终端需求成色存疑 乐观预期对黑色系短期价格有一定支撑，但考虑到地产行业的修复并非一蹴而就，春节后终端需求的强度存疑，如果需求验证不及预期，黑色系或有调整风险，而蒙煤持续放量及澳煤进口解禁或打开焦炭下跌空间。 图为2021年以来焦炭低库存已成为常态 双焦盘面自1月初持续走强，与现货市场明显背离，期现一涨一跌之下，双焦盘面价格均走出升水行情。春节长假期间，国内外宏观预期均较为乐观，节后首个交易日双焦跟随黑色系集体高开，但随着市场乐观情绪在较大幅上涨中快速释放，盘面开始回落，焦煤主力兔年首战收跌，焦炭主力仅微涨。 由于长假刚结束，现货市场还处于供需双弱阶段，短期之内盘面价格在很大程度上将受到宏观层面因素影响。海外方面，对于2月1日召开的美联储议息会议，CME“美联储观察”预计本次会议加息 25个基点概率高达98.1%。美联储加息放缓预期导致近期美元指数明显承压，也使得大宗商品面临的压力有所缓解。但随着无风险利率水平提高以及海外主要经济体的下行压力显现，长假期间外盘原油收跌说明了需求退坡担忧对大宗商品价格的利空影响已成为市场新的关注点。 国内方面，春节假期旅游出行、线下消费及电影票房等数据虽不及疫情前，即2019年春节水平，但同比显著增长使得海内外对中国经济恢复抱有较强的信心，且国内“两会”前后可能进一步推出促进经济增长的政策。综合来看，基于国内宏观的强预期将是近期国内商品、股票等金融资产价格重要支撑因素。 现在问题在于“强预期还能支撑市场走多高多远”？至少在黑色系品种上，笔者持谨慎态度。从钢材供需来看，节后首周有钢材产量、库存处于低位等积极因素，但是推动盘面价格走高且升水现货的并不是这些因素，主要在于节后强需求预期。通常来说，春节后终端需求验证或要等至少3周，也就是说到2月底需求的成色可能才会见真章。2022年四季度以来，国内扶持地产行业利好政策频频出台，但由于政策时滞问题，终端需求还没有出现明显改善的迹象，春节长假期间国内地产市场仍然表现低迷，所以笔者认为到需求验证之时强预期落空的风险不小，强势已久的钢价恐有调整压力。 从双焦基本面来看，当前钢厂利润较低，加上铁矿维持强势，焦炭成为钢厂继续打压的目标，但焦化企业有所亏损，总库存又在历年低位，加上钢厂铁水有复产预期，导致当前焦钢博弈激烈。对于后期市场走势，笔者认为需要注意以下两点：一是因钢厂盈利状况不佳，在终端没有明显转强迹象出现之前，钢厂主动大幅提产的可能性较低，且当前北方地区仍在采暖季，钢厂生产本身受到限制，全国“两会”前后唐山、邯郸等地钢厂限产或有所强化，铁水产量在3月之前继续提升的空间有限；二是自2020年以来，双焦库存整体呈不断下行态势，特别是2021年全国粗钢产量压减开始之后，双焦总库存便长期处于低位波动。考虑到粗钢产量平控的长期性以及地产终端需求处于下行周期，需求下降引发的双焦低库存或已成为常态，低库存对于价格跌幅会有所限制，但低库存价格不会下跌的思维定势需要扭转。 总体而言，乐观预期对黑色系短期价格有一定支撑，但考虑到地产行业的修复并非一蹴而就，春节后终端需求的强度存疑，如果需求验证不及预期，黑色系或有调整风险；双焦低库存已成为常态，低库存对于价格的支撑或许有限，在铁矿更加强势的背景下，焦炭现货走势更多取决于钢厂利润状况，而蒙煤持续放量及澳煤进口解禁或打开焦炭下跌空间。双焦价格继续往上的潜力有限，在双焦盘面小幅升水或平水之后，可以关注逢高沽空或期现正套机会。

1. 行业信息 1.1 证监会：恢复涉房上市公式并购重组及配资融资。允许负荷条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。 1.2 11月制造业PMI指数为48，为年内次低。 1.3 美联储鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策，最快12月就会放缓加息步伐。 1.4 蒙古国总理应邀于27-28日访问我国。 2. 核心逻辑 近期国内密集出台了一系列支持政策。银保监会出台“房16条”，央行降准，证监会出台“新5条”支持房企股权融资。