5 -1.0 1.4% Ni Saprolite 47.1 -4.7 1.5% Ni Saprolite 52.5 -6.0 1.6% Ni Saprolite 57.1 -6.3 低品位矿： 1.2%和1.3% Ni褐铁矿价格均下跌1美元/湿吨，整体表现相对稳定。 中高品位矿： 1.4%–1.6% Ni腐泥土镍矿价格下跌4.7–6.3美元/湿吨，跌幅明显扩大。 市场影响： 新增供应预期、冶炼厂采购谨慎以及基准价格下调共同压制现货报价。 2. 10月下半月HMA及HPM全面下调 印尼能源与矿产资源部（ESDM）公布的2026年10月下半月镍矿基准价格显示，镍HMA由10月上半月的16,322.67美元/吨降至15,847.67美元/吨，下跌475美元/吨，跌幅为2.91%。 镍矿品位 新HPM（美元/湿吨） 较前期变化 1.2% Ni 22.44 -0.75 1.3% Ni 44.58 -1.49 1.4% Ni 50.05 -1.61 1.5% Ni 54.48 -1.74 1.6% Ni 59.12 -1.88 HMA及各品位HPM同步下调，为矿山报价提供了更低的参考基准。 基准价格下调进一步强化市场看跌预期，并可能影响矿山与冶炼厂之间的议价。 后续需关注新HPM向实际成交价格的传导程度。 3. RKAB配额逐步释放，四季度供应仍有增长空间 印尼2026年补充RKAB配额正在逐步释放，市场关注重点已从审批转向新增配额能否转化为实际产量和发运。 获得新增配额的矿山仍需完成设备调配、道路维护、库存准备及物流安排，因此配额增加并不意味着现货供应立即增加。 随着矿山逐步恢复或扩大生产，第四季度镍矿供应仍存在进一步增长的可能。 在冶炼厂采购意愿偏弱的情况下，新增供应预期可能继续压制现货价格。 4. 冶炼厂库存充足，部分RKEF产线降负荷 印尼冶炼厂原料库存据本周报告估计可维持约两个月。 火法冶炼（Pyrometallurgy）原料覆盖约2.7个月，湿法冶炼（Hydrometallurgy）约1.8个月。 原料库存相对充足，令冶炼厂短期集中补库动力有限，现货采购主要围绕生产刚需进行。 Morowali部分RKEF生产线受到工业用水不足影响。据所提供的SMM调研信息，相关产线自9月22日起运行率降至正常水平的约30%–40%，但这并不代表整个工业园区全面减产。 产线降负荷减少镍矿消耗，进一步削弱现货采购需求。 5. El Niño及水资源问题增加运营压力 印尼镍产业当前面临的主要天气风险是持续偏干及工业用水不足。 Morowali等镍产业集中区域的水资源压力已影响部分冶炼设施运行。 水资源短缺可能通过降低冶炼负荷、减少矿石消耗及削弱现货采购，对镍矿需求形成压力。 后续需重点关注工业用水供应、受影响RKEF产线的运行率，以及冶炼厂库存消耗情况。 6. 印尼市场展望：短期偏弱格局延续 供应端： 新增RKAB配额逐步释放，实际供应仍有增长空间。 需求端： 原料库存充足、部分RKEF产线降负荷，限制现货采购。 价格端： HMA及HPM下调，中高品位腐泥土镍矿跌幅扩大。 后续关注： 新增配额实际发运、冶炼厂补库需求、Morowali水资源供应及产线恢复情况。 市场判断： 如果新增供应持续增加，而冶炼端消费仍受到库存及水资源问题限制，印尼镍矿现货价格仍存在进一步下行压力。 二、菲律宾镍矿市场：雨季限制局部供应，但需求疲弱继续压制价格 1. 各品位镍矿价格普遍下调 本周，菲律宾镍矿各主要品位价格继续下跌，低品位矿跌幅相对有限，中高品位矿价格则进一步走弱。 