今日公布的国民经济运行情况数据显示，11月社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，较10月份回落2.8个百分点。此外，投资继续保持平稳增长态势，前11月全国固定资产投资520043亿元，同比增长5.3%。 业内人士分析，疫情对消费市场、工业生产短期扰动影响明显，随着国内持续优化防疫措施，工业生产有望较快恢复，房地产市场也具备了逐渐止跌企稳的条件，国内重点基建项目投资仍在加码，固定资产投资将逐步改善。预计12月多项经济数据恢复将会重新加快。 市场销售略减，线上消费涨势明显 11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，为年内第三低位。 “11月份本土疫情波及全国多数省份，居民出行减少、消费场景受限，非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击。”国家统计局贸易外经司统计师付加奇说。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管当月国内疫情防控政策得到大幅优化，但在疫情明显升温背景下，居民线下消费心理谨慎，商超、餐饮、店铺的正常经营也会受到影响。 按消费类型看，11月份，商品零售34180亿元，同比下降5.6%；餐饮收入4435亿元，下降8.4%。 植信投资研究院宏观高级研究员罗奂劼分析，餐饮收入降幅和对社零的拖累显著放缓。“11月餐饮收入下降8.4%，降幅仅扩大0.3个百分点，拖累社零程度由0.94个百分点大幅下降至0.03个百分点。” 数据显示，1—11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。 “从前11个月表现看，国内社会零售销售同比增速低迷，反映国内消费需求恢复动能偏弱，月度零售数据波动，反映国内消费复苏基础不够扎实。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说。 不过，11月线上消费势头正盛，实物商品零售占比持续提升。 1—11月份，全国网上零售额124585亿元，同比增长4.2%。其中，实物商品网上零售额108098亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.1%，比1—10月份提高0.9个百分点，自9月份起占比连续提升。 “下一阶段，促消费政策仍需从提升消费需求、继续加大对服务性行业纾困和改善房地产市场销售环境等方面落到实处。”罗奂劼说。 工业生产增速回落，新能源产品生产保持高速 11月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，较10月份回落2.8个百分点。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。较1—10月份小幅回落0.2个百分点。 周茂华表示，短期散发疫情、工业企业利润整体下降影响、房地产持续低迷，通过上下游产业链影响部分行业企业生产以及去年基数抬升，均对11月工业产出造成影响。 王青也表示，疫情扰动带动需求下行，11月工业增加值同比增速进一步放缓，但与今年4-5月上一轮疫情高峰期相比，本轮疫情对工业生产的冲击相对较弱。 11月三大门类中，采矿业增加值同比增长5.9%，制造业增长2.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.5%。 分行业看，11月份，41个大类行业中有20个行业增加值保持同比增长。其中，电气机械和器材制造业增长12.4%，为最高值。此外，石油和天然气开采业、煤炭开采、金属冶炼等均有不错增长。 值得注意的是，11月份，新能源产品生产保持高速。汽车制造业增长4.9%，新能源汽车产量同比增长60.5%。此外，新能源、高技术产品增长较快。