随着凯文·沃什（Kevin Warsh）开启其执掌美联储的新阶段，多家大型债券管理机构正将配置重点锁定在美国国债收益率曲线的中段，尤其是五年期附近。这一区间被视为在当前不确定环境中兼顾收益与风险的相对理想选择。

资本集团（Capital Group）、Insight Investment、法国外贸银行（Natixis）以及太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）均表达了类似判断，即所谓的“腹部”区域具备吸引力，并已出现资金流入迹象。

这一趋势的形成，与近期市场波动密切相关。本月早些时候，沃什就恢复价格稳定发表偏鹰派言论，引发美债收益率快速上行；随后市场逐渐企稳。上周，美国国债价格回升，背后因素包括油价走低，以及交易员下调了对今年及2027年更激进加息路径的预期。

Insight Investment北美固定收益主管布伦丹·墨菲（Brendan Murphy）指出：“五年期是一个很好的平衡点”，也是“不错的支点”。该机构管理资产规模约8360亿美元。

政策分歧与数据不确定性提升配置价值

当前，美联储内部对于是否维持利率不变或在年内进一步加息仍存在分歧。在这一背景下，五年期美债被视为能够反映更完整宏观周期的工具，其覆盖区间可能同时包含紧缩与宽松阶段。

与主要受短期政策预期驱动的两年期美债相比，这一期限更具均衡性；同时，相较受通胀因素影响更大的长期债券，其风险敞口也相对可控。截至上周五，五年期美债收益率约为4.13%，在收益与波动之间形成折中。

资本集团投资组合经理奇特朗·普拉尼（Chitrang Purani）表示：“曲线前端将更具波动性，这就是我偏好中期利率的原因。”他同时指出，尽管当前通胀路径和经济韧性支撑较高利率水平，但未来增长动能并不均衡，且通胀尚未主要由需求侧驱动。

近期市场定价变化也反映出这种不确定性。过去一周，交易员已明显降低此前的激进加息押注，目前普遍预计至明年年中或仅有1至2次加息，而此前部分头寸曾押注最早下个月即启动连续加息。

即将公布的关键数据同样可能放大市场波动。本周四将发布6月非农就业报告，下个月还将迎来新的通胀数据。此外，美国国债市场将于周五因独立日假期休市，这些因素均可能影响短期交易节奏。在此情况下，中期债券被视为应对波动的缓冲区域。

估值与周期预期支撑“腹部”吸引力

从相对价值角度看，五年期美债亦显现出一定优势。衡量其相对于两年期与三十年期收益率表现的“蝶式价差”目前接近一年多来的高位，显示该期限债券相对被低估。

尽管近期市场对加息路径的定价已有所回落，但不确定性仍然存在。如果未来数据显示通胀未明显缓解——这一指标已连续多年高于美联储目标——政策收紧仍可能在9月启动。在这种情境下，通常由两年期等短端利率主导上行，而长期收益率涨幅可能受限，因为更紧的政策预期往往伴随对2027年增长放缓的判断。

法国外贸银行北美美国利率策略主管约翰·布里格斯（John Briggs）表示：“如果美联储在2026年加息，他们将在2027年晚些时候放松。”基于这一判断，他倾向于增加中期配置，以便更早反映潜在降息预期。

PGIM同样持类似看法，预计今年将出现三次加息，而在2027年至2028年间进入宽松周期。

彭博Markets Live宏观策略师艾丽丝·安德烈斯（Alyce Andres）指出：

“五年期美国国债处于美联储政策与通胀预期的交汇点。因此，近期的价格走势反映了市场对能源冲击正在消退的信心，同时，通胀可在不显著恶化增长的情况下趋于温和的观点也正获得认同。”

太平洋投资管理公司则在策略上保持一定差异。其高级投资组合经理迈克尔·库齐尔（Michael Cudzil）表示，该机构并不认同市场对加息的主流预期：“我们的基本情景与市场不同，我们认为美联储不会加息，因为经济应在今年下半年放缓，从而为他们争取到按兵不动的时间。”

在配置上，该机构维持对利率风险的超配，同时持有两年期至五年期债券。库齐尔认为，经历近期抛售后，这一区间的吸引力有所上升。

他进一步表示：“如果市场取消加息预期并开始讨论潜在的宽松政策，那么今年下半年前端和‘腹部’收益率完全有可能跌破4%。”他同时强调，市场预期的变化可能由少数几项关键数据迅速触发。