征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--3月底以来，海外多家铝厂遭袭减产，叠加基本面边际改善，推动沪铝大幅反弹，目前主力合约价格徘徊于24700元/吨一线。
美伊冲突重创中东铝业 全球供应缺口扩大
3月SMM海外电解铝总产量为257.25万吨，同比仅微增0.1%，但日均产量环比下滑2.7%，主要原因在于莫桑比克及中东地区铝厂出现大规模减停产。进入4月，尽管美国、冰岛的铝厂将陆续复产，西班牙铝厂的复产工作也在稳步推进，同时印尼、安哥拉的新投项目产能持续释放，但由于3月中东及莫桑比克铝厂的减停产规模较大，其负面影响将在4月继续显现，预计当月海外电解铝产量同环比将明显下降。造成中东地区生产受阻的核心因素，正是当前持续升级的美伊冲突。
这场冲突已使中东地区这一占全球约9%铝产量的核心产区从潜在的供应风险区转变为实际的受灾地。冲突通过直接军事打击、原料断供和能源短缺三重路径，对该区域铝产业造成了严重影响。中东地区是全球铝产业的核心区域之一，以海湾六国（伊朗、阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼）为例，其2025年建成的电解铝总产能已达到约705万吨/年，占全球总产量的约9%，产品大量出口至欧美和亚洲市场。冲突已导致多家企业减产或停产，预估影响总产能超过300万吨/年，接近该地区产能的一半。
具体到企业层面，阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉（Al Taweelah）冶炼厂在3月28日遭伊朗无人机和导弹袭击，导致电力中断，电解槽被迫非受控关停，设备严重损毁。该工厂年产约160万吨电解铝，目前已全面停产，复产时间取决于设备检修和局势稳定，周期可能长达6至12个月。巴林铝业（Alba）在遭袭前已因原料断供于3月初减产了约19%（约30.8万吨）的产能，3月28日的袭击使其设施进一步受损，预计利用率将降至30%。该公司拥有全球最大单体铝冶炼厂，年产能160万吨；卡塔尔铝业（Qatalum）受区域能源设施受损影响，自3月3日起已启动有序停产，影响了其年产63.6万至65万吨的产能，同样预计复产需要6至12个月；随着冲突升级，伊朗本国的电解铝产能也极有可能因局势进一步恶化而陷入大面积停产；沙特阿拉伯矿业公司（Ma'aden）是区域内少数受影响较小的生产商，目前正向邻近的铝厂供应紧急氧化铝；而EGA在迪拜的另一家冶炼厂虽然未直接遭袭，但依然面临原料断供的风险。
除了直接的产能损失，冲突还引发了严重的间接影响，其中霍尔木兹海峡的封锁尤为关键。这一封锁不仅可能切断中东铝厂高达60%的氧化铝供应，还导致全球海运成本急剧攀升，例如从中国发往中东的航线运费已上涨约5倍。受此冲击，预计2026年第二季度全球铝市场将出现120万吨的供应缺口，全球库存可能降至仅能维持45天消费的水平。
此次美伊冲突对全球铝业是一次严峻的压力测试。核心铝厂的直接受损、关键航道的封锁和能源供应的不确定性，共同构成了供应端的多重打击。考虑到铝厂复产的漫长周期，本次冲突造成的供应缺口可能是中长期的，其影响将在未来数月乃至数年内持续显现。
3月国内电解铝产量环比回升
据SMM数据，3月国内电解铝产量为383.11万吨，同比增长1.6%，环比增长10.7%。产量环比明显回升，主要得益于自然天数增加以及春节后下游企业复工复产推进，行业开工率随之回升至97.62%，环比微增0.02个百分点，同比提升1.84个百分点。受下游需求回暖带动，3月铝水占比同步回升至73.7%，较2月提高约9.3个百分点，高于3月初预期。这主要由于个别铝厂铝水销售情况良好，铸锭意愿低于月初预期。据SMM铝水比例数据测算，3月国内电解铝铸锭量同比增长5.3%，环比减少18.1%。产能方面，截至3月末，据SMM统计，国内电解铝建成产能约为4620.9万吨，环比持平。
步入4月，随着旺季行情深入，下游企业对原铝需求预计逐步走强，铝水比例有望继续小幅提升。综合来看，4月铝水比例预计较3月上涨1.8个百分点至75.5%。
海外溢价大幅冲高 中国电解铝进口或承压