1-11月份，太阳能电池、移动通信基站设备等绿色智能产品产量同比分别增长44.1%、22.2%。 周茂华预计，国内持续优化防疫措施，纾困稳增长政策支持，内需有望稳步恢复，国内工业基础好，工业生产有望较快恢复。“但需要留意，此前这些干扰因素影响完全淡出，房地产和需求复苏需要一点时间，未来1-2个月工业产出恢复过程可能存在一定波动。” 固定投资规模扩大，预计将进一步改善 1—11月份，全国固定资产投资（不含农户，下同）520043亿元，同比增长5.3%。从环比看，11月份固定资产投资下降0.87%。 罗奂劼表示，投资继续保持平稳增长态势，成为稳增长重要抓手。前十一个月，固定资产投资累计增速较前十个月下降0.5个百分点，主要受房地产投资当月同比降幅扩大3.9个百分点的拖累，房地产投资仍在筑底过程中。 数据显示，1-11月房地产开发投资下降9.8%。全国商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%；商品房销售额118648亿元，下降26.6%。 “房地产投资同比下滑幅度继续扩大，主要是稳楼市政策效果显现存在一定滞后，以及去年高基数因素。”周茂华说。 王青预计，在各项政策调整到位支持下，2023年年中前后商品房销量有望转入趋势性回升过程，但房地产投资回升还将经历更长一段时期。12月月度房地产投资仍将处于较高的两位数下滑过程，全年累计同比降幅也将达到两位数。 不过，基础设施投资和制造业投资仍然继续较好发挥着“稳投资”和“促增长”的作用。 数据显示，1—11月份，基础设施投资同比增长8.9%，增速比1—10月份加快0.2个百分点，连续七个月回升。制造业投资同比增长9.3%，快于全部固定资产投资4.0个百分点，低于1—10月份0.4个百分点。 “适度超前开展基础设施投资，有力支撑基础设施投资回升。各方面积极支持重点领域设备更新改造，推动扩大制造业中长期贷款投放，强化投资要素保障，促进制造业投资较快增长。”国家统计局投资司首席统计师罗毅飞说。 周茂华表示，1-11月制造业投资放缓，主要是去年基数抬升，部分制造业继续面临经营压力，包括需求订单不稳定、短期物流供应不够通畅、部分投入成本压力等。但增速继续保持较高增速，反映近年来国内持续加大制造业纾困、支持力度，制造业企业整体对经济复苏前景保持乐观。 “展望12月，随着国务院关于进一步优化疫情防控措施文件的出台，疫情防控和经济发展统筹工作将更为精准，有利于市场主体预期的改善和内需的逐步回暖。同时随着房企融资环境不断得到改善，房地产市场也具备了逐渐止跌企稳的条件。”罗奂劼说。 罗奂劼进一步表示，12月多项经济数据恢复将会重新加快。但在上半年受疫情严重冲击，四季度受疫情大幅反弹影响导致当前经济下行压力仍然较大之际，当务之急仍是继续加大宏观政策调节力度，加快落实稳经济各项政策。 周茂华也认为，国内重点基建项目投资仍在加码，基建投资有望保持较快增速。需求逐步恢复，有望带动制造业景气度持续改善，房地产逐步企稳复苏。整体看，固定资产投资逐步改善。 王青判断，短期内宏观政策在扩投资、促消费方面有可能加大力度。明年一季度末，伴随疫情影响趋势性消退，国内消费大幅反弹，经济有望走出一个稳定上升过程。以金融支持房地产16条为标志，后续稳楼市政策也有望进一步加码，明年年中前后房地产也有望摆脱为期两年的低迷状态，经济内生增长动力将全面修复。

本周三公布的 中共中央、国务院所印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》 明确提出，到2035年，实施扩大内需战略的远景目标是： 消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立； 新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化基本实现，强大国内市场建设取得更大成就，关键核心技术实现重大突破，以创新驱动、内需拉动的国内大循环更加高效畅通； 人民生活更加美好，城乡居民人均收入再迈上新的大台阶，中等收入群体显著扩大，基本公共服务实现均等化，城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小，全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展； 改革对内需发展的支撑作用大幅提升，高标准市场体系更加健全，现代流通体系全面建成； 我国参与全球经济合作和竞争新优势持续增强，国内市场的国际影响力大幅提升。 