现货与供应：海外炼厂新增产能投产不及预期，矿山供应收缩，上周五LME锌库存环降5925吨至10.58万吨，0-3个月现货升水走高至49.7美元/吨，外盘仍由多头主导。8月SMM Zn50国产周度TC均价环降350元/金属吨至-850元/金属吨，四季度进口矿加工费报至-100~-120美元/干吨低位，沪伦比低位，进口矿冶炼利润差，国内炼厂接货意愿不足，进口矿成交低迷。SMM我国锌精矿主要港口的库存环降1.09万实物吨至28.9万实物吨，连云港库存贡献主要减量。7月国内炼厂检修与复产并存，SMM测算锌锭7月产出环比下滑1.16万吨，8月部分检修炼厂逐步复产，锌锭产量预计环比走升。出口窗口打开，国内贸易商挺价意愿强，但高价锌锭考验下游接受度，锌现货升水震荡运行。 消费和库存：国内高温、多雨天气频发，项目施工受限。同时黑色价格走弱，终端买涨不买跌。下游企业订单不足，成品累库，开工整体偏低。SMM镀锌企业周度开工环降 0.21个百分点至54.86%；前期停产企业复产带动压铸锌合金企业周开工环比提升3.64个百分点至48.97%；氧化锌下游轮胎、陶瓷、电子行业、饲料等行业需求未见改善，周开工环比降0.08个百分点至54.53%。供需双弱，周一SMM锌社库持平26.9万吨，库存高位震荡，下行拐点未兑现。 走势：供需双降，矿紧锭松，炼厂常规检修季，库存未见下行拐点。高价现货成交难，持货商通过盘面交割意愿提升，锌库存显性化压力大，矿紧向锭紧的转变过程较波折，基本面矛盾有限。美伊战事反复，市场对美关税政策反应平淡，方向性信号不足，沪锌期限结构偏平。外盘托举下，沪锌高位偏强震荡看待，不空配，价格区间2.4-2.52万元/吨。

1）行情：上周，过剩逻辑主导空头行情，沪铅在20日均线附近承压回落，市场缺乏多头有效抵抗，阶段性反弹更多依赖空头止盈离场，整体跌势延续；LME铅价维持低位震荡格局。 2）现货与供应：截至上周五，LME铅库存报44.89万吨，仍处历史高位，0-3个月现货贴水34.37美元/吨，高库存持续压制外盘价格。7月17日当周，LME铅投资基金净空头持仓达2.1万手，处于近五年偏低区间，仍需警惕外盘空头阶段性止盈可能引发价格反弹。 进口方面，6月铅锭进口环比下滑47%至2.45万吨，但同比仍大幅增长2.17万吨；1—6月海外铅锭累计净进口量高达20.55万吨，海外低价铅持续冲击国内市场。受此影响，废电瓶挺价难度较大，再生铅成本线动态下移，沪铅成本支撑偏弱，短期难言见底。矿端偏紧格局未改，上周Pb50国产TC持平于150元/金属吨，Pb60进口TC维持-170美元/干吨。原生铅炼厂仍保有副产品收益，生产利润尚可，前期检修炼厂陆续复产，带动SMM三省原生铅开工率环比提升0.48个百分点至66.77%。交割过后，仓单货源流入市场流通，现货供应整体宽松，期现价差一度扩大至180元/吨，主要交割品牌厂库库存环比增加1.32万吨至3.03万吨。高期现价差下，后续交仓累库压力仍需关注。再生铅方面，持续亏损叠加废电瓶供应偏紧，炼厂减产增加，SMM四省再生铅周度开工率环比下滑1.04个百分点至29.5%。随着铅价震荡走低，再生铅开工存在进一步下行压力。精废价差倒挂25元/吨，下游采购更倾向于原生铅，再生铅成品库存环比增加0.3万吨至2.42万吨。 3）消费和库存：下游仍处传统淡季，电池企业减产应对， SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率环比下滑0.71个百分点至62.55%。临近月底，电池企业采买意愿不佳，市场仍存畏跌情绪，周一SMM铅社库环比增0.46万吨至6.84万吨。个别电池企业已开始小幅提产，为8月传统旺季做准备，但电动自行车与汽车蓄电池终端需求尚未出现明显改善。