本周（9月18日-9月24日）SMM铜线缆企业开工率录得69.77%，环比增长1.9个百分点，同比增长4.33个百分点。本周开工率上行，主要得益于上周结转存量订单持续支撑生产排产，叠加部分企业启动节前少量备货。不过终端需求端仍存约束，高位铜价持续压制下游订单释放，限制开工率进一步抬升。库存方面，临近假期，少量线缆企业企业开展小幅备库，大多仍以提前锁定点价订单、假期根据订单按需提货为主，原料库存环比小幅增加1.32%；同时部分企业为应对假期停工，适度储备成品，带动成品库存天数环比小幅增加1.28%。展望下周（9月25日-10月1日），受企业中秋、国庆假期停工排产安排影响，SMM 预计下周铜线缆开工率将环比下降10.52个百分点至59.25%，同比增长0.72个百分点。

【利空贵金属】 9 月 PMI 全面大超预期创五年新高，经济过热加剧通胀与加息压力   9 月 23 日晚公布的标普全球美国 9 月 PMI 初值全面大幅超预期，显示经济不仅有韧性而是出现过热迹象：综合 PMI 初值升至 58.4（前值 56.0、预期 55.3），创 2021 年 7 月以来最高（62 个月新高）；制造业 PMI 初值 57.0（预期 53.6、前值 53.9），创 52 个月新高；服务业 PMI 初值 58.7（预期 56.0、前值 56.5），创 59 个月新高。PMI 数据印证了美联储官员对通胀粘性的担忧，为 10 月继续加息提供了坚实的基本面支撑，数据公布后美债收益率全线走高、美元指数进一步走强，贵金属承压加剧。 美联储官员密集鹰派发声，10 月加息预期快速升温 FOMC 会议后多位联储官员密集释放鹰派信号，进一步强化加息周期重启预期：明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示美国经济 "各个方面" 的通胀仍然过高；里士满联储主席巴尔金称仍存在继续加息的可能性，当前高通胀存在传导至未来物价的风险；美联储理事巴尔 9 月 24 日表示 "通胀并未明确地以及时的方式向 2% 目标靠拢；古尔斯比、穆萨莱姆等官员也表态支持进一步加息。官员集体放鹰推动市场对 10 月再度加息的预期快速升温，市场预计美联储10月会议至少加息25个基点的概率升至75%附近。美债收益率与美元指数联袂走高，对贵金属形成持续压制。 10 年期美债收益率突破 5%，实际利率创多年新高 受美联储鹰派加息、通胀粘性及财政供给压力共同推动，10 年期美债收益率本周突破 5% 关键关口，为 2023 年 10 月以来首次，9 月 18 日收于 5.01%；2 年期收益率升至 4.76%；30 年期维持在 5.34% 附近。名义利率全线走高推动实际利率攀升，30 年期 TIPS 收益率突破 3%，显著增加了贵金属的持有成本。 美元指数突破 101 创 7 月以来新高，非美货币普遍承压 受美债收益率攀升及美联储鹰派立场推动，美元指数本周持续走强，9 月 23 日突破 101 关口，创 7 月以来最高水平。美元大幅走强直接降低了以美元计价贵金属的全球配置性价比，同时非美货币贬值削弱了海外投资者购金购买力，对贵金属形成强力压制。9 月 23 日现货黄金受美元走强拖累下挫明显。 美伊 3 小时会谈实质分歧较大，伊朗苛刻条件令缓和前景不明 尽管美伊在联大期间恢复了 7 月来的首次接触，但 3 小时会谈实质进展有限。伊朗方面称此次会谈 "应美方要求"、目的仅为 "传达重开霍尔木兹海峡的条件"，并开出四大苛刻条件：永久停止对伊朗及地区盟友的军事行动、解除海上封锁和全部制裁、归还被冻结资产、赔偿战争损失，这些条件美国几乎不可能接受。伊朗总统佩泽希齐扬 9 月 23 日联大演讲态度强硬，誓言 "永不屈膝投降"，现场美国代表中途离场。双方虽计划近期再谈，但核心立场尖锐对立，地缘缓和前景高度不确定，若谈判破裂局势可能再度升级，油价反弹风险仍存。   【利多贵金属】 金价周内显现与利率脱钩迹象，黄金 ETF 持仓创七个月新高 周内出现值得关注的结构性新现象，尽管 10 年期美债收益率突破 5%、创 2023 年 10 月以来新高，黄金并未跟随传统逻辑崩盘，SPDR 黄金 ETF 持仓反升至 1055.98 吨，创七个月来最高水平。短期金价正与实际利率逐步脱钩，ETF 持仓与收益率也出现脱钩迹象，反映出投资者在高利率环境下仍在持续增配黄金，背后是对财政可持续性、美元信用及地缘风险的长期担忧，这一结构性变化为金价提供了不同于以往周期的底部支撑。 美伊联大恢复外交接触，油价高位回落缓解短期通胀压力 第 81 届联合国大会期间美伊出现外交破冰：9 月 22 日伊朗外长阿拉格齐与美总统特使威特科夫在卡塔尔斡旋下举行 3 小时会谈，为 7 月停火协议破裂后双方首次接触，特朗普称会谈 "富有成效" 并计划近期再谈；受地缘缓和预期推动，布伦特原油从 100 美元 / 桶上方回落至 97 美元附近，WTI 一度跌破 90 美元，能源通胀压力阶段性缓解，美联储持续加息的紧迫性边际降温。 美联储加息 "靴子落地"，短期利空出尽效应显现 美联储加息 25bp 至 3.75%-4.00% 已被市场充分定价（会前概率超 90%），决议公布后贵金属并未出现恐慌性抛售，短期反映出 "买预期卖事实" 的利空出尽逻辑。加息落地后市场焦点从 "加不加" 转向 "加几次"，短期紧缩焦虑阶段性消化，为贵金属提供了技术性修复窗口。   【宏观小结】 本周贵金属市场在美联储官员集体放鹰、美伊局势先缓和后反复、美元破 101 的多重冲击下收跌，现货黄金 9 月 23 日大跌 1.7% 跌破 4300 美元 / 盎司关口，最低触及 4283 美元，创近期新低，全周累计跌幅约 2%。市场核心矛盾已从 "加息是否落地" 转向 "加息周期是否重启"：PMI数据大超预期、官员密集鹰派发声推升 10 月加息预期、美债收益率破 5%、美元指数破 101 构成主要压制；美伊 3 小时会谈虽恢复接触但分歧巨大、缓和前景不明，若谈判破裂油价反弹将进一步加剧通胀压力。但金价与利率脱钩迹象显现、ETF 持仓创七个月新高提供了底部支撑。后续重点关注美伊后续会谈能否取得实质突破、美联储官员讲话及美国经济数据，警惕鹰派加息周期正式启动与美元走强共振下的中期调整压力。 》查看SMM贵金属现货报价