文件提出两大要点，一是全面促进消费，加快消费提质升级，二是优化投资结构，拓展投资空间。 促进消费方面，要持续提升传统消费，包括：提高吃穿等基本消费品质，释放出行消费潜力，促进居住消费健康发展，更好满足中高端消费品消费需求；要积极发展服务消费，包括扩大文化和旅游消费、增加养老育幼服务消费、提供多层次医疗健康服务、提升教育服务质量、促进群众体育消费、推动家政服务提质扩容、提高社区公共服务水平；要加快培育新型消费，支持线上线下商品消费融合发展，培育“互联网+社会服务”新模式，促进共享经济等消费新业态发展，发展新个体经济；还提出要大力倡导绿色低碳消费。 优化投资结构方面，要加大制造业投资支持力度；要持续推进重点领域补短板投资，包括加快交通和水利基础设施建设、加强能源基础设施建设、完善物流基础设施网络、加大生态环保设施建设力度、完善社会民生基础设施、补齐医疗领域建设短板；要系统布局新型基础设施，包括加快建设信息基础设施，推动5G、人工智能、大数据等技术与交通物流、能源、生态环保、水利、应急、公共服务等深度融合，前瞻布局创新基础设施，支持有条件的地方适度超前布局建设重大科技基础设施。。 扩内需、促消费是顶层设计多次提到的稳增长方向。最近的重要会议上也反复被提及。党的十九大和第二十次全国代表大会报告中明确增强消费对经济发展的基础性作用。 本月6日中共中央政治局召开的分析研究明年经济工作会议指出，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用 机构认为，明年稳内需、扩内需更为必要、紧迫性也更强。消费与投资是明年扩内需的抓手。 中泰证券研究所政策专题组负责人、首席分析师杨畅分析称，消费是首要考虑，消费中以汽车、家电为代表的可选消费品或是扩大消费的重要抓手。投资的重点在于优化结构、拓展空间，由于制造业投资受下游需求端影响较大，基建投资或许仍是优化投资结构的重要抓手。 国务院发展研究中心市场经济研究所所长王微认为，服务消费加速扩容，将成为消费增长的最大来源。文化旅游、养老育幼、医疗教育、体育休闲等服务消费已成为城乡居民消费的新热点和增长点，服务消费增速持续高于商品消费。预计“十四五”末期或“十五五”初期，居民服务消费比重有望上升到50%，服务消费成为支撑消费增长和服务业新体系加快构建的重要动力。 王微预计，以消费为主导的内需增长空间广阔。2025年中国的消费率将有望达到60%，最终消费规模约为90万亿元，未来5年消费对经济增长贡献率有望稳定在60%以上，消费成为新时代扩大内需的最大动力和潜力来源。 展望明年，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平预计，基建投资和制造业投资仍将继续扛起“稳投资、促增长”大旗。一方面，较大的财政支持力度和较为充裕的项目储备成为明年基建投资继续保持较快增长的两大支撑。另一方面，随着技改投资和高技术投资需求的不断释放、民企经营状况的改善带动投资积极性的提升和金融信贷的大力支持，制造业投资也有望继续维持较高增长。 连平称：“低基数效应将成为明年消费快速回升的主要因素。”他认为，消费的提振在需求端仍有较大发力空间，可考虑出台临时性的员工工资补贴政策，进一步减轻企业负担；还可加大居民消费需求提振的支持力度，消费券的发放范围可进一步扩大，且发放方式可以更为多样化。 申万宏源宏观研报预计，在今年以来基建加速稳增长、明年基建投资增速进一步上行空间受限的背景下，稳增长更注重促消费等扩大有效内需的方式，而避免再度通过过度发展地产基建而导致经济结构产生新的风险。