1）行情：上周内外盘锌价偏强运行，交投重心上移。LME锌软挤仓行情持续，BACK走升，价格创4年新高；沪锌上探年初高位，多空博弈加剧，加权持仓超31万手，全球央行年会前夕多头未见明显减仓，盘面总体多头氛围依然亢奋。

2）现货与供应：上周五LME锌库存环增0.48万吨至9.79万吨，0-3个月现货升水环增74.78美元/吨至200.96美元/吨。截至8月21日当周，LME锌投资基金多头持仓增至11.38万手，空头亦增仓至5.88万手，净多持仓仅环降448手至5.5万手。盘面多头主导，海外软挤仓延续，极端内外价差引发广泛关注。能源价格高企叠加矿端TC不断下滑，矿紧向锭紧过渡预期走强。从海外交仓节奏看，8月锌锭出口量预计2万吨左右，但托克和嘉能可达成的CME 9月成交消息，增加了锌锭库存从LME向CME转移的隐忧。SMM锌精矿港口库存环增1万吨至28.3万吨，7月冶炼厂原料库存天数下滑至18天，或刺激炼厂冬储提前，远端TC继续走低。9月SMM ZN50国产TC均价环降1400元/金属吨至-2250元/金属吨，进口锌精矿周指数环降5.75美元/干吨至-123.25美元/干吨。硫酸现货价格回落至1550元/吨附近，副产品利润收窄。炼厂综合成本线再上移，四季度检修担忧升温，整体支撑锌价偏强运行。

3）消费和库存：盘面持续走高，下游利润不足，接货较差，现货升水承压运行。终端订单未见好转，下游企业对旺季预期偏谨慎，开工维持近3年低位，内需偏弱，等待“六网”建设形成实际需求。全球产业链割裂，海外产能重建过程中，外需延续偏强看待。锌价外强内弱，国内终端商品性价比高，出口韧性有保障。出口窗口持续打开，贸易商倾向出口，挺价意愿足，国内锌锭向海外转移提速。周一SMM锌社库环降1.89万吨至25.1万吨。

4）走势：沃什在全球央行年会放鹰，美联储9月加息预期升温，但美中期选举临近、美债规模超40万亿，日元汇率重返160，投资者预期仍存摇摆空间，沪锌延续基本面定价。海外矿、冶供应瓶颈强约束，前期国内锌锭出口节奏偏慢，外盘挤仓，BACK走强。出口窗口打开，8月锌锭出口提速，沪锌积极跟涨外盘。远端TC持续走低，硫酸价格高位回落，炼厂综合成本线上移，四季度减产担忧升温，盘面交投从矿紧向锭紧预期转变过程中，不排除沪锌后市主升行情。