一、当前SMM铝库存核心观点 拐点已现，累库持续：6 月底已出现淡季库存拐点，7 月下半月铝锭累库趋势明确，预计 7 月底库存将达到 55-60 万吨。 累库主因：6 月底以来铝棒减产导致 7 月铝水比例预期下降，铸锭量增加，铝锭供应端增量明显，到货增加成为淡季累库的核心驱动；本周一铝价下跌与超预期累库，主要源于周末集中到货的短期冲击。 周中波动属正常现象：整体累库趋势下，周中偶现去库为到货与入库节奏不均所致，不改变大方向。 二、区域到货调研及下周累库预期 各地仓库反馈显示，西北发运整体正常，区域供应增量明确，下周累库节奏略有分化： 无锡：西北到货较上月增强，周末交割期集中入库特征明显，整体仍呈累库趋势；近期铝价下跌后下游接货意愿提升，预计下周累库量较本周减少。 佛山：华南到货量维持高位，广西、贵州、云南供应持续增量，预计下周累库量与本周基本持平。 巩义：西北发货正常，近期到货量将进一步增长，累库趋势持续。 综上，短期内铝锭累库格局未改，但下游接货情绪随价格调整有所回暖，下周累库节奏或边际放缓，需重点关注到货集中性与下游需求释放节奏对价格的影响。