里士满联储主席巴尔金(Thomas Barkin)表示，美国近期的通胀报告令人感到鼓舞，但物价上涨速度仍然过高，难以放松货币政策限制。巴尔金周二在接受采访时表示：“在放松加息之前，我希望看到通胀令人信服地回到我们的目标水平。你不能太早宣布胜利。”美联储点阵图的预测中值显示，政策制定者预计今年利率将升至5%以上，市场普遍预计官员们将在1月31日至2月1日举行的下次会议上加息25个基点。 Barkin称:"我希望看到通胀有力地回归我们的目标。只要通胀保持在高位，我们就需要继续调整政策指针，甚至进一步收紧。” 截止至去年12月，美联储政策制定者迅速将利率从去年3月份的近零水平提高到4.25%至4.5%的区间，以遏制一代人以来最严重的通货膨胀。

美国里士满联邦储备银行行长巴尔金周二表示，美国近期的通胀报告确实令人鼓舞，但物价涨幅仍然过高，难以放松货币紧缩力度。 他在接受采访时表示，“在结束加息之前，我希望看到通胀令人信服地回到我们的目标水平，你不能太早宣布胜利。” 去年，美联储迅速将利率从3月的近零水平上调至12月4.25%-4.5%的区间，以遏制数十年来最严重的通胀。美联储点阵图显示，决策官员的预测中值表明今年底利率将升至5%以上。 目前，市场普遍预计美联储将在1月31日至2月1日的会议上加息25个基点。 美联储官员青睐的一项通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）显示，去年11月份物价同比上涨5.5%，剔除食品和能源的价格涨幅为4.7%。该通胀指标去年6月份近7%，而美联储的目标水平为2%。 Barkin称，“我希望看到通胀、中值和调整后的均值有力地回归我们的目标。只要通胀保持在高位，我们就需要继续调整政策指针，甚至进一步收紧。” 事实上，这并非巴尔金第一次警告通胀顽固，提醒投资者不能掉以轻心。上周，他就曾警告称，“我要提醒大家的是，虽然平均值下降了，但中位数仍然很高。这是因为平均价格被二手车等商品的价格下跌扭曲了，这些商品的价格在疫情大流行期间不可持续地上涨。” 关于通胀率中值，他表示，"如果中值仍然高于我们的目标，那么我认为我们应该继续调整利率。通货膨胀将更持久。” 当时他的观点是，倾向于放缓加息步伐，但预计终端利率可能会更高。不过，需要注意的是，巴尔金今年不是货币政策委员会中具有投票权的票委。

随着市场越来越多地押注美联储将进一步放缓加息步伐，投资者纷纷抛售美元。 周一（1月16日）亚洲时段，衡量美元对六种主要货币的 美元指数 延续上周跌势，最低一度跌至101.77，为去年6月以来的最低水平，大有下破100关口的趋势。进入欧洲时段后美元指数有所反弹，现报102.48。 由于美元近期走低，全球多种主要货币都在反弹，其中澳元时隔5个月重回0.7关口上方。 北京时间周一09:30，离岸人民币兑美元自去年7月以来首次涨破6.7关口；随后在10:00左右，在岸人民币兑美元也收复6.70关口，为去年7月以来首次。 分析称，美元指数跌至七个月低位的主要原因是市场对美国通胀的预期显著放缓，这使得美联储可能没有必要变得他们所述的那种“鹰派”。 芝商所的美联储观察工具显示，目前市场几乎完全消化了“该行将在2月会议上加息25个基点”的预期。在去年12月的会议上，美联储已经将加息步伐从每次75个基点放慢到50个基点。 若美联储进一步放缓升息步伐，不仅美元指数会失去支撑，还会降低对美国乃至全球的衰退担忧，因此美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，杠杆基金已经着手抛售这一原先被当作避险资产的货币。 