明年财政货币政策或旨在更集中的调用财政资源支持改善居民收入分配等高效方向，可能与今年的存量留抵退税等仍主要指向供给侧、企业端的财政工具形成一定对比。 华泰证券宏观研报认为，今年的内需增长比此前预测的更疲弱，而明年的内需增长回升路径将更陡峭，预计消费与地产销售的筑底时点大体一致。内需回升最大的驱动因素可能是，消费与地产相关产业链对增长贡献明显上升，或者拖累明显减小。社零总额增速可能在明年第一季度回升至3%左右，且在明年第四季度达到13%以上的高点。 天风证券认为，居民储蓄增加是消费重启的前提，疫情快速赶顶逐步退潮，消费基本面有望在春节开始表现。当前已经进入结束疫情的快车道，全国有望加速赶顶，随之而来的是入境边检政策调整，港陆通关，返乡过年乃至实质性退出。今年或是三年来民众首次返乡过年，春节消费有望提前带动消费整体表现。明年消费基数逐季下行，表观增速有望持续超预期，务必重视。

近期国内外煤价反弹，普遍上涨。据报道，过去一周，焦炭第二轮提涨100元/吨全面落地，累涨200元/吨。京唐港主焦煤每吨上涨40元，达到2540元/吨。澳洲峰景焦煤每吨上涨2美元，达到262美元/吨，欧洲动力煤Q6000每吨上涨35美元，达到275美元/吨。12月2日中国神华外购价格上调0—3元/吨，环渤海港口价上涨100元/吨。信达证券表示，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。相关概念股：兖矿能源(600188.SH)、陕西煤业(601225.SH)、广汇能源(600256.SH)、中煤能源(601898.SH)。 需求方面，数据显示，11月18日-11月24日，重点监测企业煤炭日均销量为739万吨，比上周日均销量增加15万吨，增长2%。目前，日耗已恢复至去年同期水平。据中国煤炭运销协会调度数据，11月中旬，30家煤炭企业焦精煤销量527万吨。本旬末，30家煤炭企业炼焦精煤库存量207万吨，旬度环比下降5.1万吨，降幅2.4%，比年初增加32.0万吨，增幅18.3%，同比增加14万吨，增幅4.2%。 首创证券表示，冬季气温将持续快速下降，行业供需中长期仍旧保持紧平衡，目前库存整体相对较低，冬季取暖用煤需求预计将稳中有升，有望驱动价格反弹。国盛证券研报认为，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的旺季。 供给方面，国家统计局公布10月全国煤炭产量3.7亿吨，环比下滑4.3%，国内生产仍面临一定的制约。动力煤方面，晋陕蒙442家煤矿开工率连续多次的周环比仅微涨，主因矿难及疫情抑制了开工率;进口煤方面，10月我国进口煤炭2918万吨，环比下降11.7%，同时印尼低卡褐煤量大幅提升，实际热值效果下降。产量增量仍存在不确定性，疫情的多点扩散是影响开工的重要制约因素。 为了保障迎峰度冬煤炭稳定供应，11月30日，相关部门召开会议强调，要有序释放煤炭先进产能。加大对煤电企业金融支持力度，采取有力举措纾解企业实际困难。充分利用煤炭清洁高效利用专项再贷款，为煤电企业购买电煤保供提供低成本流动资金贷款支持，提升煤电企业顶峰发电能力。 面对寒潮天气，煤炭企业充分释放优质煤炭产能，增加能源供应，全力以赴保障能源供应。中煤集团11月初至今，累计生产商品煤1500多万吨，发电40多亿千瓦时，有力保障了重点区域的能源需求。此外，国家能源集团神东煤炭所属的13座矿井、11座选煤厂，都开足马力生产，并严格执行防冻措施，加大21个装车站点监管力度。 信达证券表示，随着天气转冷，国内多地气温下降明显，沿海省份煤炭日耗显著走强，存煤可用天数下行;叠加上游疫情管控等因素，供给收缩，港口煤炭价格止跌回升。展望后期，上游供给端增长弹性不足，在产能接续紧张问题和疫情扰动影响下或将维持收缩态势，下游煤炭需求随天气转冷逐步释放，未来煤炭供需或将持续偏紧。