本周电解钴现货价格维持震荡趋势。供应方面分化，电解钴低利润背景下大量冶炼厂选择停止生产，维持生产的企业在成本压力下也普遍暂停报价。近期盘面波动较大，部分贸易商存在资金压力，积极出货，报价基差维持相对偏低水平。需求方面，下游企业担忧价格继续下跌，采购意愿偏弱，继续维持刚需采买节奏，整体成交未出现明显放量。整体来看，近期电钴价格调整后，电解钴与钴盐之间价差维持在合理区间，未来电钴价格需要等待钴盐价格带动上涨。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴价格出现较大幅度波动，但从实际供需结构来看，市场基本面变化有限。供应方面，冶炼企业受原料库存偏紧影响，继续暂停报价；贸易商虽跟随盘面上调现货报价，但由于周初钴价上涨过快，成交表现清淡。为促进实际成交，部分贸易商将报价基准从前期的轻微升水逐步下调至平水甚至小幅贴水状态。需求方面，下游企业仍以刚需采购为主，整体成交未出现明显放量。针对本周后半周市场价格出现回调的现象，除资金行为影响外，分析认为主要受三方面因素驱动：一是电解钴价格上行后，反融为钴盐的利润空间收窄，冶炼企业采购意愿降低；二是海外电解钴价格虽维持高位，但对国内过高价格的承接能力有限；三是市场中存在部分不带票的低价货源流通，对主流价格形成压制。整体来看，在本轮价格上涨后，电解钴与钴盐之间价差再度拉大。考虑到电解钴可作为原料反融为钴盐，预计其价格将逐步向钴盐反融成本线靠拢，以实现价差合理化回归。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

2025年9月中国未锻轧钴进口量约为861金属吨，环比上升100%，同比上升194%。进口均价方面，2025年9月中国未锻轧钴进口均价为33935美元/金属吨，环比上升9.55%。2025年1-9月累计进口5405金属吨，累计同比增加181%。 出口方面，2025年9月中国未锻轧钴出口量约为530金属吨，环比上升29%，同比上升3%，分国别看，9月出口量环比大幅上升主要由于往美国方向增加，9月中国出口美国量260金属吨，环比上升189%。出口均价方面，2025年9月中国未锻轧钴出口均价为31882美元/金属吨，环比下降0.62%。2025年1-9月累计出口量13233金属吨，累计同比上涨121%。                   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年9月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为9719实物吨，环比上涨85%，同比下降84%，其中从刚果金进口量约为9553实物吨，环比上涨98%，同比下降84%。9月进口量大幅上涨或因保税区清关，以及部分海外港口中间品到港。但从历史同期对比来看，进口量仍处于相对低位，原料紧缺状态仍无法缓解。2025年9月中国钴湿法冶炼中间品进口均价为9097美元/实物吨，环比上涨7.02%。2025年1-9月中国累计进口296,048实物吨，累计同比下降36.23%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

本周电解钴现货价格震荡上行。上周末刚果（金）公布钴配额分配细则，中国企业获得的配额略低于市场预期，引发市场对后续中国钴资源供应趋紧的担忧，受此情绪推动，本周国内盘面价格震荡上行。供应端，冶炼企业多持观望态度，普遍暂停报价，部分厂家上调出厂价格；贸易商则跟随盘面上调现货报价。需求端表现相对清淡，下游仍以刚需采购为主，实际成交未明显放量。总体来看，当前钴价快速上涨已对下游需求形成一定抑制，并使得电钴和钴盐间存在较大价差，但考虑到电钴可以作为原料反融钴盐，预计后续电解钴价格将逐步向钴盐反融成本靠拢。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴现货价格延续上行趋势。国庆假期期间海外电解钴价格持续上涨，带动节后复工首日国内价格跟涨。