美联储政策路径的不确定性正推动利率市场出现异动。交易员正加速押注美联储最早可能于7月重启加息，这一此前几乎无人预期的情景正逐步进入市场定价，而即将公布的一系列经济数据将对上述押注构成直接考验。

利率互换市场目前定价反映7月会议约9个基点的加息幅度，折算为25基点加息的概率约为36%。这一概率虽仍属少数情景，但已较此前显著攀升。在美联储新任主席沃什将政策重心转向物价稳定之前，市场对7月加息的定价几近于零。

最早可能在本周四，上述押注就将迎来首轮压力测试。届时将公布劳动力市场数据，任何就业增长走软的迹象都可能压低7月加息概率，令已建立的空头头寸面临损失风险。

未平仓合约快速累积，空头头寸主导方向

自6月17日政策会议以来，追踪7月29日政策声明的8月联邦基金利率期货未平仓合约持续扩张。数据显示，该合约未平仓量已从6月政策会议前一天的约45.4万份，升至截至周一收盘的近59万份，涨幅约30%。

新头寸的累积总体偏向卖方，意味着交易员正在做空该合约。若加息概率持续上升，此类空头持仓将从中受益。自沃什明确释放出政策决议存在双向风险的信号以来，8月联邦基金利率期货的日均成交量也持续高于历史均值。

值得注意的是，即便部分期权交易员仍在寻求对冲市场已消化的加息次数，上述做空押注依然在升温，显示出市场内部对政策走向的分歧正在扩大。

长端国债获青睐，曲线趋平折射风险重心转移

与短端利率波动形成对比的是，曲线更远端正吸引投资者建立看涨头寸，押注长期美国国债将表现更佳。

Columbia Threadneedle Investments首席投资组合策略师Jason Vaillancourt表示：

"长期美国国债收益率似乎已在5月中旬见顶，即使股市波动性高企、横盘震荡，长久期债券依然带来了正回报。"

摩根资产管理投资组合经理Priya Misra则将收益率曲线趋平解读为市场逻辑切换的信号，表示：

"这反映出市场风险重心已从劳动力市场转向通胀。"

数据窗口决定曲线走向，"痛苦交易"风险不容忽视

未来数周，6月就业报告和消费者价格报告将相继公布，成为决定收益率曲线走向与加息预期的关键变量。Misra表示：

"如果通胀数据继续强劲，劳动力数据也表现强劲，随着市场消化更多加息，曲线可能继续趋平，鉴于我认为通胀峰值已经过去，我不太喜欢现在做趋平交易，但它很可能成为让市场感到痛苦的交易方向。"

对于持有空头头寸的交易员而言，数据窗口的双向风险意味着，任何不及预期的就业或通胀数据，都可能迅速逆转当前的押注逻辑。