今年以来，中国经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，一系列政策效应逐步显现，经济内生动力不断增强，回升向好的态势更趋明显，相应的，人民币债券的投资价值与避险属性更加凸显，中国债券市场展现出了较强的投资吸引力。 近期，境外机构的净买入与增持债券呈现逐月明显增加趋势。数据显示，境外机构已连续9个月净买入我国债券，2023年以来累计净买入量近1万亿元，10月外资净买入量已超过2000亿元；三季度以来，境外机构持债量保持快速增长，其中10月份增持近400亿元，业内预计11月增持量有望达到2500亿元。 截至2023年10月末，共有1110家境外机构进入中国债券市场投资，自2017年以来平均每年新增入市约100家。已入市的境外机构覆盖了70多个国家和地区，包括美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利、日本、新加坡、澳大利亚等主要发达国家。境外机构持有中国债券总量3.3万亿元人民币，较2017年末增长了近200%。 各类型的境外投资者均积极参与中国债券市场投资。其中，境外主权类机构等中长期投资者长期看好中国债券市场，持债量占比达七成；全球前百大资产管理机构中，已有约90家进入中国债券市场投资。 据了解，2019年以来，我国债券先后被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数，为我国债市引入了数千亿美元的跟踪指数资金。目前，我国债券在摩根大通全球新兴市场政府债券指数（GBI-EM）已达到国别最大权重，在彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）、富时世界国债指数（WGBI）中的权重均超过纳入时的预计权重。业内人士认为，这充分反映了全球投资者对于我国经济长期向好、金融市场持续扩大开放以及持有人民币资产的信心。

日本央行所持债券的账面亏损创下新高，凸显出行长植田和男朝着货币政策正常化迈进面临挑战。 根据日本央行周二公布的半年度财务报表， 截至今年9月底，其持有的债券账面亏损为10.5万亿日元（707亿美元） ，创2004财年以来亏损之最。而日本央行上一财年账面亏损是1570亿日元。 日本央行持有一半以上的日本政府债券，因此即使收益率略微上升，也会降低央行持有的大量债券的价值，从而引发浮亏。 日本央行7月份放松对10年期国债收益率上限的控制后，该收益率从3月份的0.33%上升到9月底的0.75%。日本央行在10月份进一步放松了限制，本月早些时候，日本10年期国债收益率触及0.97%，创近十年新高。 日本央行行长植田和男表示，尽管央行仍需要负责任地管理财务以维持公众的信心和市场信誉，但市场无需过度关注央行财务状况。 植田和男在9月份的一次讲话中说： “暂时的损失或负资产不会妨碍央行执行货币政策的能力，但这并不意味着央行可以承受无限的损失和负资产。” 日本央行是世界上唯一一家维持负利率的主要央行。本周早些时候，有媒体援引知情人士消息称，日本央行将在明年某个时候退出超宽松政策，但在退出之前还有很多“障碍”需要扫清。 值得注意的是，日本央行不是唯一一家遭受亏损的央行， 美联储也 遭遇历史性亏损 ，可能需要长达4年才能填上这个大窟窿。 据媒体周二报道，美联储在2022年9月开始亏损， 截止今年11月22日，亏损规模达到1204亿美元。 多年来，美联储一直“稳赚不赔”，但这一情况在2022年秋季发生逆转。随着美联储提高利率，为了补偿各大商业银行放在美联储的准备金，美联储需要支付更多的利息，从而陷入了亏损。 此外，随着联邦基金利率不断升高，而美联储拥有并产生收入的债券存量缩减，亏损进一步加剧。 尽管美联储一再强调，亏损绝不会影响其运作和执行货币政策的能力，但巨额亏损在短期内难以弥补，圣路易斯联储估计到2027年中美联储才能还清。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对三季度GDP的预测中值为4.4%，环比下滑1.9个百分点，同比上升0.5个百分点，预测值区间为4%至4.7%。 此前8月金融数据显示，新增人民币贷款1.36万余元，同比多增高于市场预期。市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为2.55万亿元，上年同期为2.47万亿元。 此外，8月以来的一揽子稳经济政策，特别是8月LPR降息和9月降准，或支撑社融继续改善。市场机构对9月新增社融的预测中值为3.79万亿元，高出去年同期3.53万亿元。 物价方面，多数机构预计CPI可能维持低位，预测中值为0.1%，持平上月；同时，9月PPI同比降幅或继续收窄，市场机构预测中值为-2.5%。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 CPI预测中值持平8月，PPI降幅或延续收窄 回顾8月物价数据，CPI增速从7月的-0.3%转正至0.1%，PPI同比增速-3%，较前值-4.4%跌幅显著收窄。 对于9月CPI同比读数，多家机构预测中值为0.1%，与8月持平，预测最高、最低值分别为-0.3%、0.2%，其中近9成参与机构预测9月CPI增速为正。 在财通证券首席宏观分析师陈兴看来，9月以来，由于鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果价格有所下降，其预计9月CPI同比较上月稳定在0.1%。 兴业证券首席宏观分析师段超表示，9月高频猪肉批发价格下跌，再考虑基数因素，预计CPI同比增速或持平于8月。 北京大学国民经济研究中心分析，受猪肉供给偏松但蔬菜蛋类需求仍强叠加出行需求回落、工业消费品成本推动影响，食品价格保持上涨，非食品价格涨势放缓，其预计2023年9月CPI同比持平，较上期回落0.1个百分点。” 