海外方面，欧洲三港、南非理查兹港煤炭价格延续涨势，随欧洲电力需求高涨以及天然气库存走低，国际海运煤价格后期有望继续走强。在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，煤炭板块有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。 开源证券认为，后期展望短期供给偏紧主逻辑不变，煤价中枢有望维持高位。海外能源危机仍在加剧，冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战。国内产量增量仍存在不确定性，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，11月将全面进入供暖季，电煤日耗将持续反弹，补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。此外，碳中和影响煤炭新建产能，能源转型开启第二增长曲线。 投资建议：低估值、高股息将价值重估，多主线布局。 投资主线一：主业高成长标的。当前行业新增产能受限的情况下，仍有部分公司通过资产注入或者自建矿的形式，继续享受高成长。受益标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源。 投资主线二：海外及非电煤弹性标的。此类煤种的价格不受政策约束，供需错配的背景下享受更高的业绩弹性。受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业。 投资主线三：销售结构稳定且高分红标的。未来几乎不受年度长协比例提高政策的影响，业绩有保证。受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际。 投资主线四：焦煤需求预期改善标的。行业当前焦煤仍处于景气底部，地产等稳增长政策频出，有望带来预期改善。受益标的：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。 相关概念股： 兖矿能源(600188.SH)：公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，产品主要包括动力煤、喷吹煤、焦煤，适用于电力、冶金及化工等行业;煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省和内蒙古自治区。 陕西煤业(601225.SH)：主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。煤炭开采、洗选、运输、销售。陕西煤化工集团旗下唯一的煤炭运作平台，按照目前产量，公司煤炭资源足够开采100年以上，可采储量规模和平均可采年限均位于同行业公司前列，煤炭资源品质优良。 广汇能源(600256.SH)：公司规划合作建设四大煤炭物流基地，分别为柳沟物流基地、广元物流基地、中原物流基地及宁夏物流基地，为未来3-6年煤炭销售提供保障。 中煤能源(601898.SH)：公司目前拥有山西平朔、内蒙呼吉尔特、山西乡宁三大煤炭生产基地，煤炭矿井24对，资源储量234.4亿吨，可采储量138.65亿吨。

这周的原油将迎来两件决定“未来命运”的大事：“还没拿定主意”的欧盟对俄油限价将在12月5日正式生效，而仅几小时前“出尔反尔”OPEC+也将开会决定石油产量。 11月30日最新消息称，“举棋不定”的欧盟准备价格上限设在每桶60美元，低于此前媒体报道的每桶65-70美元价格上限提议。11月29日，媒体称由于需求疲软和原油价格的暴跌，会使OPEC+宣布新的减产措施。 11月30日，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，美国上周原油库存大减1258万桶，创2019年6月以来最大单周降幅。EIA数据公布后，WTI原油期货短线上扬0.44美元，最高触及80.95美元/桶，使得日内整体涨幅重新扩大至3.44%。