【期货盘面】上周五夜盘，沪铝主力收于23665元/吨（持平，0.00%），持仓增加1865手；氧化铝主力收于2636元/吨（ 1， 0.04%），持仓减少7958手；铸造铝合金主力收于23270元/吨（ 5， 0.02%），持仓增加99手；LME铝收于3195美元/吨（ 2， 0.06%），Cash-3M升水32.7美元/吨（收窄0.68美元/吨），库存26.44万吨（减少1900吨）。

产业链整体窄幅震荡。沪铝增仓但价格持平，多空围绕低库存与弱需求继续博弈；氧化铝大幅减仓、价格近乎不动，显示前期空头有所离场，但资金尚未形成明确反转预期；铸造铝合金交投清淡，延续跟随沪铝走势。

【现货基差】SMM氧化铝指数2706.65元/吨（-0.71），期现基差85.65元/吨（持平），现货相对期货仍偏强。期货已充分交易供应宽松，而现货跌速较慢，基差高位对近月价格形成一定支撑。

SMM A00铝23630元/吨（持平），华东现货贴水10元/吨（扩大10元/吨），华南升水105元/吨（下降10元/吨），中原贴水170元/吨（扩大30元/吨）。铝价高位运行后，下游维持按需采购，升贴水继续走弱，现货对盘面上涨的确认不足。

ADC12均价24200元/吨（持平），铸造铝合金基差995元/吨（持平）。现货价格维持稳定，废铝成本支撑尚存，但淡季订单限制成交放量。

【估值利润】氧化铝即期利润为-28.35元/吨（增加4.89元/吨），亏损有所收窄；完全成本降至2735元/吨（-5.6），进口铝土矿CIF价格70.87美元/吨（持平），烧碱指数1854（-1）。成本小幅下移，氧化铝仍处轻度亏损状态。

电解铝即时利润7467.13元/吨（持平），仍处历史偏高水平。高利润反映电解铝产能指标的稀缺价值，但同时意味着当前价格包含较高的供给约束溢价。

ADC12理论利润-106元/吨（减少44元/吨），利润继续承压；佛山破碎生铝均价20800元/吨（持平），精废价差860元/吨（持平）。沪铝进口亏损3215.06元/吨，亏损收窄114.46元/吨；氧化铝进口亏损279.47元/吨，亏损收窄4.62元/吨，进口窗口均维持关闭。

【供需库存】国内铝锭社会库存95.3万吨，较上期减少2.6万吨；铝棒库存11.95万吨，减少0.25万吨；铝锭出库量最新可得值为12.77万吨，较上期减少0.97万吨。库存继续下降，但出库量偏弱，去库仍不能完全等同于需求改善。

LME库存降至26.44万吨，减少1900吨；电解铝库存天数降至7.3天，减少0.4天。境内外库存同步偏低，对铝价下方形成支撑。

国内电解铝周度产量87.44万吨，减少0.04万吨；铝水比例78.18%，下降0.2个百分点；运行产能最新可得值为4531.16万吨。电解铝供应保持高位刚性，短期增量有限。

氧化铝周度产量169.6万吨，减少0.8万吨；开工率74.69%，下降0.35个百分点。电解铝厂内氧化铝库存338.7万吨，增加0.68万吨；港口库存68.6万吨，增加2.9万吨。供应虽有收缩，但库存继续累积，现货尚未形成短缺。

下游综合开工率60.2%，下降0.9个百分点。其中铝箔70.6%、板带69%、线缆62%、型材52%，分别下降0.3、0.4、1.6和0.9个百分点。消费淡季进一步加深，政策预期尚未传导至现实订单。

【市场信息】①宏桥控股拟定增募资不超过120亿元，其中56.5亿元用于风电项目、22.5亿元用于光伏项目、23亿元用于铝深加工项目，另有18亿元用于偿还贷款和补充流动资金。该项目并非单纯扩张电解铝产能，而是沿着“绿电降本—低碳冶炼—深加工增值”延伸产业链，有利于降低长期能源成本和碳约束风险；但铝深加工新增投资也可能加剧加工环节竞争。（公司公告）

②中央政治局会议继续强调推进水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网等“六张网”建设。新型电网、算力基础设施及通信网络对铝线缆、导电材料和结构件需求具有直接支撑，但政策方向不等于即时订单，后续仍需观察财政资金、项目开工与实物工作量。中粮期货认为，若9月出现财政前置与货币宽松组合，铜铝等内需商品可能获得阶段性支撑，该内容属于机构判断而非确定事实。（中央政治局会议公开信息）

③《工业绿色低碳发展“十五五”规划》鼓励绿色能源富集地区在符合产业布局规划的前提下有序承接电解铝等产业。政策重点是存量产能的区域转移和能源结构优化，并非放松电解铝产能总量约束。中期看，电解铝产能将进一步向云南、内蒙古等绿能资源较丰富地区集中，水电、风光消纳能力和区域电力稳定性的重要性上升。（世铝网）

【南华观点】低库存托底铝价，弱现货限制上行。政策提供远期需求想象，现实开工仍在淡季下滑。

氧化铝：周度产量和开工率继续下降，行业亏损有所收窄，高基差也表明期货已计入较多供应宽松预期。但港口和电解铝厂内库存继续增加，矿石与烧碱成本平稳，供应收缩尚未形成现货缺口。预计氧化铝低位震荡，下方空间逐渐收窄，但趋势反弹仍需库存转降验证。

沪铝：国内铝锭、铝棒及LME库存同步去化，海外Cash-3M保持较高升水，低库存仍是价格最坚实的支点。“六张网”和绿能产业投资改善中期需求预期，但下游开工率全面下降、华东转为贴水，现货暂未跟上政策叙事。预计沪铝高位震荡，短期下方有支撑，上方需要旺季订单或持续去库进一步确认。

铸造铝合金：ADC12现货持稳，精废价差维持860元/吨，但理论利润降至-106元/吨，再生铝企业继续面临成本与弱需求的双重挤压。预计铸造铝合金跟随沪铝运行，较高基差提供支撑，独立上涨空间仍受终端订单约束。

关注风险：国内库存去化中断；政策投资落地慢于预期；氧化铝减产与复产节奏变化；电解铝高利润引发海外供应扩张；下游需求继续走弱。