数据还显示，杠杆基金将日元空头头寸削减至2021年2月以来的最低水平。同时，澳元的空头头寸也出现降低，对纽元的押注则从净空头转为净多头。 加拿大帝国商业银行（CIBC）策略师Patrick Bennett表示，“2023年才刚过去两周，就感觉2022年热门的‘买入美元’交易正转变为宏观空头交易。” 除了CIBC，从摩根大通资产管理公司到高盛都加入了预测“美联储很快控制紧缩政策”的行列。交易员们预计，对联邦基金利率峰值的预期也从本月早些时候的逾5%降至4.94%。 澳大利亚国民银行（NAB）策略师Rodrigo Catril称，随着市场对预测越来越又有信心，美元也正面临越来越大压力。随着风险情绪的改善，人民币的反弹势头将不亚于澳元等大宗商品货币。

高盛大宗商品研究主管Jeff Currie周一表示，有鉴于宏观经济环境完美，而且几乎所有关键原材料的库存都极低，大宗商品2023年的前景是所有资产类别中最佳的。 他在一次演讲中表示，尽管今年年初，受温暖天气冲击和利率上升的影响，大宗商品价格出现了回调。但随着中国的需求开始反弹，供应方面的投资不足，这意味着今年整体上将是价格上涨的“金发姑娘”（Goldilocks）时期。 “对于大宗商品，看涨理由的组合再充足不过了。在你所关注的每一个市场，供应都明显不足，无论是库存处于临界水平，还是产能枯竭。”他补充说。 Currie认为，这与2007年至2008年大宗商品价格创纪录的飙升有相似之处。他说，唯一的例外是欧洲天然气，那里的库存看起来足以支撑今年的需求。 此外，高盛周日上调了铝价预期，称欧洲和中国需求上升可能导致供应短缺。Nicholas Snowdon和Aditi Rai等高盛分析师在给客户的报告中称，今年伦铝均价可能为每吨3,125美元。这一价格明显高于当前2,595美元的价格，也高于该行此前预测的2,563美元。 事实上，这也并非该行第一次强调“大宗牛”。高盛在去年年末曾表示，随着中国重新开放和全球经济在今年下半年复苏，这一资产类别在2023年将为投资者带来超过40%的回报。 此外，该行2020年末也曾预计，由于多年的投资不足导致供应无法跟上需求的步伐，大宗商品会出现持续多年的超级周期。 不过，油价在2023年的开局并不顺利，原因是人们担心美国可能出现衰退。交易员还在关注俄油制裁的影响。伦敦市场布伦特原油期货接近每桶84美元。此外，尽管寒流来袭，但欧洲的天然气价格周一仍跌至2021年9月以来最低。 Currie表示，随着西方主要经济体未来终结加息，这一切都可能会在今年晚些时候改变。 “有没有人记得2007年1月至2008年7月间的油价走势？美联储松开刹车，欧洲开始快速增长，油价涨了100美元。”他补充说。

随着市场增加对美联储将放慢加息步伐的押注，投资者纷纷抛售美元避险资产。彭博美元现货指数周一一度下跌0.4%，达到自2022年4月以来的最低水平，主要由于预期美国通胀将进一步放缓促使市场基金抛售美元资产。世界上所有主要货币兑美元汇率均上涨，澳元和人民币兑美元汇率升至关键水平。 加拿大帝国商业银行驻香港策略师Patrick Bennett表示：“今年刚过去两周，感觉2022年‘买入美元’的大额交易正变成现在最热门的宏观空头。”除此之外，“市场还受到中国防疫政策放开带来的逆转推动作用。” 近几个月来，由于摩根大通和高盛等投行预期美联储将很快放缓加息步伐，美元汇率的走势发生了戏剧性的转变。交易员现预计，美联储的利率水平将至4.94%的峰值，而本月早些时候的利率预期为5%以上。 美元下跌之际，美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)数据显示，杠杆基金已将日元空头减至2021年2月以来的最低水平。