2026年1—2月国内原铝进口约39.1万吨，同比增长8.0%；其中2月进口20.2万吨，环比增长6.6%，同比增长0.7%。俄罗斯保持第一大进口来源国地位，2月从俄罗斯进口原铝16.94万吨，环比增长4.32%，同比下滑2.84%，进口占比为84.01%。其供应多以长协形式直供终端，受短期市场价差波动影响较小。印度稳居第二大进口来源，2月从印度进口电解铝1.02万吨，环比增长48.46%，同比大幅增长35.26%，当月进口占比为5.05%。
值得关注的是，海外溢价快速走高正对前两个月的净进口增长形成挑战。截至4月2日，日本MJP铝锭现货升水涨至292美元/吨，较3月初上涨68.79%，市场对二季度到岸价升水报盘已达350—353美元/吨，较一季度上涨约80%。美国中西部DDP电解铝溢价录得106美分/磅，折2336.9美元/吨。截至3月27日，欧洲P1020A铝锭完税价升贴水录得500美元/吨，较3月初上涨约13.64%。预计这将吸引部分原计划流向中国的电解铝转向其他市场，2026年中国电解铝净进口量或同比出现下降。
累库压力边际缓解 拐点预期临近
3月以来，国内铝锭社会库存延续累库趋势，但压力边际缓解。3月上旬，铸锭量高位叠加站台积压货源入库，推动库存继续攀升。中旬，下游受铝价高位及盘面波动影响，采购情绪偏谨慎，但铝产品积压明显缓解，流转问题有所改善。据SMM数据，截至4月2日，国内铝锭社会库存为138.7万吨，周环比增3.8万吨，同比增62.2万吨。春节后累库已近尾声，随着需求复苏、现货成交活跃及积压压力减轻，累库动能减弱，库存有望在旺季预期下迎来拐点，预计高点在140万吨附近。但铝价能否就此反转反弹，还需观察需求跟进及现货提涨情况，目前暂定为底部探明阶段。后续关注下游开工、订单及现货成交，以验证拐点成色。
供给刚性下的利润韧性
3月国内电解铝行业呈现成本上升、价格上涨、利润修复的格局。据SMM数据，3月电解铝行业平均成本为16337.28元/吨，环比增长0.68%，同比下滑5.09%。从成本分项看，氧化铝成本环比增长3.32%至5224.39元/吨，是推高总成本的主因，主要受中东地缘冲突导致海运费上涨影响，氧化铝现货价格随期货走高；电力成本方面，环比微跌0.47%至5807.25元/吨，整体趋稳；辅料成本方面，预焙阳极及氟化盐价格双双回落，带动电解铝辅料成本下降。与此同时，3月电解铝均价为24386元/吨，环比上涨4.28%。由于电解铝价格涨幅高于其成本增幅，推动行业平均利润环比增长12.45%，达到8049.09元/吨。当月国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。
步入4月，电解铝成本端预计整体抬升。氧化铝方面，虽3月底现货涨势趋弱且新项目将陆续投产，但4月初基价偏高，原料成本仍将小幅上行。辅料方面，中东地缘冲突推高油价，带动石油焦及预焙阳极成本走高；氟化铝同样受原料涨价影响，价格将明显上调，辅料成本显著增加；电价预计整体持稳。综合来看，4月电解铝行业平均成本环比明显上移，运行区间在16150—16550元/吨。
目前，铝产业链利润出现严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业则在成本线附近挣扎。造成这种背离的根本原因，在于两者所面临的供需约束不同。电解铝受4500万吨产能天花板的刚性约束，具备较强的定价权，其价格主要由自身供需结构和宏观属性主导。鉴于供给刚性将长期存在，预计上半年电解铝行业仍将维持高利润区间。相比之下，氧化铝行业长期处于过剩状态，产能利用率不足80%。即便近期部分氧化铝厂因经营压力被迫减产检修，但减产的产能多以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级，短期内难以根本扭转供需格局。
房地产市场边际改善 调整压力趋缓
2026年开年，房地产市场呈现调整趋缓、积极信号持续增强的特征。据国家统计局数据，1—2月全国房地产开发投资完成额为9612亿元，同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点；新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%；新建商品房销售额8186亿元，同比下降20.2%。房屋新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%；竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%。2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，为2022年以来最小同比增幅，库存拐点初步显现。房价方面，2月70个大中城市新建商品住宅价格环比平均下降0.28%，跌幅较上月缩小0.09个百分点。
