行情回顾

上周沪锡期价先涨后回落，周初受宏观情绪修复及LME锡锭库存持续下降至低位，锡价上破27万，但传统淡季下游消费疲软，高价难以维持。截至7月25日下午收盘，周内沪锡指数持仓量增10692手至59924手，沪锡SN2508合约收盘271630元/吨，涨幅2.68%，周内波动区间263200-275750元/吨。

宏观面

海外方面，美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩，服务业PMI好于预期，市场对于贸易摩擦引发的经济下行担忧仍存。美国7月Markit制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低，也是去年12月以来的首次萎缩，大幅不及预期的52.7，前值为52.9。国内方面，当前国内宏观政策预期偏强，短期无法证伪，整体市场情绪偏多仍给予有色支撑。

产业面

据SMM调研了解，当前云南、江西锡冶炼行业均处于 “供需双弱” 状态：云南受制于缅甸矿源中断和低加工费，江西受困于废锡回收不足。两地开工率虽小幅阶段性修复至55.51%（前值为54.48%），但原料刚性约束未解，产能利用率维持低位，短期难有明显改善。6月份国内锡矿进口量为1.19万吨，环比-11.44%，同比-7.07%。1-6月累计进口量为6.21万吨，累计同比-32.41%。截至7月25日，SHFE锡锭库存7417吨，较上期增269吨；SMM国内锡锭社会库存9958吨，较前一周增加230吨；LME锡锭库存1740吨，较上周五减少195吨。

逻辑分析及投资建议

关税政策对全球经济的影响在后期大概率会逐步体现出来，对于整体市场风险偏好仍形成压制，国内宏观政策预期变化仍影响整体有色波动。产业面，锡矿供应仍偏紧加工费维持低位，及LME锡锭库存低位支撑价格，但缅甸锡矿供应恢复节奏加快预期及需求疲弱承接高价有限，周内锡锭库存大幅增加230吨至9958吨，短期震荡格局或仍难打破。SN2509合约波动参考26.5-27.5万。

（来源：广州期货）