供应方面，冶炼厂受制于原料库存偏紧，叠加对后市看涨预期增强，普遍暂缓报价；贸易商则多跟随国内盘面走势，抬升现货报价。需求方面，受电解钴价格快速上涨影响，合金、磁材等传统下游企业面临成本压力，价格传导不畅，多维持刚需采购策略，市场实际成交仍显清淡。短期来看，市场普遍关注10月15日刚果（金）出口配额政策的最终落地情况。在该政策明确之前，买卖双方预计将保持谨慎观望态度，整体成交活跃度有限，价格或延续偏强态势。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴价格持续上行。周日刚果金政策正式落地，该政策略弱于上周五市场预期，周初盘面有所回落。但依据该政策未来中国钴市场依旧处于偏紧状态，市场在消化预期差后，重新回归理性，价格持续上行。但由于电解钴价格上涨过快，下游难以向下传导成本，市场实际成交有限。当前电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

2025年8月中国未锻轧钴进口量约为431金属吨，环比下降25%，同比上升144%。进口均价方面，2025年8月中国未锻轧钴进口均价为30978美元/金属吨，环比下降1.54%。2025年1-8月累计进口4544金属吨，累计同比增加179%。 出口方面，2025年8月中国未锻轧钴出口量约为411金属吨，环比下降58%，同比下降43%，分国别看，8月出口量大幅下降主要由于往荷兰方向大幅下降，8月中国出口荷兰量44金属吨，环比下降93%。出口均价方面，2025年8月中国未锻轧钴出口均价为32082美元/金属吨，环比上升3.49%。2025年1-8月累计出口量12703金属吨，累计同比上涨132%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年8月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为5241实物吨，环比下降40%，同比下降90%，其中从刚果金进口量约为4806实物吨，环比下降64%，同比下降91%。2025年8月中国钴湿法冶炼中间品进口均价为8500美元/实物吨，环比下降3.61%。2025年1-8月中国累计进口286,329实物吨，累计同比下降28.93%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年9月21日晚，刚果（金）宣布将9月21日到期的出口禁令继续延期到10月15日，并宣布10月16日起采取配额政策。以下是原文件以及原文翻译： 采矿业经营者特此通知，根据2025年9月20日第004/ARECOMS/2025号决定，战略矿产市场监督管理局(简称ARECOMS)董事会采取了重要的监管措施，以促进全球钴行业的健康和可持续发展。这些措施将有利于国家战略矿产的有组织开发，同时维护国家和人民的利益，分享新能源产业全球发展的利益。以下摘录总结了这些措施: 延长至2025年10月15日，暂停从刚果民主共和国出口所有源自采矿作业的钴，无论是工业、半工业、小规模还是手工采矿作业。 刚果民主共和国所有钴出口的暂停将于2025年10月16日结束。自那时起，刚果民主共和国的所有钴出口将实行配额政策，直至另行通知。 下列人员不得纳入配额制度: a.2024年钴出口量少于100吨的任何公司，但Entreprise Générale du Cobalt(EGC)除外。 b.任何拥有钴精炼厂但在过去五年，没有经营自己的钴矿的公司。 c.钴矿储量已枯竭的任何公司。         4.获得配额及其分配的条件将在一项决定中具体说明，该决定将根据下文提到的总量通知钴市场参与者。该决定将规定新的出口规定，包括管制和控制费用，应该向国家缴纳会费的预付款制度，以及新的出口手续制度。 a.从2025年10月16日至2025年12月31日期间:从刚果民主共和国向外部市场出口的钴最大数量为18,125吨，2025年10月允许3,625吨，2025年11月允许7,250吨，2025年12允许7,250吨。 b.2026年1月1日至2026年12月31日: 将批准从刚果民主共和国向外部市场出口最多96,600吨钴。