锂电池对铅蓄电池的替代效应持续，钠电池年底替代预期亦在酝酿，消费旺季能否如期兑现仍有待观察。出口方面，尽管6月沪伦比走弱，铅酸蓄电池出口同比增长9.43%，但1—6月电池总出口仍同比下滑5.82%，铅价多数时间内强外弱，电池总出口量同比转正难度较高。 4）走势：海外过剩压力持续传导，叠加国内传统淡季，沪铅重心承压，周一进口窗口再次关闭，短线1.55万元/吨一下价格或有反复。但原生铅凭借副产品收益维持高开工，持续压制盘面；再生铅虽有减产提供一定抵抗，但其成本线动态下移，对盘面的支撑力度有限。高期现价差下，铅库存显性化压力有增无减。总体来看，市场仍围绕过剩逻辑交投，沪铅震荡磨底格局难改。周一铅进口窗口再关闭，但海外高库存仍需通过进口至国内消化，建议关注跨市反套机会。

市场风险偏好好转，对有色金属有一定支撑，铝基本面变化有限，海外供应有所恢复，但受霍尔木兹海峡持续封闭影响仍有担忧，国内需求表现趋弱，但社库持续去化，多空交织，沪铝震荡运行，主力合约报收23195元/吨，跌0.11%。 美伊冲突出现缓和，据央视新闻消息，当地时间7月25日，美国总统特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭，结束了此前持续13天的每日打击行动。油价大跌，提振市场风险偏好。 虽然前期中东停产炼厂复产预期加快，但目前霍尔木兹海峡通航受限的问题仍存，欧洲主要铝生产商挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）表示，如果霍尔木兹海峡的航运限制持续，全球铝市场供应缺口将加深。中东约占全球原铝产量近一成，风险不仅在于产品运不出去，也在于原料运不进来。 国内供需变化有限，运行产能基本维稳，需求淡季表现趋弱，但仍有支撑。周末铝锭社库继续去化，铝锭社库淡季持续去库，与铝材出口高景气形成双向印证，为铝价提供支撑，但不可忽视的是，目前库存仍高于近几年同期，对铝价上行驱动有限。 对于当前走势，银河期货表示，中东冲突暂缓，原油及金属价格反转，关注月底美联储议息会议的政策预期。此外本周关注国内月底重要会议。基本面方面，中东方面EGA及巴林铝业积极复产，但印尼某项目投产进度不及预期，市场对铝兑现利润收缩后，出口订单不佳，后续关注铝锭去库速度。短期宏观压力短暂收敛，铝价随板块震荡反弹。

★宏观方面：美伊局势依然是市场主线，上周特朗普表示正在认真考虑重新在伊朗发动大规模军事行动，不过周末TACO再现，其下令暂停空袭伊朗，伊方称暂停对等打击，伊美间信息交流及斡旋方活动仍在进行，美伊局势不确定性强。目前市场预期7月美联储加息概率在40%，美联储内部分歧很大，聚焦本周四凌晨美联储议息会议指引。 ★供应方面：国内电解铝运行产能4530万吨以上，存在一定超产情况，整体变化有限。海外方面，阿联酋铝业开始复产，计划未来一年恢复满产，印尼、越南等新投产能继续推进。 ★需求方面：SMM数据显示上周铝下游加工龙头企业开工率环比回落0.2个百分点至61.1%，淡季效应深化，铝板带与铝箔出口订单构成阶段性托底，其余板块延续偏弱运行。海关总署最新数据显示1-6月中国出口铝材303.7万吨，同比增长12.2%，出口铝制品205.1万吨，同比增长18.7%。不过随着内外价差的收缩，后续出口规模或将有所回落。 ★库存方面：过去一周铝锭社库下降4.3万吨至97.9万吨，铝棒社库增加0.2万吨至12.2万吨，整体去库较顺畅，较6月略有放缓。LME库存下降0.7万吨至27.3万吨刷新年内新低。 ★现货方面：华东、中原和华南现货升贴水小幅上升至0元、-110元和65元，华南铝棒加工费下降100元至300元附近。LME0-3升贴水上升4美元至11美元。 ★总体来看，近期国内表观消费较好，价格重心回落后需求反馈尚可，社库去化顺畅，全球市场年内仍趋向短缺。不过最短缺阶段已经过去，出口利润下降后出口增量或有下降，去库强度持续性还需验证。美伊局势反复，中东供应端存在不确定性不过再度减产概率不高，而通胀压力下流动性收紧趋势暂难逆转带来负面压制。战争前景不明，宏观情绪摇摆，本周沪铝继续围绕23000元震荡。 ★上周氧化铝2609收盘于2710元，上涨2.03%。国内现货延续阴跌，山西河南三网指数跌至2770元附近。海外方面有多笔成交达成，其中7月21日西澳成交FOB价格349美元/吨，较前一周上涨9美元。广西地区氧化铝项目陆续投产，国内阶段性紧平衡逐步转向宽松，上周国内氧化铝运行产能环比上升30万吨至9575万吨。前期停产产能有复产预期，几内亚矿石政策没有时间表，远期过剩前景压制未改，当前北方现货指数在完全成本附近，距离现金亏损仍有距离，供应被动调整暂难规模出现。氧化铝或继续围绕2700元弱势震荡。

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中国钢市： 【板材】 今日热卷及其他板材出口价格日环比上涨1美元/吨，热卷成交价处于487-491美元/吨。国内期盘有所上涨，但市场询单无明显好转，海外依然处于季节性淡季， 海外终端依然以短期刚需采购为主。 【方坯】 今日方坯出口FOB价格暂稳，江阴港报价457-460美元/吨。据市场反馈，近期市场内卷严重，竞价激烈，导致钢厂、贸易商出口成交量表现差异较大，接单增量 多集中在少部分群体，需求客户来源主要是美洲、非洲等区域。 【螺纹钢】 今日天津港螺纹出口价格暂稳，部分厂家报价稍有上涨，整体成交价依旧位于478-483美元/吨。据部分市场参与商反馈，当前海外市场仍处于季节性需求淡 季，需求表现一般，南美、东非部分地区需求表现相对较好，仍有一定询单，但成交较为有限。   国际钢市： 【欧盟】 热轧钢板与卷板走势分化 欧洲热轧板块区域表现割裂 上周欧洲热轧板块呈现显著的区域与品种分化走势。德国热轧钢板受制于疲弱的终端需求及加工中心抛售前期低价库存，实单成交承压下行，与本土钢厂欲将10月交期热卷 报价强势拉升至845-855美元/吨EXW的推涨态势形成明显脱节。反观意大利市场，虽临近假期交投有所放缓，但热轧钢板与热卷报价均维持稳步上行；其中热轧钢板表现 更为坚挺，卖方正积极推涨9月交期的钢板报价。 【土耳其】 出口疲软内贸承压 土耳其热卷价格跌至580美元/吨FOB 受出口活动疲弱拖累，本周土耳其热卷内贸销售压力加剧，主流钢厂报价进一步下探至585-590美元/吨EXW。欧盟配额限制导致土耳其热卷出口交投持续低迷，叠加在海 外市场面临中俄低价资源的激烈竞争，拖累土耳其热卷出口报价下跌至580美元/FOB。进口方面，上周因欧盟配额调整而转港的越南低价资源集中涌入土耳其，严重挤压 了中国资源的交投空间。 【印度】 印度钢价指数持稳，项目订单改善支撑后市 印度钢材综合指数环比持平。高炉螺纹钢上涨约8美元/吨至约506美元/吨EXW孟买、不含18% GST；热卷持稳于约600美元/吨，冷卷微降至约674美元/吨。基建项目订 单回升及钢厂8月检修计划有望收紧供应，但贸易商仍受资金压力影响，采购以刚需为主。 【马来西亚】 马来西亚螺纹钢价格持续走弱，出口报价降至约500美元/吨 当前市场更新显示，马来西亚国内螺纹钢价格已由5月初的590-600美元/吨降至7月底的520-530美元/吨。季节性需求放缓持续压制市场，出口商亦将对新加坡及中国香 港的报价下调至约500美元/吨CFR，反映区域买盘疲软及供应商去库存压力上升。    