至此，贷款、债券、股权“三只箭”均已射出。 不过，这些政策更多的作用于竣工端，对于房企的开工并不会产生太大的拉动作用。 要想拉动新开工还得看后续需求端的反映如何，而作为房地产前端消费品的钢材更多需要看需求端。 另外，近期国内出现各地疫情多点反弹的情况，对于经济活动有所阻碍。不过，目下大家对于新冠病毒的认知在逐渐发生改观，后续疫情对于经济社会活动的影响力或将逐步下行。 产业层面，钢厂在利润走低的情况下，继续大规模减产，铁水产量延续上周的下滑速度。焦企产能利用率继续维持低位，焦炭供需边际趋宽松。 不过，上周焦炭现货第一轮提涨落地，对于现货端的降价预期有所缓解。从焦煤自身供需来看，焦煤供给端受到疫情和安监抑制，需求端焦企亏损严重，焦企限产力度较大。 因此，焦煤供需趋宽松的格局仍在持续。另外，近期中澳两国高层沟通较为频繁，再次点燃了市场对澳煤重新通关的预期。 当然，两国的经贸政策调整需要一个过程，短期内不会形成实质性影响，但在长期属于一个利空风险。 受证监会支持房企融资“第三只箭”刺激，近月受政策利好情绪带动，强势上涨，而现货和远月则偏弱运行，走势出现明显的劈叉。由情绪推高的近月合约很难继续维持上涨，高位回调风险较大。 11月制作业PMI创年内次低，但鉴于每月最后五天的数据未纳入统计，PMI指数没有考虑第三只箭的影响，应该是偏低的。另外，昨夜美联储暗示可能回放缓加息，美股大涨，对市场短期情绪仍有提振。 从昨日煤焦大跌来看，近期可能要开始回落，未入场者可等待信号逢高空，近期震荡较大，可再观望几日。已经入场做空者JM01、J01合约空单可继续持有，但需注意止损。 风险因素：粗钢压减超预期、澳煤恢复通关、疫情扩散风险（下行风险） 3. 相关数据 3.1 焦炭 现货开启第二轮提涨，期货高位震荡。12月2日，天津港准一级焦报2610元/吨（-0），首轮提涨全面落地。活跃合约报2765.5元/吨（-43.5）。基差+56.46元/吨（+43.5），1-5月差136.5元/吨（-41.5）。 焦企供给维持低位，高炉延续减产。本周230家独立焦企生产率报67.64%（-0.28），焦企供给维持低位，但仍处低位。247家钢厂产能利用率报82.52%(-0.84)，高炉亏损扩大叠加采暖季临近，后续高炉仍有减产空间。 上游重新累库，下游去库。本周，230家焦企库存63.11万吨（+2.97），247家钢厂库存587.5万吨（-11.92），港口库存215万吨（+2.8）。 3.2 焦煤 现货偏强，期货高位震荡。12月2日，沙河驿蒙古主焦煤报2270元/吨（+0），现货暂稳。活跃合约报2172元/吨（-61）。基差+98元/吨（+61），1-5月差429.5元/吨（-34.5）。 洗煤厂开工平稳，焦企持续限产，供需趋宽松。110家洗煤厂开工率报73.04%（+0.14），供给略有收缩。需求方面，焦企亏损严重，持续限产。供需趋宽松 产地累库，下游去库。矿山库存报290.37万吨（+1.19），洗煤厂精煤库存171.64万吨（+3）。247家钢厂库存801.27万吨（-5.93），230家焦企库存864.28万吨（+31.19）。港口库存99.55万吨（-3.13）。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。 关联股票：永泰能源（600157）、中煤能源（601898）、云维股份（600725）、盘江股份（600395）、冀中能源（000937）、山西焦煤（000983）、宝丰能源（600989）、开滦股份（600997）、宝泰隆（601011）、金能科技（603113）、淮北矿业（600985）、云煤能源（600792）、美锦能源（000723）、安泰集团（600408）、陕西黑猫（601015）、山西焦化（600740）、兖矿能源（600188）、电投能源（002128）、中国神华（601088）、恒源煤电（600971）、靖远煤电（000552）、潞安环能（601699）、神火股份（000933）、新集能源（601918）