这一最大数量将包括87000吨的"基本配额"和9600吨的"战略配额"，如下所示。 基本配额为每月7.250吨。出口配额的分配将尽早通知每家公司，每家公司的配额已按历史出口量按比例计算，但EGC和卢本巴希社会(STL)除外。 将为ARECOMS分配战略配额，并为具有国家战略重要性的项目保留战略配额。到2026年，这一战略配额将被限制在9600吨，ARECOMS将对其分配拥有单独的自由裁量权。任何未使用的基本配额量将自动重新分配到ARECOMS战略配额中。如果钴市场出现严重失衡，上述配额量将按季度进行调整。 c.2027年1月1日至2027年12月31日期间:2027年的出口配额将与2026年相同。然而，ARECOMS保留根据从现在到2026年底钴市场的演变以及未来的前景调整这些数量的权利将氢氧化钴加工成附加值更高的产品。         5.ARECOMS有权根据适用的法律法规，组织购买超过任何公司季度配额分配的钴资源。         6.ARECOMS保留撤销分配给任何公司的初始配额的权利: a.加工从第三方获得的尾矿和/或精矿或来自手工业的矿物，但STL和EGC除外，他们有权根据其出口配额加工此类产品; b.未能遵守适用的法律法规。 上述措施自2025年9月21日起生效。 2025年9月20日在金沙萨签署。 本轮政策前市场情况： 下图是本轮政策公布前钴市场情况，整体上供应端原料进口持续减少，冶炼厂原料库存偏紧的情况下排产偏紧，而需求端正好处于旺季需求有增量，整个钴市场处于去库状态。 本轮政策前市场预期与价格情况： 在本轮政策正式公布前，市场普遍预期刚果金将延长出口禁令，各个钴产品都处于持续上涨状态。上周钴中间品海外市场报价持续上调，国内市场在14.4美元/磅附近有成交，并有企业反映在14.7美元/磅附近可能有成交。硫酸钴现货价格持续上涨，多数冶炼厂暂缓报价并上调意向出货价格至6.0万元/吨上方，但下游相对谨慎，消耗自身库存为主，市场成交较为清淡。氯化钴市场表现强劲，企业报价维持在7.0-7.5万元/吨，成本端支撑较强，但下游企业普遍持观望态度。四氧化三钴价格持续上涨，高电压、高掺杂四氧化三钴报价区间为22.5-23.0万元/吨，受原料氯化钴价格上涨影响，成本推涨动力显著增强，部分下游企业加大库存储备。三元前驱体价格延续上涨态势，硫酸镍、硫酸钴及硫酸锰价格持续上行，推动前驱体成本进一步抬升，厂商报价快速上调。三元材料价格继续上行，碳酸锂转入小幅上涨，硫酸钴与硫酸镍延续大幅上涨态势，对三元材料价格形成明显拉动，正极厂订单表现较好但仍面临较大成本压力。钴酸锂市场价格小幅上涨，4.45V/4.48V产品主流成交价位于23.5万元/吨以上，4.50V及以上型号成交价超过24.0万元/吨，主要受四氧化三钴价格持续上涨带动。 本轮政策影响： 根据SMM模型测算，在当前这个政策下，2025~2027年中国钴市场将持续处于去库状态。2025年中国钴资源需求量大约在17~18万金属吨，截止7月中国进口中间品约8.7万金属吨，考虑刚果金到中国2~3个月的船期，如果出口禁令在10月16日才能放开，那今年能进入中国国内的中间品仅有国内保税区和海外港口中的库存，预计今年全年的中间品进口量约9~10万金属吨。国内2025年预计回收钴约1.5万金属吨，MHP进口量约5万金属吨，预计今年中国钴资源将去库1~2万金属吨。未来2026年和2027年，即使假设钴下游需求由于高钴价，需求增速放缓，维持在18~19万金属吨附近，并假设MHP和回收由于高经济性进行增产，MHP进口7~8万金属吨，国内回收生产2万金属吨，国内钴中间品仍有将近10万金属吨的需求。考虑刚果金将战略配额全部使用，并略微超额到10万金属吨，并将其中80%的量出口中国，中国钴资源也将继续维持1~2万金属吨左右的缺口。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 王照宇 021-51666827 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872