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格                2026年以来，智利、秘鲁多家大型铜矿呈现出相似的生产特征：矿石开采量和选矿处理量维持高位，部分矿山甚至刷新处理量纪录，但铜精矿含铜量并未同步增长。Escondida、Spence、Collahuasi、Centinela和Quellaveco等矿山的入选铜品位同比下降约11%—15%，矿企不得不通过提高处理量、优化回收率及调整矿石配比，弥补每吨矿石中铜金属量减少带来的损失。 品位下降幅度不大，为何产量影响明显？        首先，铜精矿含铜量大致可以拆分为：铜精矿含铜量≈选矿处理量×入选铜品位×选矿回收率。        从绝对数值看，矿石品位下降0.1个百分点似乎并不明显，但若品位从0.8%降至0.7%，相对降幅达到12.5%。在回收率不变的情况下，矿山需要将处理量对应提高，才能维持相同的铜产量。        此外，矿石品位是决定铜矿生产效率和成本水平的核心变量。根据SMM成本模型测算，随着原矿（入选）铜品位下降，单位成本呈现明显的 非线性上升特征 ：当品位在1.0%左右时，C1成本约0.9美元/磅，AISC-like及会计成本约1.8–2.0美元/磅，全经济成本约2.9美元/磅；而当品位下降至0.5%，C1成本升至约1.9美元/磅，AISC-like及会计成本升至约3.4–3.5美元/磅，全经济成本升至约4.4美元/磅。若品位进一步下滑至0.3%左右，C1成本已升至约3.2美元/磅，AISC-like及会计成本接近6美元/磅，全经济成本则升至约7.0–7.5美元/磅， 已明显高于当前约6.4美元/磅的铜价水平 ；当品位降至0.25%时，全经济成本甚至接近9美元/磅。        从边际变化看，品位在高位区间（>0.8%）下降对成本影响相对有限，但在中低品位区间（<0.6%）后，成本抬升速度明显加快，呈现“越低越陡”的特征。这意味着，对于智利、秘鲁大量已进入成熟期开采阶段的矿山而言，即便通过提高处理量维持产量，其能源、磨矿、药剂、尾矿处理等环节成本也将同步上升，导致“多挖多磨”难以有效转化为利润甚至现金流改善**。        按照这一方法进行静态测算，2026年主要矿山对冲品位下降所需的处理量增幅与实际情况如下： 智利：Escondida品位下降成为最显著的减量因素        BHP截至2026年6月30日的运营报告显示，Escondida全财年选矿处理量达到1.424.4亿吨，同比上一财年的1371.6亿吨增长4%，创下历史新高；但平均入选品位由上一财年的1.02%降至0.90%，同比下降13%。尽管处理量和回收率均有所改善，其精矿应付铜量仍由112.72万吨降至104.68万吨，同比下降7%。        以2026财年的实际处理量静态计算，0.12个百分点的品位下降，相当于进入选厂的铜金属量减少约17.1万吨。处理量增长和回收率改善抵消了其中一部分，最终精矿应付铜量减少约8.04万吨。由于Escondida阴极铜产量同比增长21%，其总铜产量降幅被收窄至3%，但对于以铜精矿含铜量衡量的冶炼原料供应而言，减量仍然较为明显。        更值得关注的是，BHP预计Escondida在2027财年的平均入选品位将进一步降至约0.70%，同期产量指引为100万—110万吨，低于2026财年的126.12万吨。这意味着未来一年Escondida不仅需要面对品位继续下降，还需要在处理量、回收率及湿法铜产量方面进行更大幅度的对冲。        Spence也面临类似问题。2026财年，该矿选矿处理量同比增加1%，但选矿入选品位由0.64%降至0.57%，精矿应付铜量下降19%至12.13万吨。与此同时，矿山逐步进入原生硫化矿区域，矿石复杂度和波动性上升，对浮选回收率形成额外影响。