而就在11月28日，WTI原油日内跌幅超3.0%，至74.17美元/桶，创2022年内新低。 对于“扑朔迷离”的油价，法国兴业银行的分析师Michael Haigh表示本周即将发生的事情都能对原油市场造成巨大影响， 可以轻易将价格从一个极端引到另一个极端 。 欧盟对俄油限价将公布吵出的结果 12月5日开始，欧盟将禁止绝大多数俄罗斯原油的进口，媒体称，但由于欧盟内部分歧严重，欧盟官员本定于周五或周末开会讨论对俄罗斯原油的价格上限问题将继续推迟，距离12月5日越来越近，现在的欧盟正受到“死亡期限”（deadline）的巨大压力。 11月30日的最新消息显示，为了能获得更多欧盟成员国和G7的支持，欧盟关键的成员国们考虑， 将俄罗斯石油出口价格上限设在每桶60美元 ，低于此前媒体报道的每桶65-70美元价格上限提议。 11月23日，媒体援引媒体四位外交官消息称，欧盟委员会通知各成员国，欧盟正在考虑将价格上限设定在65美元至70美元每桶之间，引起欧盟内部巨大的分歧， 有些国家认为太低，另一些国家则认为太高 。 华尔街见闻此前提及，急于控制国内能源成本的国家，尤其是波兰、西班牙和希腊，表示该提议不现实，上限设定得太高了，不太可能被触发。 媒体此前曾分析指出，欧盟考虑将俄罗斯原油价格上限定在每桶65至70美元区间，这远高于俄罗斯的原油生产成本，由于俄罗斯已经在折价出售原油，这也意味着较高上限所能达到的效果有限。乌拉尔石油目前的交易价格在70美元左右，因此65美元的限价对交易的影响可能很小。 根据S&PGlobal Commodity Insights的数据显示，乌拉尔原油每桶价格已下跌约28美元，分析师表示，现阶段石油需求总体疲软，加上制裁前航运和保险的复杂性，使俄罗斯降低价格来吸引亚洲买家。Kpler分析师 Homayoun Falakshahi说： “为了与亚洲国家独立炼油商开展业务合作，俄罗斯与伊朗石油间的竞争愈发激烈。” 而对于塞浦路斯、希腊和马耳他这些拥有庞大海运业的国家，如果俄罗斯石油贸易受到阻碍，将蒙受最大损失。 他们则认为上限太低，并要求对业务损失进行赔偿或有更多时间进行调整。 一些欧盟官员将这番争论描述成： “场面一度变得十分丑陋。” 咨询公司RusEnergy的合伙人Mikhail Krutikhin指出， 如果价格上限为65美元，将不会对俄罗斯的产生任何影响。 对于欧盟对俄罗斯原油设置价格上限，许多市场人士都不看好，认为过于严厉的制裁，恐怕对欧洲会形成反噬。分析指出： “如果限价定得太低导致俄罗斯大幅减产，国际油价显著走高也能带来营收增长，起不到“制裁俄罗斯”的作用。” 欧盟还将从2023年2月5日起制裁俄罗斯的石油制品， 市场普遍认为这对俄油产业造成影响的同时，欧盟也将面临更大的挑战 。Haigh分析指出，俄罗斯很难将欧盟禁止其出口的石油全部成功转移，因此2023年的产能将会下降150万桶/天，同时随着全球经济触底反弹，原油需求走高，原油价格势将上涨。 克里姆林宫发言人佩斯科夫11月27日表示，俄罗斯不会向选择采取能源限价措施的国家出口石油。 媒体报道称，美国财政部表示，西方对俄油限价可能会随着时间的推移逐步降低。美国官员指出，由于西方的制裁，那些未对俄实行制裁的国家将获得对俄油的议价能力。 "出尔反尔"的OPEC+将对石油产量作出定夺 在俄油或因欧盟制裁而大幅减产的可能性飙升之时，OPEC+本周石油产量的会议也成为了市场关注的焦点。 媒体分析指出，在对俄油实施禁运前，石油期货市场显示出全球石油需求低迷并且供应充足。需求疲软和原油价格的暴跌可能会促使OPEC+在周日宣布新的减产。  11月29日，媒体报道称，多数交易员和分析师都预计，OPEC+除了将从本月开始宣布减产200万桶外，还将进一步削减其总体产量目标。  11月22日，媒体报道称，有知情人士透露沙特和其他OPEC+成员国考虑增产原油至多50万桶/日，OPEC+将于12月4日举行会议宣布这一决定，引发原油市场巨震，沙特、科威特及阿联酋迅速出面辟谣。 