周内铜价冲高回落，价格创下历史新高后受关税预期扰动大幅回撤。从宏观层面来看，围绕加息预期的定价已经基本确定，美国通胀数据回升，通胀压力或迫使美联储在9月中旬开始加息，同时地缘方面扰动增强，宏观层面再度收缩施压铜价。

现货层面美国铜关税或再度延期，铜价挤出关税溢价。9月28日是美国232调查“90天总统决策期”的法定截止日。基准情形仍是2027年1月开始实行15%的精炼铜进口关税，2028年上调至30%。如符合基准情形，“买预期、卖事实”效应下，铜价可能出现阶段性调整，但空间不大，当前价差仅为300美元左右，从贸易格局来看，非美地区的实际供应偏紧仍难缓解，因此铜价中枢维持高位。若继续延期执行则调整幅度会更大一些，甚至面临部分库存的回吐。目前来看出现了延期执行的预期。后续需重点跟踪两条线索：一是白宫是否在中期选举前正式宣布延期或放弃精炼铜关税，二是LME库存是否出现集中注册仓单的迹象。前者决定预期修正的幅度，后者决定库存回吐的实际冲击节奏。

从盘面表现来看，C_L价差短期快速收缩，但还不至于完全倒挂，关税预期溢价基本挤出，重点仍在宏观加息落地和现货紧张缓解的短期共振上，价格以弱调整对待。

（来源：正信期货）