沪镍震荡下行，主力合约收跌0.81%，报117190元/吨。当前镍市的定价重心，仍牢牢锚定在矿端宽松与成本中枢下移这条主线上。印尼RKAB配额从年初的2.6-2.7亿吨修订至约2.9亿吨，矿价较年内高点回落逾两成，湿法辅料硫磺同步走弱，上游让利正在系统性压低整条产业链的成本曲线。叠加美联储加息预期维持，风险偏好下降，沪镍低位震荡。

供应端，镍矿价格延续弱势格局，印尼11月上半期HMA、HPM报价仍存下调预期，内贸矿升水走弱、贴水进一步扩大，菲律宾雨季推迟，发运和港口货源充裕，矿端已经转为买方市场，冶炼原料成本支撑持续弱化。镍铁成交延续低迷，钢厂排产承压、压价意愿较强，买卖价差偏大，散单流通不畅。此前市场高度关注的头部镍企协同减产消息持续缺乏落地凭证，多家主体表态暂无统一减产方案，仅部分亏损湿法产线自主小幅降负，难以扭转整体宽松格局。MHP折扣维持低位，中间品价格承压，湿法冶炼利润持续被压缩。

需求端，不锈钢旺季兑现不及预期，地产链传导偏弱，下游订单跟进乏力，钢厂原料采购以刚需长协为主，主动补库意愿不足。新能源板块方面，三元电池受磷酸铁锂持续挤压，增量空间受限，三元前驱体开工弹性有限，硫酸镍交投清淡，盐厂维持以销定产，传统电镀、合金耗镍板块同样未见新增需求亮点。全球精炼镍显性库存整体仍处于偏高位置，虽然国内社会库存存在小幅边际去化，但去库节奏偏慢，高库存压力持续压制盘面反弹空间。

对于后市，混沌天成期货评论表示，宏观方面，本月美联储未继续加息，但市场仍预计年内加息一次，加息周期预期延续。供应端印尼原料供应逐步释放，印尼再提拟限制新建半成品镍冶炼厂，但产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。短期加工端联合减产预期落空。需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，精炼镍库存压力仍存。预计镍价维持偏弱震荡趋势。