当地时间11月25日，沙特能源部长与到访的伊拉克能源部长宣布，将遵守OPEC+近期的减产决定。两位官员还表示，如有必要，OPEC+还有能力采取进一步行动，以此实现市场的平衡与稳定。 华尔街见闻此前指出，一则“假消息”却引得国际原油市场震荡的主要原因在于是一目前以美国为首的西方国家，迫切的希望原油产量增加来抑制油价；而以沙特为首的OPEC国家却希望通过减产来抬高油价。进而使得国际原油价格绷在一根弦上，稍许的“风吹草动”都会引起市场的高度警觉。 媒体分析认为，现在市场将OPEC+政策视作“雷区”，因其思路存在极大不确定性。Saxo Bank首席商品分析师Ole Hansen表示：“现在整个市场都密切关注着OPEC+的政策走势，把它视为“雷区”，这也是为什么这周市场会因一起“增产谣言“反应如此剧烈。”

中国拥有着全球最大的汽车市场及最大的汽车制造基地。凭借庞大的汽车产业集群，中国每年生产出数百万的铝合金汽轮，以满足国内外市场的巨大需求。随着全球市场不断扩大，中国铝合金汽轮生产市场也催生出千亿级的广阔市场和丰富的创业机会。 注意到，近日，深耕汽轮行业长达15年之久的步阳国际（02457）在五次递表后，终于通过上市聆讯，即将叩开港交所的大门。值得一提的是，公司已于11月29日开启招股，拟全球发售2.5亿股，香港公开发售占一成，国际发售占九成，另有超额配股权15%。招股价0.5-0.6元每股，每手5000股，一手入场费3030.23港元，本次招股将于12月7日截止，预期于12月15日挂牌。 在公司距离上市仅临门一脚之际，让我们来细看步阳国际究竟是家怎样的公司？ 营收增长波动 据招股书显示，步阳国际是一家专注于售后市场的铝合金汽轮制造商，主要向全球各种客户制造及销售各种铝合金汽轮。公司的主要营运附属公司步阳汽轮于2007年注册成立，生产厂房位于中国浙江省金华市永康市。 截至2022年5月31日，公司自有及运作31台重力铸造机、12台低压铸造机、52台数控车床、22个机械加工中心、3台预处理喷涂设备、6台粉末喷涂机及10台液体喷涂机，最大设计年产能约为120万只铝合金汽轮。 就业绩表现来看，步阳国际保持着较好的成长节奏，但业绩有一定波动。2019年、2020年、2021年及2022年前五月（以下简称“报告期内”），步阳国际实现收入3.74亿元（人民币，下同）、3.62亿元、4.4亿元及1.5亿元；同期净利润分别为4609.6万元、3470.6万元、3766.3万元及1638.2万元。 分产品来看，公司的铝合金汽轮涵盖小、中、大号三类尺寸，可覆盖微型和小型汽车、中型和大型汽车及多功能汽车、全尺寸的运动型多功能汽车及皮卡车。 报告期内，公司中号产品销售实现收入2.37亿元、2.54亿元、3.16亿元、1.11亿元，收入占比分别为65.1%、71.7%、73.5%、75.6%。 同期，小号产品分别实现收入9292.5万元、5674.9万元、5615万元、1589.3万元，占比25.6%、16.0%、13.1%、10.8%；而大号产品的收入分别为3401.2万元、4369.5万元、5739.1万元、1947.8万元，占比9.3%、12.3%、13.4%、13.3%；   对照上述几组数据，不难看出中号铝合金汽轮产品是交运燃气的业务基本盘，且近年来该业务的收入及营收占比连年增长。但从今年前5月的业绩表现看，同比却下滑了3.39%。 与此同时，公司小号产品的表现也显得较为波动，收入持续下滑。2019-2021年期间，该产品的年复合增长率为-21.98%，收入占比也大幅下滑。 相比之下，大号产品的收入则增势强劲。按年来看，该产品近三年的年复合增长率高达29.9%，收入占比也由2019年的仅9.3%增长至2022年前五个月的13.3%。 原材料上涨，盈利能力下行 再从销售市场来看，公司的销售网络遍布全球。报告期内，步阳国际在中国分别有204名、169名、134名及97名客户，并于相应年度在51个、52个、37个及26个海外国家和地区分别有102名、94名、67名及44名客户。 