步入3月后，多地楼市迎来“小阳春”行情。据中指研究院数据，3月1日至28日，重点监测的30个城市新房成交面积环比增长119.7%，二手房成交套数环比增长94.7%。其中一线城市表现尤为突出。
政策层面，年初以来上海、北京、广州等核心城市持续出台优化政策，2026年一季度全国各地共出台175次稳市场政策，以优化住房公积金政策为主要抓手。对铝需求而言，房地产主要用于建筑门窗、幕墙、装饰板材等领域。当前新开工和竣工面积同比仍处负增长，对建筑用铝短期拉动有限，但销售端降幅收窄、房价企稳、库存拐点显现，边际改善信号明确，加之保障性住房、城市更新等政策落地，下半年有望对铝需求形成结构性支撑。后续需关注小阳春的持续性、各地购房支持政策的落地效果，以及房企拿地意愿向新开工端的传导情况。
内需修复叠加出口高增 汽车市场亮点凸显
3月以来，国内车市需求明显修复。据乘联分会预测，3月狭义乘用车零售销量预计达170万辆，环比大增64.5%，同比下降12.4%；其中新能源乘用车零售约90万辆，渗透率达52.9%，较2月大幅提升8个百分点，新能源渗透率首次突破50%大关,正式超越燃油车，成为3月市场恢复的核心驱动力。出口方面延续强劲势头，奇瑞3月出口超14.88万辆，同比增长72%，创中国汽车单月出口新纪录；比亚迪出口12.1万辆，同比增长65%。
政策层面，购置税调整对年初市场造成的短期影响逐步消散，随着各地汽车置换补贴申领流程明晰，消费者购车信心逐步恢复。中汽政研测算，符合报废更新要求的乘用车保有量约4700万辆，预计可撬动260万辆以上增量消费。我国千人汽车保有量仅260辆，较发达国家仍有较大提升空间。中汽协预计2026年汽车总销量达3475万辆，有望再创新高。预计年内汽车市场呈前低后高走势，二季度是重要需求恢复窗口期，主要受益于低基数效应、北京车展客流改善及地方补贴落地。尽管成本上涨带来一定涨价压力，但在政策托底、出口高增和智能化升级的多重驱动下，汽车市场有望延续回暖态势。
沪铝震荡偏强为主基调
预计4月沪铝以震荡偏强为主基调，核心驱动来自地缘冲突引发的海外供应收缩，同时国内旺季需求回暖形成共振，但高库存与宏观压力将限制上行空间。供应端是当前最主要的价格支撑。美伊冲突导致中东多家铝厂减产或停产，影响产能超300万吨/年，且复产周期长达6-12个月，海外电解铝供应出现实质性缺口。受此影响，海外现货溢价大幅飙升，这将吸引部分原计划流向中国的货源转向海外，国内进口压力随之减轻。国内方面，3月电解铝产量环比回升，同时铝水比例提升带动铸锭量减少，社会库存的累库动能随之减弱，预计社会库存高点在140万吨附近，库存拐点有望于4月中旬出现；需求端，下游加工企业开工率稳步回升，线缆、板带、型材等板块均有回暖，传统消费旺季叠加汽车、电网投资的结构性支撑，需求边际改善明确。基建与电网投资是短期需求的主要拉动力，而汽车市场新能源渗透率突破50%也为铝的消费提供长期增量。总体而言，预计4月沪铝以震荡偏强行情为主，主力合约需关注上方25500元/吨一带的压力位，下方支撑位可参考24000元/吨一线。后续关注焦点：一是库存拐点能否在4月中旬确认并持续去化；二是地缘局势演变，霍尔木兹海峡是否出现进一步减产或物流中断；三是美联储政策信号及美元指数走向。（本投资建议仅供参考,不作为投资依据）
作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中国国际期货中期研究院高级研究员。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，获得2010年郑商所白糖有奖征文一等奖，获得2017年度郑州商品交易所 (白糖)高级分析师称号。在由《证券时报》和《期货日报》主办的全国最佳期货分析师评选中，共获得七届最佳期货分析师称号，并获得第十八届最佳首席期货分析师称号。