镍矿品位 最新价格区间（美元/湿吨） 中间价 较前期变化 0.7% Ni，高铝（Al≥5%） 16–17美元/吨 16.5 -1 0.7% Ni，低铝（Al＜5%） 22–24美元/吨 23.0 -1 0.9% Ni，高铝（Al≥7%） 15–17 16.0 -1 0.9% Ni，低铝（Al＜7%） 22–23 22.5 -1 1.3% Ni 27–29 28.0 -2 1.4% Ni 37–39 38.0 -2 1.5% Ni 44–47 45.5 -2 1.8% Ni 72–74 73.0 -2 注：原始报告中部分低品位矿采用美元/吨报价，其余采用美元/湿吨，比较时需注意计价口径。 低品位矿： 所列0.7%及0.9% Ni矿种价格均较前期下跌1美元。 中高品位矿： 1.3%–1.8% Ni矿种价格均下跌2美元/湿吨。 主要原因： 中国下游采购谨慎、区域镍矿市场整体承压，以及印尼矿价下行共同影响菲律宾矿山报价。 2. 雨季影响Zambales发运，区域供应分化加大 菲律宾主要镍矿产区近期受到热带辐合带（ITCZ）及季节性降雨影响，Palawan、Visayas和Mindanao部分地区持续出现降雨及雷暴。 Zambales： 部分矿山采矿、陆运和靠港装船受到限制，实际发运能力有所下降。 Palawan： 部分地区仍保持一定出货能力，对整体供应形成补充。 区域间供应分化有所扩大，但现有信息尚不足以证明菲律宾整体出现全面性供应短缺。 后续需关注Zambales发运恢复情况、Palawan实际出货量及港口装船进度。 3. 中国库存充足，进口矿采购以刚需为主 中国下游原料库存据本周报告估计可维持约两个月。 现货采购主要围绕生产需求展开，买方缺乏积极补库的动力。 在需求缺乏明显增量的情况下，买方对高价进口矿的接受程度有限。 菲律宾至中国方向海运费维持相对高位，削弱了进口矿的到岸成本优势。 即使矿山下调FOB报价，降价幅度也未必足以完全抵消海运成本，因此进口矿成交积极性仍然偏弱。 4. 印尼矿价下行削弱菲律宾矿竞争力 印尼10月下半月HPM正式下调，区域镍矿价格重心进一步下移。 印尼本地矿价走弱，削弱了菲律宾矿进入印尼市场的价格竞争力。 如果印尼矿价继续下行，菲律宾矿山可能需要进一步调整FOB报价以维持成交。 Zambales供应收缩目前尚未对市场价格形成明显支撑，主要原因仍是中国库存充足及进口矿采购意愿偏弱。 5. 菲律宾市场展望：供应扰动暂不足以推动价格反弹 供应端： 雨季限制部分矿区生产和发运，但Palawan等地区仍有一定出货能力。 需求端： 中国下游库存相对充足，采购主要以刚需补库为主。 成本端： 海运费偏高，限制菲律宾矿的到岸价格竞争力。 竞争格局： 印尼矿价下行进一步压制菲律宾矿山报价。 后续关注： Zambales发运恢复、Palawan出货量、中国库存、菲律宾至中国方向海运费及印尼矿价变化。 市场判断： 菲律宾镍矿市场短期预计继续偏弱运行。若中国需求未明显改善，即使局部供应受到雨季影响，价格上涨空间仍可能有限。 三、区域市场总结 印尼： HMA及HPM下调，新增RKAB释放预期增强，冶炼厂库存充足且部分RKEF产线降负荷，供应增长与需求减弱共同压制矿价。 菲律宾： 各品位价格普遍下跌，雨季影响部分矿区发运，但中国采购偏弱、库存充足和海运费高企限制价格支撑。 共同趋势： 两地市场均面临现货价格下行压力，需求端采购谨慎是当前市场的主要制约因素。 关键观察指标： 印尼新增RKAB实际发运、HPM向成交价格的传导、Morowali水资源供应及RKEF运行率，以及菲律宾Zambales和Palawan发运、中国库存和海运费变化。 综合判断： 短期印尼与菲律宾镍矿市场预计仍将偏弱运行。后续价格能否企稳，取决于实际供应是否收紧、冶炼厂采购是否恢复，以及下游库存能否持续下降。