欧洲镍交易商正步入2026年最后几周，却鲜有值得欢呼之事，因为供应过剩、需求疲软以及对印尼供应风险的担忧减弱继续主导实物市场，且未能激发买方的任何紧迫感。

LME镍现货价格仍仅略高于2026年低点，而鹿特丹现货溢价面临新的下行压力，促使市场参与者关注年底前还有多大下行空间，而非价格反弹机会。

长期视角则更为复杂。印尼作为全球第一大镍生产国，持续给供给端带来变数。印尼政府关于镍矿开采配额、出口政策的调整，在 2026 年引发镍价大幅波动；后续政策变动，有可能推动逐步趋向平衡的市场再度收紧。

在韦达湾项目（Weda Bay）复产消息公布后，S&P Global Energy CERA将2026年LME三个月期镍均价预测从17,548美元/吨下调至17,311美元/吨。CERA最新预估，2026年原生镍供应为373.3万吨，需求为365.4万吨，供应过剩7.9万吨。

CERA预测，2027年过剩收窄至3万吨，2028年进一步收窄至2.6万吨，2029年市场将转入短缺。

**交易所库存维持高位**

交易所数据直观体现库存压力。最新LME数据显示，10月13日 LME现货镍报15,383.74美元/吨，仅比10月8日创出的年内低点15,359.87美元/吨高出23.87美元；较5月5日创下的年内高点19,448.31美元/吨下跌超20%。

可获得的最新数据显示，10月12日LME镍库存合计282,504吨，年内高点为2月25日的创下的289,506 吨，年内低点为1月1日的255,282吨。

库存走高也反映了电池板块需求不及预期。原本计划用于生产硫酸镍的镍料，转而冶炼成一级镍交割至交易所。Miller称，印尼新增高压酸浸（HPAL）产能将在2026年末、2027年释放，产出大多定位一级镍，或在2027年进一步流入交易所仓单。

**印尼变量**

2026全年，印尼始终是镍市场最核心、难以预判的变量。Miller称，年初印尼收紧镍矿开采配额（RKAB）推动镍价上涨；上半年HPM定价公式调整、特许权使用费与出口税上调等政策，轮番搅动行情。尽管印尼政策推动市场向平衡靠拢，镍价之后依然回落至15,000美元/吨附近。

受中东局势导致硫磺供应紧张、硫磺价格走高影响，印尼多家HPAL工厂减产，但尚未带来持久的价格提振。Miller认为，原因在于库存积压、印尼政策频繁变动削弱投资者信心，同时不锈钢、锂电需求偏弱。

CERA分析师Joenelle Donato表示：“短期来看，镍价走势主要由印尼供给政策主导。”

意大利贸易商Nicholas Savidge称：“镍价就是等待印尼配额政策落地的故事。在印尼官方表态之前，价格可能在15,000-17,000美元/吨区间震荡。”

印尼供应继续构成价格上行风险，持续的硫磺短缺威胁推迟新的HPAL项目，而印尼未来的RKAB分配决定将影响2027年的产量和价格。

Donato称：“鉴于欧洲镍合同通常以LME基准定价，由供应侧风险驱动的LME价格持续上涨最终将转化为欧洲不锈钢和电池生产商更高的合同价格和原材料成本。”

这些潜在风险尚未收紧欧洲实物市场，在那里，低迷的现货需求、充足的供应和卖家之间的激烈竞争继续盖过对印尼供应可能中断的担忧。

**欧洲溢价承压**

欧洲生产商与贸易商争抢有限订单，货源充裕的买方拥有大量报价可选。一位欧洲贸易商透露，五到七个卖家可能追逐同一个客户，迫使公司匹配或压低竞争报价。

该贸易商称：“市场需求不足以消化所有贸易商和生产商的货源，所有人库存都很充足。没有利好支撑溢价上行，大家只能积极去库。”

该贸易商预计，年底前溢价或再下跌50-100美元/吨；不锈钢需求尤其低迷，2026年剩余时间可能维持弱势。

另一位贸易商观点相对偏强：镍需求小幅回暖，合金板块需求更稳定，但成交量不足以实质性消耗生产商与贸易商手里的库存。

货源充足也使得下游买家推迟采购。在短期无短缺预期的背景下，买方主动补库意愿弱，进一步加大卖方去库压力。

第一位贸易商表示：“LME库存、上期所库存，还有各大贸易商遍布全球的隐性巨量库存，短缺无从谈起，这也是价格仍有下行空间的原因。”

他认为，在当前格局下，即便印尼产量下调10%，也未必会形成供给缺口。

对欧洲现货溢价而言，当下充足的现货供给压倒了对未来供给中断的顾虑；不锈钢需求疲软、库存稳定，驱使卖方在有限现货交易中激烈竞价。