另一方面，9月PPI同比降幅或继续收窄，市场机构预测中值为-2.5%，较上月收窄0.5个百分点。其中，超4成机构的预测值为-2.4%。 在段超看来，9月高频价格中钢材、水泥下跌，同时油价上涨，其预计PPI同比降幅或继续收窄。 “9月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，预计9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%”陈兴表示。 北京大学国民经济研究中心表示：“受产油国减产影响，国际油价继续回升，带动国内工业上游生产资料价格回升，生活资料价格受中下游工业需求回温影响有所回升，工业生产价格同比跌幅收窄，预计2023年9月PPI同比下跌2.4%，较上期上升0.6个百分点。” 预计9月新增信贷增速小幅走高，居民中长期贷款大幅改善 8月以来，国务院、央行等部门多次召开会议强调支持民营企业、加大信贷投放力度，在此背景下，8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，较7月明显回暖。 市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为2.55万亿元，预测最低值、最高值分别为2.05万亿元、3万亿元。 其中，浙商证券预计9月信贷或大超预期，人民币贷款新增2.8万亿元，同比多增3300亿元。 “9月是信贷大月，银行有较强的诉求增加信贷投放。一方面，从经济形势看，当前我国经济延续修复态势，除了地产产业链是主要拖累项之外，消费、制造业投资、出口等变量在逐渐好转；另一方面，在政策面上，9月宽信用政策延续，央行降准叠加防止资金空转，强化信贷支持实体经济” 浙商证券分析。 具体来看，同比多增或主要来自居民和企业中长期贷款，预计居民中长期贷款大幅改善，地产销售9月高频已较8月略有回暖，9月各银行纷纷落地执行存量首套房贷利率下调政策，其预计将明显减缓居民提前还贷，对按揭贷款数据有维稳效果。 招商宏观张静静团队分析，8月初，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，要求“金融机构共同努力，推动民营企业融资持续量增、面扩、价降”，工行与建行表示将发挥国有大行“头雁”作用，提升民营企业贷款稳定性，扩大小微企业授信覆盖面，其预计9月金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。 政府债发行仍将走强，9月社融增长势头有望延续 8月，新增人民币贷款和政府债券融资走强成为新增社融表现良好的主要支撑。数据显示，8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。其中，政府债券同比多增8755亿元，错位发力支撑社会融资规模好于预期。 市场机构预测，9月社融规模中值为3.79万亿元，较2022年同期3.53万亿元多增0.26万亿元。其中，超3成机构预测值落在3.6万亿-4万亿元区间。 段超表示，8月以来的一揽子稳经济政策，特别是8月LPR降息和9月降准，或支撑社融继续改善。而且，9月政府债发行仍较强，指向新增社融或偏强。 招商证券宏观团队预计，9月社融新增约3.5万亿元，增速9.2%左右。其中，政府债券净融资当月新增约9500亿元，远超上年同期的5000亿元，反映出财政发力。 民生证券金融工程团队则预计，2023年9月新增社融约为3.93万亿元，同比增加0.39万亿元；社融存量同比增速约为9.36%。政府债券净融资约1.08万亿元，同比增加0.52万亿元；企业债券净融资约-0.02万亿元，同比减少0.06万亿元。 从结构来看，新增社融在去年同期较高基数的基础上，预期继续同比多增，一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用；另一方面则是政府债券多增。专项债发行节奏的影响下，新增政府债券相较去年同期明显增加；企业债券融资有着明显的季节性回落。 10月或出现一定流动性缺口，短期内债市走势震荡 回顾9月，资金面在月初小幅转松后再度趋紧，带动债市呈现“熊平”走势。 对于流动性收紧的原因，招商证券首席宏观分析师张静静分析：“相比总量的实际收缩，稳增长与地方化债背景下，政府债券增量政策所产生的不确定性，或许是引发9月资金面偏紧的重要因素。” 值得注意的是，9月央行降准0.25pct的同时超额续作MLF，净投放中长期资金1910亿元。中信证券首席经济学家明明表示，这反映出人民币汇率对降准降息操作的制约并不显著，在支持宽信用修复的主要目标下，央行呵护流动性的态度依然明确，后续或依然采取削峰填谷的方式维持资金面平稳运行。 展望10月，在不出增量政策的情况下，招商证券预计超额准备金预计将净回笼3000亿元，资金面边际偏紧。其中，政府存款预计回笼流动性约6000亿元，央行投放预计投放流动性500亿元，预计货币发行与法定准备金合计补充流动性2400亿元，外汇占款影响不大。 明明预测，如果排除MLF及逆回购到期因素，10月或存在约7000亿元的流动性缺口。 “进入10月，政府债融资以及信贷投放的扰动依然存在，成为制约资金利率大幅下行的重要因素，但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变，叠加9月末财政支出的影响延续至10月，预计隔夜和7天利率中枢会回归相对合理偏松的点位，DR007或将在1.8%-1.9%区间内震荡”明明指出。 对于债市而言，短期内政策预期和资金面情况对债市构成一定的压力，但考虑到基本面修复节奏以及资金面逐步转向平衡等因素，中信证券FICC研究团队认为，从中期视角而言，当前点位的长短端利率均具备配置价值。