他们还削减了对澳元的空头头寸，同时转而持有新西兰元的净多头头寸。 中国经济活动的恢复提振了市场对风险敏感货币的需求，周一澳元兑美元汇率自去年8月以来首次升破70美分。印度尼西亚卢比对美元汇率上涨超过1%，韩元兑美元汇率上涨0.8%。 澳大利亚国家银行(National Australia Bank Ltd.)驻悉尼策略师罗德里戈·卡特里尔(Rodrigo Catril)表示：“随着市场越来越有信心美联储即将放缓加息步伐，美元汇率走势将承压。”他指出，随着市场宏观风险情绪的改善，人民币升值对澳元等商品相关货币汇率变化来说影响“同样重要”。

全球最大资管贝莱德的CEO拉里·芬克（Larry Fink）认为，美国经济很有可能在未来陷入衰退，他还对政府债务违约风险做出了警告。 芬克上周末在接受采访时表示，目前美国还没有进入衰退，但很有可能在未来陷入衰退。 他列出了几点在经济中观察到的现象，“我们看到房地产市场从去年的峰值水平开始崩溃；我们看到汽车销量开始大幅下降；而且我们开始看到越来越多的消费者为了退休生活而贷款。” 他指出，如果就着这种趋势继续下去，美国就会陷入温和衰退。 芬克在访谈中还提到了欧洲经济，他认为由于能源价格企稳，欧洲不会陷入“那么严重”的衰退。 “天价”债务 在采访中，芬克就美国政府是否存在债务违约风险发表了自己的看法。他认为，如果美国不采取负责任的举措，这将是一个巨大的风险。 美国财政部的最新数据显示，美国国债超过31.3万亿美元，其规模令人惊叹。 芬克警告道，近年来债务上限由经济议题逐渐沦为两党斗争的政治工具，这是一个最大担忧和困扰。“如果国会内部缺乏职能，如果国会找不到正确的前进途径，我们当然会有这种风险。” 他表示，美联储正“试图保持非政治性”，并补充道，“如果国会的行动造成了更严重的衰退威胁，那么他们将不得不对此行动做出反应。” 对此，芬克认为，这将是一个“非常糟糕的长期反应”，可能会导致更多的通货膨胀。 美联储的后续行动 在被问及他是否认为美联储将提前停止加息或开始降息。芬克较为含糊地回应称，美联储应该根据经济数据采取行动。 美联储在2022年多次加息，包括连续四次加息75个基点，去年12月最新一次议息会议上加息50个基点。在美联储12月会议公布的点阵图中，联储政策制定者预计利率可能在2023年底升至5.1%。 “如果经济因为国会的行动而崩溃，并出现债务违约，那么美联储将不得不采取一切适当的措施来稳定经济”，芬克指出。

随着马丁路德金纪念日的到来，美国股票和债券市场周一(1月16日)将双双迎来休市，预计周初伊始全球金融市场的交投将略显冷清。不过，在这个华尔街的短交易周里，市场宏观消息面的大事显然依旧不少。从美国财长耶伦上周五竭力警告的债务上限、到日本央行关键的利率决议、再到美联储官员噤声期前的密集讲话……这一系列市场核心的关注焦点，很可能进一步引发农历虎年尾声行情的重大波澜！ 目前，随着上周四的美国CPI数据如预期出现环比负增长，同比也出现了连续第六个月的降幅，回归到了“6时代”，美国股债市场的处境可谓一片红火：美国三大基准股指上周均至少上涨了2%，基准10年期美债收益率则更是一路跌破了关键的3.5%关口。债券收益率与价格反向。 这一系列出色的全球股债市场表现是否能在新的一周延续，并在中国农历虎年尾声之际画上一个令人们不留遗憾的句号，不妨让我们拭目以待。 以下是本周全球金融市场的几大核心关注点： 看点①：美国债务上限即将触发 随着美国财政部长耶伦上周五正式通知国会，美国政府债务规模料将于本周四(1月19日)触及上限，有关美国债务上限的紧迫话题显然已经被彻底摆上了桌面。