黄金重新逼近每盎司4500美元之际，法国兴业银行认为，经历数月调整后，黄金已经到了重新受到关注的时候。

法兴银行分析师在最新市场报告中表示，该行今年上半年曾减持黄金头寸，但目前这种贵金属再次显现吸引力。

分析师指出：“黄金近期已反弹至每盎司4500美元附近，此前因美国-以色列-伊朗冲突以及美联储加息预期上升而引发大幅回调。与此同时，波动率已恢复正常水平，投机性持仓已回升至两年均线上方，黄金ETF GLD看跌/看涨期权比率已降至六个月低点，表明看涨情绪正在复苏。”

高利率和强势美元仍然是黄金面临的传统压力，但法兴银行认为，市场对美联储鹰派立场的大部分重新定价已经完成，因此黄金当前的风险回报比正在改善。

该行继续维持对黄金的“战略性看涨”立场，将黄金视为应对货币和政策不确定性的重要工具。

法兴银行认为，2022年之后黄金市场已经发生明显的制度性变化。即使实际收益率持续为正，金价仍能维持在接近历史高位的水平，这已经打破传统模型所暗示的明显更低价格。

“结构性因素——如央行持续购金、去美元化趋势、地缘政治不确定性和主权债务担忧——似乎正在为金价提供更高的底部，限制了实际利率高企带来的下行影响。”分析师表示。

美联储鹰派重定价已消化，通胀风险仍可能支撑金价

自去年年中以来，市场对美联储政策的定价发生变化：焦点已经从额外货币宽松转向美联储是否还会加息一到两次。

这一变化推动两年期美国国债收益率重新升至4%以上，同时也支撑美元走强。不过，在这些传统逆风下，黄金价格依然明显高于2025年中期水平。

法兴银行分析师表示：“在我们看来，需要更大规模的通胀冲击和更激进的美联储回应，才能引发利率的又一次重大重定价。由于大部分鹰派调整已反映在金融市场中，黄金的下行风险显得日益有限。”

金价能否延续反弹，目前仍受到美联储政策预期的影响。对美联储可能再次加息的押注，曾是黄金在春季和初夏经历大幅回调的重要压力来源之一。

上周在杰克逊霍尔央行年度研讨会上，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）发表鹰派言论后，市场相关预期进一步升温。沃什重申，政策制定者仍将把通胀持续拉回2%的央行目标作为重点。

但法兴银行认为，美联储最终能够采取的紧缩力度存在限制。

该行经济学家预计，在基准情景下，利率将在2027年前保持不变，但也承认，如果通胀持续存在，政策制定者今年仍可能加息一次。

法兴银行认为，9月或12月加息的可能性高于10月。

持续的通胀风险也成为法兴银行建议维持黄金战略性配置的原因之一。该行认为，新一轮美国关税、人工智能和基础设施投资加速、能源价格波动，以及发达经济体持续高企的财政赤字，正在形成一个比金融市场当前预期更加通胀性的环境。

报告发布时，市场只定价了美联储适度的额外紧缩。法兴银行指出，即便按照这些加息预期，货币政策仍不足以与亚特兰大联储的泰勒规则模型保持一致，这意味着通胀风险仍可能被低估。

央行购金继续提供支撑，黄金需求结构正在变化

除了宏观环境，黄金自身的需求结构也在发生变化。

尽管今年黄金ETF资金流入已经明显放缓，但仍然保持正值。与此同时，较低的市场波动率正在提高黄金对长期储备管理者的吸引力，而这类资金与追逐短期价格动量的交易者不同。

分析师认为，这种需求结构的变化最终可能帮助黄金形成更加持久的价格基础。

中国仍在稳步增加黄金储备，多元化、降低对传统储备资产依赖也依然是许多新兴市场央行的结构性优先事项。

法兴银行分析师表示：“随着投机性需求消退而官方部门购买保持强劲，央行正日益成为黄金市场的关键锚定力量。”

该行同时指出，历史上波动率下降本身一直是黄金的重要买入信号，而持续的央行需求则有望在金价下方形成持久支撑。