由以上数字可以看出，在疫情及国际局势多变的背景下，步阳国际全球化战略因疫情出现暂时性的调整。公司陆续从部分国家或地区退出，对销售网络进行了缩减。 这并未阻碍步阳国际在2021年恢复增长，这主要受益于中国经济的复苏带动市场需求增长，以及公司在美国、立陶宛、阿联酋等国家的市场开拓取得持续成效。 值得一提的是，近年来公司中国市场的收入增长迅速，已由2019年的9432.6万元增长至2021年的1.49亿元，销售占比也增长8.6个百分点至33.8%。而这一数字还在持续扩大，2022年首五个月，来自中国的收入占比已接近40%。 与此同时，步阳国际来自于海外的收入占比也在持续下滑，报告期内分别为74.8%、72.6%、66.2%及60.2%，若国际局势进一步恶化，或将对步阳国际的业绩经营造成一定影响。 收入波动生长，与此同时公司的净利润亦呈上升趋势。但就盈利能力来看，近年来步阳国际的毛利率却是在走下坡路。报告期内，公司销售毛利率分别为19.7%、21.4%、17.5%及18.2%。2022年前五个月的毛利率虽有回升，但仍不及2019年及2020年水平，可见整体呈下行趋势。 智通财经APP了解到，步阳国际盈利能力的下滑，主要源自于铝锭价格上涨。公司称，铝合金锭为生产铝合金汽轮的主要原材料，铝合金锭的价格与铝锭的价格高度相关。自2020年第二季度以来，受到疫情、能源价格上涨等因素影响，铝锭价格呈攀升趋势。2022年上半年，中国铝锭价格在2万元/吨左右徘徊，而在2020年上半年，中国铝锭价格还仅为1.3万元/吨。 这也导致公司铝合金的成本持续增长，与报告期内分别为1.69亿元、1.61亿元、2.26亿元及7800万元，分别占同期总销售成本的56.3%、56.4%、62.2%及63.7%。 成长前景难言理想 虽然业绩表现尚可，但从步阳国际的成长前景来看想象空间较为缺乏。 2020年以来，在疫情的影响之下，全球汽车产量大幅下滑，并直接影响汽轮以及铝合 金汽轮的需求。2021年，铝合金汽轮的全球销量减少至3.53亿只，2017年至2021年复合年增长率为-4.2%。全球铝合金汽轮销售价值由2017年的1371亿元减至2021年的1100亿元，复合年增长率为-5.4%。 不过随着全球汽车生产逐步恢复，全球铝合金汽轮销量将会恢复增长。预期在2026年将达到4.4亿只，2021年至2026年的复合年增长率为4.6%；同期全球铝合金汽轮销售价值预期将由2021年的1100亿元增至2026年的1380亿元，复合年增长率为4.6%。 可见未来数年间，全球铝合金汽轮的销售仅能维持低速增长，且这种增长是建立在低基数的基础之上。而步阳国际，作为一家专注于售后市场的铝合金汽轮制造商，公司的成长通道也更加狭窄。 此外，就竞争格局来看，中国铝合金汽轮行业竞争颇为激烈。过去十年，由于全球汽车市场增长及制造成本降低、铝供应充足及工人技术娴熟等生产优势的出现，有150名新市场参与者进军中国铝合金汽轮行业。2021年，中国有500至600个铝合金汽轮制造商及超过500名参与者，包括300多家制造商及200家贸易公司，可见该细分市场竞争之激烈。 在市场竞争日渐加剧的背景下，步阳中国的市占率却不算太高。2021年，步阳国际在中国铝合金汽轮出口市场的市场占有率仅为1.0%，出口价值为2.92亿元。再从国内销量来看，中国前五大制造商占2021年合并市场份额的87.2%，而步阳国际约占2021年中国国内铝合金汽轮市场0.4%的市场份额。 后市来看，步阳国际的业务策略是加速扩大产能来提高市占率。据招股书显示，公司计划于2024年11月前逐步将铝合金汽轮的年产能由当前的120万只扩大至240万只。在智通财经APP看来，若步阳国际能顺利将新产能转化为销售收入，公司业绩增长的天花板也将打开。 综合来看，作为一家铝合金汽轮制造商，在外部市场不确定较大的背景下，公司主动收缩海外市场以抵御风险。但在市场占有率较低及行业低速的背景下，随着市场竞争的进一步加剧，未来步阳国际恐还将面临更多的考验。