耶伦警告称，除非国会迅速采取行动，否则政府最早可能无法在6月支付账单。 尽管本周触及债务上限并不等于违约的“X日”，但这一倒计时警报的拉响，无疑已经足以引发市场投资者的高度关注。耶伦在上周的讲话中表示，财政部将开始部署所谓的“特别措施”，以防止美国违约。这些紧急措施至少应让国会在6月初之前提高或暂停该国目前31.4万亿美元的借款限额。 根据负责任联邦预算委员会(CRFB)早前的介绍，在触发债务上限后美国财政部可能采取的“特别措施”包括一系列项目，如停止向某些政府养老基金的缴款、暂停州和地方政府系列证券以及从为管理汇率波动而留出的资金中借款等。 耶伦在上周表示，美国财政部预计将率先采取的两项特别措施是赎回公务员退休和残疾基金和邮政服务退休人员健康福利基金的现有投资，并暂停新的投资，其还计划暂停联邦雇员退休制度节俭储蓄计划的政府证券投资基金的再投资。 在国会方面，鉴于控制国会众议院的共和党方面一直坚持将削减开支与提高债务上限挂钩，而民主党这边则咬定不会就此让步，一场旷日持久的驴象之争料将再度上演。 而这一切都已经令人担心，美国政府可能重演2011年债务上限导致美国主要信用评级被调降的那一幕。 看点②：日本央行又将突袭债市？ 去年年底，日本央行意外上调日债收益率曲线控制目标的决定，堪称是对日债市场乃至全球市场的一场“奇袭”。而本周三， 一些业内人士已经猜测，日本央行可能在新年的首场议息会议上再度“突袭”市场…… 据日本读卖新闻上周爆料称，日本央行可能将会在1月政策会议上评估货币宽松政策的副作用，且可能采取额外措施，以改善国债市场的扭曲状况。而在一份美媒调查的43位经济学家中，除一人外，其他人都预计日本央行本周将维持主要利率政策不变，但许多人表示，不排除日本央行采取更多行动的可能性。 基准的日本10年期国债收益率在上周五已经突破了日本央行设定的0.5%的最新收益率上限，周一早盘又见突破，这也令日本央行进一步调整收益率曲线政策(YCC)的压力越来越大。 荷兰国际集团(ING)驻伦敦全球市场主管Chris Turner表示，上周日媒的消息强调日本央行可能会在1月会议改变政策，“你可能会开始看到货币政策正常化，这对日本和日元来说是一个非常积极的推动力。” 在去年12月日本央行首度调整YCC政策时，不仅日本市场出现了剧烈波动 ——日元大涨、日股日债下跌， 亚太乃至全球市场也普遍遭遇了明显冲击 ——当天亚太股市普遍走软，美债收益率则跟随日债收益率大幅攀升。 因此，投资者本周显然需要提防，如果本周日本央行再度调整YCC政策，类似剧烈的市场波动会否再度出现。 看点③：美联储噤声期前密集发声 在美联储这块，随着过去两周美国非农薪资和CPI数据的双双下滑，有关美联储接近政策转向的市场呼声也已越来越强烈，这已经很明显地反映在了市场定价上：人们不仅预计美联储下月有超九成概率只加息25个基点，更是猜测3月可能有微弱几率直接不加息。 这些市场最新的鸽派定价，是否可能倒逼更多美联储鹰派官员作出让步，显然将成为本周市场一个关键——因为 随着美联储噤声期将于本周末正式开启，大量美联储官员将发表2月议息会议前的最后一场讲话，这很可能也将成为他们最后对利率定价的摊牌机会…… 根据业内媒体的统计，本周美联储官员将至少发表11场讲话。发表演讲的官员中，更是不乏副主席布雷纳德和纽约联储主席威廉姆斯这样的联储“三巨头”级高层。 最新数据显示，美国去年12月CPI同比增幅已回落至了6.5%，增幅远低于去年6月的9.1%，听听这些美联储官员对美国整体CPI放缓的看法将会很有趣。 