沪镍震荡运行，主力合约收跌0.1%，报118320元/吨。近期主力合约已跌破十二万元整数位、刷新近期低点，市场空头氛围浓厚，下方空间虽受成本牵制但情绪偏空。从驱动看，镍市核心矛盾在于供需宽松与成本支撑弱化的双重压制：海外有色板块在美元与美债收益率高位震荡下估值承压，而产业端矿价大幅走弱、过剩与累库压力显性化，令镍价缺乏上行动能。

从供应端来看，矿端宽松格局进一步确认，是压制价格的主线。印尼新增开采配额持续释放进入市场，年度镍矿产量预期高于年初设定配额规模，矿端约束明显松动；菲律宾主产区出货旺季期间进口大增，进一步缓和原料供应。与此同时，主流镍矿计价基准全面下调，火法矿升水首次转为负值，港口库存节后大幅累积，矿价整体走弱带动产业链成本重心下移。镍铁一侧，印尼回流货源增加、港口库存持续累积，议价重心继续下沉。精炼镍进口到港充足、社会库存维持高位，叠加印尼扩产增量持续入市，全球供应过剩的总量格局难以根本扭转。

需求端延续旺季不旺的疲态，受不锈钢与新能源两端共同拖累。不锈钢受地产与家电疲软拖累，金九成色不足，部分钢厂亏损、减产预期升温，采购以长协与刚需为主，镍铁消耗承压。新能源侧三元材料产量环比明显下滑，铁锂持续挤压份额，对纯镍边际拉动有限。库存层面，海外精炼镍维持绝对高位，上期所仓单处历史偏高，合计规模庞大，每次反弹都面临沉重抛压。综合来看，供给宽松与高库存格局未变，但多条冶炼路线已亏损、成本托底渐强。

对于后市，广州期货评论表示，印尼镍矿配额紧张叙事褪去，矿端成本支撑走跌及过剩格局施压期价，不过利润亏损状态下建议谨慎看待继续下跌空间。