BHP已批准Spence选厂回收率提升及黄铜矿浸出项目，但相关增量预计要到2028年前后才能逐步释放。         同样是品位下降，Los Bronces、Collahuasi和Centinela表现分化        Anglo American旗下Los Bronces是处理量成功抵消品位下降的典型案例。2026年上半年，该矿硫化矿处理量同比增加35%至1979万吨，入选品位由0.54%降至0.48%，回收率基本持平。由于第二条选矿线恢复运行，处理量增幅显著高于抵消品位损失所需的约12.5%，最终精矿含铜量同比增长21%至8.40万吨。        但依靠处理量对冲品位的方式并非所有矿山都能够复制。Collahuasi上半年处理量同比增加11%，回收率由72.3%提高至74.0%，但入选品位由0.91%降至0.78%，相对降幅达到14%。在处理量和回收率共同改善的情况下，Anglo American所占44%权益产量仍同比下降2%至8.14万吨。公司表示，Collahuasi当前正在处理低品位库存矿，预计要到2026年末重新获得Rosario矿坑较高品位矿石后，品位才有望明显改善。        Antofagasta旗下Centinela Concentrates的表现则更直接反映了品位变化。2026年上半年，该矿日均处理量同比下降0.6%，回收率基本持平，但入选品位由0.55%降至0.47%，同比下降14.5%，精矿含铜量随之下降13.2%至6.97万吨。由于处理量和回收率未能提供明显对冲，品位损失基本完整地反映在产量端。        Los Pelambres的品位降幅相对温和。上半年入选品位由0.54%降至0.53%，日均处理量下降1.9%，回收率则提高1.7%，铜产量同比下降6.6%至13.38万吨。此外，约7000吨已处理铜由于精矿管道检修的时间安排尚未计入上半年产量，预计将在下半年确认，因此其上半年产量降幅并非全部来自矿石品位变化。        Codelco最新披露的一季度报告同样显示出品位压力。2026年一季度，Codelco包括权益矿山在内的铜产量为29.96万吨，同比下降7.5%。其中，Ministro Hales产量由3.27万吨降至2.68万吨，同比下降18%，公司明确表示主要原因是矿石品位下降。        不过，Codelco其他矿山的减量还受到事故、检修和矿序调整影响。例如El Teniente产量下降主要与2025年7月事故后部分区域停产有关，Andina则受到地下矿关闭后处理量下降影响。因此，不能将Codelco整体产量下降全部归因于品位变化。 秘鲁：回收率提高仍难完全弥补Quellaveco品位损失        秘鲁方面，Quellaveco是品位下降影响最为明显的矿山之一。2026年上半年，该矿处理量同比增长3%至2617万吨，回收率由80.8%提高至85.9%，但入选铜品位由0.77%降至0.66%，同比下降14%，铜产量仍下降5%至14.84万吨。        按照当期处理量测算，0.11个百分点的品位下降相当于进入选厂的铜金属量减少约2.88万吨；按照85.9%的当期回收率折算，对铜产量的静态拖累约为2.47万吨。实际产量仅减少0.82万吨，意味着更高的处理量和回收率已经抵消了约三分之二的品位影响，但仍未能实现同比增产。Anglo American预计Quellaveco产量将向下半年倾斜，全年平均品位预计与2025年接近。        Las Bambas二季度也出现类似情况。2026年二季度，该矿入选品位为0.86%，低于2025年同期的0.94%；回收率由91.3%降至89.8%。虽然公司通过提高处理量进行了部分弥补，但季度铜精矿含铜量仍同比下降5%至10.92万吨。