有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos上周就指出，美国CPI数据显示12月份通胀有所缓解，这可能会使美联储在2月1日的议息会议上继续将加息幅度下调至25个基点。不少美联储官员目前对下次会议加息25个基点或50个基点持开放态度，他们表示，有关经济状况的最新数据将在很大程度上影响他们的决定。但不断放缓的通胀数据表明，官员们将开始考虑小幅加息25个基点。 看点④：达沃斯经济论坛正式开幕 本周全球经济领域还将迎来新年伊始最为瞩目的一场盛会——第53届世界经济论坛(WEF)年会将在瑞士达沃斯举行，会议日程将从周一持续到周五。全球精英们将围坐在一起，讨论全球经济领域的一系列最新热点话题。 在会前，世界经济论坛官方已经对日益加剧的地缘政治不确定性和持续的通胀威胁表露担忧。此次会议召开之际，许多发达经济体的通胀率正处于40年来的高点，利率水平远高于12个月前任何人的预测，同时俄乌冲突则已经持续了近一年。 WEF主席Borge Brende表示，“这届论坛将会在数十年来最复杂的地缘政治和经济背景下举行。” 根据Brende的介绍，此次论坛的出席者将包括至少52位国家元首（其中一半以上来自欧洲），近400名政府部长和政策制定者，600名企业首席执行官，以及一系列媒体、非政府组织和学术界人士。Brende将此形容为“创纪录的参与人数”。 虽然类似的经济论坛不太可能对金融市场产生过于明显的短线影响，但投资者仍可着重留意与会嘉宾对经济前景气候变化和地缘局势的最新看法。花旗集团首席执行官Jane Fraser指出， 当前有三个以R字母为首的词最受关注，分别是——Russia、Recession和Rates，即俄罗斯、经济衰退和利率。

一些投资者认为，美国12月通胀放缓可能为对市场资产价格有利的"金发姑娘"情景铺平道路，即美联储能够在不严重损害经济增长的情况下压低消费者价格——高增长和低通胀同时并存，而且利率可以保持在较低水平。 周四公布的数据显示，美国12月消费者物价指数(CPI)环比增速意外下降，为逾两年半来首次，暗示通胀处于持续下行趋势，尽管就业等其他经济指标增长相对强劲。 从理论上讲，这种情况可能支持美联储早于预期放缓加息步伐，避免出现普遍预期的经济衰退。许多人担心，在去年股市大跌后，经济衰退将进一步打击股市。 瑞士银行高级分析师Ipek Ozkardeskaya表示："通胀趋软和就业市场强劲确实支持了金发姑娘的前景，这肯定会让美联储公开市场委员会对加息的讨论升温。" 美联储几乎没有任何迹象表明，它打算偏离政策制定者去年制定的轨道。他们预计今年的关键政策利率最高将在5.00%至5.25%之间，较目前4.25%至4.50%的水平高出75个基点。而市场定价显示，投资者仍然坚持更为温和的观点，预计政策利率在6月中旬左右见顶，低于5%，然后预计美联储将在今年下半年降息。 通胀方面的“好消息” 就短期而言，周四的数据巩固了美联储将在1月31日至2月1日政策会议期间再次放慢加息步伐的预期。 CME联储观察工具显示，投资者目前预计美联储在此次会议上将政策利率上调25个基点至4.50% - 4.75%区间的可能性约为90%，高于周三市场预期的75%和一个月前预期的35%。美联储从2022年6月开始连续四次加息75个基点，然后已在上个月放缓加息步伐至50个基点。 贝莱德全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder表示:“我认为，现在很明显，单次会议上的激进举措已经成为过去。”他指的是美联储去年连续加息50和75个基点。