【投资逻辑】基本面，锌市场矿端持续偏紧，国内外矿山扰动频发，锌精矿加工费跌至历史低位负值区间，冶炼厂原料成本抬升，硫酸副产品收益回落令冶炼亏损扩大，炼厂检修增多、产量弹性受限，海外 LME 库存维持低位、现货升水支撑伦锌走强，沪锌受外盘带动，内外比价阶段性打开出口窗口分流国内货源，近期国内库存出现明显去化，需求端传统镀锌、锌合金行业现实消费偏弱，下游受高价抑制多维持刚需采购，主动补库有限，金九银十旺季预期存在，但终端地产、基建实质性改善力度仍待验证，市场呈现外紧内松的错配格局。

【投资策略】当前矿端紧缺提供较强成本底部，若冶炼减产落地叠加旺季补库兑现价格存在后期上行动力，但若内需持续不及预期、外盘现货结构松动，则会出现回踩调整，同时需要留意海外宏观货币政策、矿山扰动、冶炼开工变化带来的波动风险。