上半年铜精矿含铜量为21.02万吨，整体与去年同期基本持平，反映矿序变化对季度产量的影响较大。        Southern Copper披露，2026年上半年公司矿产铜产量为46.12万吨，同比下降3.8%，主要原因就是秘鲁业务矿石品位下降。二季度秘鲁矿山铜产量环比下降12%，抵消了墨西哥业务的增长，显示秘鲁传统矿区品位变化已经对集团层面的产量形成拖累。        不过，秘鲁矿山并非全部面临品位下降。Antamina在BHP 2026财年的平均铜品位由0.82%提高至1.01%，选矿处理量增长4%，带动BHP权益精矿应付铜量同比增长27%至15.15万吨。Antamina的增长说明，矿石品位会随矿序和采区切换出现阶段性波动，并非所有成熟矿山都呈单边下降。但BHP同时预计，受计划内低品位矿石影响，Antamina在2027财年的铜产量将回落至12万—14万吨。 品位下滑正在降低铜精矿供应弹性        从上述矿山表现看，2026年智利、秘鲁铜矿供应面临的核心问题，并非矿山完全没有增产能力，而是增产所需付出的处理量、设备负荷和资本投入明显提高。        当品位下降时，矿山需要开采、运输和研磨更多矿石才能生产相同数量的铜。只要选厂仍有闲置能力，矿企可以通过增加处理量暂时维持产量；但当选厂接近设计负荷，或受到矿石硬度、供水、检修和尾矿处理能力限制后，继续提高处理量的空间将逐步收窄，品位下降便会更加直接地转化为精矿减量。        成本端已经出现相应变化。Antofagasta表示，Centinela上半年副产品抵扣前现金成本同比上升33%，其中一个重要原因就是精矿系统品位下降；Los Pelambres同期成本也因产量下降及柴油、炸药等投入品价格上涨而增加。BHP则需要通过改造浮选流程、延长矿浆停留时间及引入新的浸出技术，应对Spence矿石复杂度提高的问题。        下半年部分矿山仍存在修复空间。Collahuasi预计年末逐步获得较高品位矿石，Centinela预计品位将逐季回升，Los Pelambres和Quellaveco产量也均向下半年倾斜。因此，上半年的减量不宜直接线性外推至全年。但这些预期更多依赖矿序切换、处理量提升和回收率改善，并不意味着品位压力已经消失。与此同时，Escondida下一财年品位预计进一步降至约0.70%，Antamina也将进入计划内低品位阶段，可能抵消部分新项目及扩建项目带来的矿端增量。        据SMM测算，2026年智利地区硫化铜精矿供应量约为458.5万金属吨，秘鲁地区约为260.7万金属吨，两国合计约719.2万金属吨，仍是全球最重要的铜精矿供应来源。然而，从主力矿山生产状况及后续项目储备看，未来几年智利、秘鲁铜精矿供应或难出现明显增量。一方面，两国多数大型矿山已进入成熟生产阶段，普遍面临矿石品位下降、矿体开采深度增加、剥采比上升及矿石硬度提高等问题，新增处理能力更多用于弥补单位矿石含铜量下降，难以同比例转化为铜精矿增量；另一方面，新建及扩建项目数量相对有限，且项目建设仍可能受到审批、供水、电力、基础设施及社区关系等因素制约。整体来看，未来智利和秘鲁铜精矿供应预计更多呈现高位波动和阶段性修复特征，一旦遭遇天气、罢工、设备故障或矿序调整等扰动，产量恢复弹性亦相对有限，对全球铜精矿市场的边际宽松作用或较为有限。        截至7月24日，SMM进口铜精矿指数已降至-154.76美元/干吨。品位下降并非当前铜精矿现货紧张和TC持续下探的唯一原因，但在全球粗炼产能继续扩张的背景下，它正在限制智利、秘鲁主要矿山的增量兑现，使矿端供应即使保持高开工，也难以快速转化为更多可供冶炼厂采购的铜精矿资源。 》点击查看SMM铜产业链数据库