Rieder认为，政策制定者将在未来两次会议上加息25个基点，根据经济数据，可能还会进一步加息25个基点。 与近几个月CPI发布日期的大幅波动相比，周四美国股市的走势较为温和。标普500指数上涨约0.3%，而10年期美国国债收益率下跌约11个基点，至3.44%左右。 做市商Optiver的数据显示，在周四CPI数据公布前，短期期权投资者已经消化了约2%的大幅波动。在此前7次发布CPI数据的日子里，标普500指数的平均上下波动幅度为2.7%，是同期平均日波动幅度约1.2%的两倍多。 Optiver资深交叉资产交易员Hugo Bernaldo表示：“这是很长一段时间以来，CPI指数首次基本与预期一致，也是六个月来首次出现'做多波动性'无利可图的情况。这可能会导致市场重新考虑这些措施。” 野村证券股票衍生品策略师Charlie McElligott表示，美国股市本月迄今上涨了3%，这可能是当日市场反应平淡的原因之一。McElligott称：“这是一个看涨的故事，但我们已经预期到了这一点……这就压缩了实际的事后交易。今年年初，有许多宏观的、策略的投资者持有这种反通胀的金发姑娘式风险交易。” 太平洋投资管理公司北美经济学家Tiffany Wilding认为，美联储今年可能只会再加息两次，之后就会暂停加息。Wilding认为：“他们仍需将政策保持在限制性水平，但就需要进一步加息的可能性而言，我认为随着通胀数据的好消息越来越多，这种可能性肯定在一天天降低。”

周四公布的美国12月CPI继续下行，同比连续6个月降至6.5%，核心同比连续第3个月降至5.7%。更重要的是，环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长。 受此影响，美股美债和美元均反应积极，2月加息25bp的概率升至96.2%，3月加息终点到4.75~5%的概率也超过80%。由于这是2月FOMC会议（2月2日）最后一个通胀数据，因此对于后续加息路径和资产预期的锚定尤为重要。我们针对此次数据和资产含义点评如下。 一、12月CPI：继续回落，环比转负；符合市场预期，核心CPI与我们模型测算一致 美国12月整体与核心CPI数据继续回落，进一步确认通胀拐点，同环比均符合市场一致预期，其中核心CPI与我们模型预测的水平一致。 整体看，12月CPI同比6.5%（与市场预期相符，高于我们预期的6.1%，低于克利夫兰联储Nowcasting预测6.6%；前值7.1%），环比-0.1%（符合市场预期，低于克利夫兰0.1%；前值0.1%）。核心CPI同比5.7%（与我们测算及市场一致预期相符，低于克利夫兰5.9%；前值6.0%），核心环比0.3%（我们测算及市场一致预期相符，低于克利夫兰0.5%；前值0.2%）。值得注意的是，此次数据为整体和核心通胀连续第6和第3个月回落，环比更是2020年疫情以来首度转负。 分项看，12月CPI回落主要受能源和耐用消费品价格继续下行的影响，房租和服务型价格仍有韧性。从大项看，供应链限制相关分项同比贡献已经转负（贡献6.5%同比增速中的-0.1ppt），住所和线下服务出行仍分别贡献2.4ppt和0.9ppt。从细项看，1）能源价格继续回落。汽油零售价下行使得12月能源商品环比大幅回落9.4%，但能源服务中电价环比微升1%，整体能源分项环比降4.5%，同比从双位数增长降至7.3%。2）供应链和库存影响的耐用消费品价格也继续下行。二手车同比负贡献扩大（同比-8.8%，前值-3.3%），服饰、新车等同比增速继续回落；全球供应链压力指数12月进一步缓解至1.2（最高点4.3）；3）房租环比仍有韧性。主要住所租金和业主等量房租（OER）环比均为0.8%，较上月均有抬升；4）其他服务消费价格也尚未明显下行。酒店环比1.5%，医疗服务中的医院服务环比仍有1.7%。 往前看，根据我们的模型测算，我们预计1月通胀同比有望降至6%以下，一季度末整体和核心CPI分别降至4%与5%；二季度末可能进一步降至3%与4%左右，比市场预期更为乐观。其中，能源和部分核心商品如二手车、服饰等同比将以负贡献为主导；而考虑到房地产市场下行周期和房价疲软，CPI中大权重项房租回落也只是时间问题；工资就业等相关的服务型价格（医疗保健、酒店等）是通胀回落最后的“堡垒”，但下半年衰退压力增大也将助力通胀的进一步降温。 二、资产含义：进一步确认通胀拐点和加息放缓路径；一季度积极窗口仍在，二季度通胀降到何处是主要变数 该数据的意义在于进一步确认通胀拐点和加息放缓的路径。2022年11月以来全球资产趋势逆转的主要动力，除了中国增长修复外，便是美国通胀回落拐点的确认。在CPI同比增速连续6个月下行、核心通胀连续3个月下行后，通胀下行方向已经是共识（Bloomberg一致预期4Q23美国CPI同比为3%）。通胀拐点也进一步确认了美联储加息放缓甚至结束加息的预期，数据公布后2月加息25bp的概率升至96.2%，3月加息终点到4.75~5%的概率也超过80%。不过，加息终点与此前部分美联储官员暗示的5%以上存在分歧，需要2月FOMC会议进一步确认。 对市场而言，一季度积极窗口仍在，市场处于增长压力没那么大但通胀快速下行的窗口期。通胀下行（尤其是前半段）基本没有太大悬念，因此加息节奏进一步放缓并停止也是大概率事件；消费的韧性使得增长还未到衰退地步。1）2月FOMC会议前的通胀和就业数据均已披露，未来较为重要的数据还有1月PMI、四季度GDP及1月职位空缺数据。在服务业PMI已经落入收缩区间（12月ISM美国服务业PMI 49.6，2022年4月以来首次进入收缩区间；Markit服务业PMI持续6月处于收缩区间），且根据NFIB（全美独立企业联盟）的小企业调查数据，仍有空缺职位企业的比例已经快速下行。因此，我们预计需求进一步回落和服务业职位空缺减少是大概率事件，这也意味着超预期加息的压力可能较小。2）3月FOMC会议前有1月和2月两次CPI数据，我们测算在高基数、能源、供应链和需求缓解的共同影响下通胀可能继续以较快速度下行。因此，美债利率整体下行、美元虽然抢跑但偏弱、黄金有支撑，港股修复估值的“第二台阶”，美股有支撑但盈利压力使其落后。 方向已定，节奏和水平更关键；二季度的变数来自于衰退压力和通胀回落程度，市场欲扬先抑。在目前通胀拐点回落已经成为共识的情况下，回落的节奏和最终能到什么水平就更为关键，直接决定了待美国增长压力变大后，货币政策能够多快的转向宽松提供支撑。我们预计这一变数在二季度逐步增加，主要是考虑到：一方面，美国衰退压力在二季度将逐步加大，进而增加市场分子端压力，大概率引发市场波动和美元走强，类似于2019年5~7月。另一方面，通胀回落的速度和水平如果不够快的话（目前通胀最后的“堡垒”主要是与就业市场相关的服务型价格），难以迅速的倒逼出宽松预期以对冲盈利的压力（我们测算美股和黄金已经分别隐含未来1年净降息68和96bp，美债隐含加息47bp。），进而带来更大的不确定性，也是二季度市场可能波动的主要来源。 我们测算的通胀路径比市场更为乐观，我们预计1月通胀有望降至6%以下，二季度末CPI和核心CPI同比增速将分别降至3%与4%。因此，虽然我们预计美股在衰退压力下难免会出现波动和回调，但与较为悲观观点不同的是，我们认为回调幅度可能没那么大、同时下半年在分母和成长推动下能够再度修复，即欲扬先抑。