2024年，在宏观面及基本面等因素共同影响下，锡价呈现冲高回落整体偏强运行态势；上半年，锡在宏观利好、供需利好与技术资金助力影响下持续上涨；下半年，宏观面转空、技术资金转空，供需形成支撑，锡价震荡调整运行。展望2025年，在宏观面和基本面先利空后逐步转向利多影响下，锡价呈现先抑后扬走势可能性更大。
2024年锡价呈现冲高回落行情
2024年，锡价大幅走高，沪锡价格从21.1万元/吨低位持续上涨，最高涨至29.05万元/吨，最高涨幅达到36.68%；2024年下半年，则呈现震荡偏弱行情，沪锡价格一度跌至23.15万元/吨，年底价格回到24.5万元/吨，年度涨幅收窄至15.55%。LME锡价格和沪锡价格趋势较为一致，自25245美元/吨一路上涨，最高涨至36050美元/吨，最高涨幅达到42.8%；下半年，呈现震荡偏弱运行，最低跌至27200美元/吨，年底价格为28940美元/吨，年度涨幅收窄至13.87%。2024年上半年，锡在宏观利好、供需利好与技术资金助力影响下持续上涨；下半年宏观转空、技术资金转空，供需形成支撑，锡价震荡调整运行。
宏观方面，中美经济进入补库周期，经济表现强于预期，政策依然处于宽松的预期下，宏观形成的锡有效需求强劲预期直接利好锡价；叠加有色金属整体表现强劲利好，锡价持续走升。供需基本面紧平衡形成有效支撑。供给端，缅甸佤邦动荡局势仍在加剧，基本确定短期内不会出现复产；印度尼西亚矿业出口审批速度较慢，印尼锡出口量大幅不及预期，矿端偏紧张对锡价形成直接利好影响。需求端，电子产业链及半导体板块复苏预期较强，光伏产业链虽然增速下降但是增量不低，对锡价形成利多影响。因此，供需两端表现对于锡价而言均形成利好影响。
技术资金方面，锡价突破23万~24万元/吨阻力，出现破位行情，投机资金进入市场形成助力，进一步利好锡价，因此，锡价持续大幅拉升。
宏观方面，美国失业率大幅抬升引发美国经济衰退担忧，对有色金属形成利空影响，进而拖累锡价；“特朗普交易”对锡价也形成利空影响；尽管市场对美联储降息预期在升温，但是难抵经济衰退担忧和“特朗普交易”的利空影响，宏观形成利空影响。
供需基本面方面由利好转为偏空影响。供给端，缅甸佤邦短期不会出现复产已经被市场计价，并且市场开始不断的交易开矿预期；印尼矿业出口审批通过，印尼锡出口量大幅增加；非洲矿供应出现明显的增加，部分弥补了缅甸矿的缺口；矿端对锡价的限制作用减弱，更多形成利空影响。需求端，高锡价抑制下游需求，电子产业链及半导体板块复苏预期降温，对锡价利多影响淡化。因此，供需两端表现对于锡价支撑有限，充分计价后更容易形成利多出尽影响。
技术资金方面，2024年7月份，有色金属整体情绪偏空，投机资金陆续撤出锡市场，锡的持仓量和成交量持续下降，锡价多次出现破位下跌行情；从技术面和资金面来看，锡价表现偏弱。
2025年锡市场宏观环境及
供需环境分析
宏观方面，整体或呈现先空后多的走势。第一，2025年，特朗普正式入主白宫，共同贸易政策发生较大变化可能性大，下半年则会趋于稳定，因此，从特朗普贸易政策角度来看，对锡价容易形成前期偏空影响，后期影响趋于稳定。第二，特朗普上任后将会采取降税收、降低监管以及加大财政政策刺激等政策刺激经济回暖，美国经济或呈现先抑后扬走势，对于有色金属形成先偏空后偏多影响。第三，中国将会采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济复苏预期较强，对锡价形成偏多影响。从宏观角度出发，锡价在今年上半年特别是一季度面临偏空影响因素，下半年则处于相对友好的宏观环境下，因此，锡价先抑后扬可能性大。
从供给方面来看，将会出现明显增长。第一，缅甸佤邦在春节过后复产概率大，供应端紧张局势将会得到缓解，对于锡价而言直接形成利空影响，短时间内快速回落可能性大，当然快速回落也提供低位做多机会。第二，印度尼西亚锡锭出口将会趋于稳定，出口配额再度延期下发可能性小，供应较为稳定。第三，非洲和南美地区供应量增加后趋稳，短时间内迅速回落可能性比较低。因此，2025年供应端将会出现明显的增长，甚至可能会出现供应过剩的格局，对锡价形成利空影响。从长期来看，锡的矿石品位继续下降，新增产能有限且储量持续下降，锡供应端依然偏紧，对锡价而言运行重心继续上移。
从需求方面来看，相对稳定。锡焊料与电子产业链和半导体产业链密切相关，国内集成电路产量增速有所下滑，但是高端电子产业链和半导体产业链在今年上半年表现可能略不及预期，下半年景气度跟随宏观经济好转可能性较大。而新能源汽车和光伏产业链方面，虽然增速有所下降，但是绝对增量依然不低，对锡需求端依然会形成边际增量。因此，需求端增速可能会放缓，但是依然处于偏强的消费环境，对锡价形成更多的是偏多影响；一旦锡价大幅回落将会带来补库需求，进而增加锡的整体需求。
综合来看，2025年，锡供给端将会出现明显增长，需求端增长有限，出现供给过剩的可能性较大，锡的国内外库存将会出现增加的态势，需要重点关注的是过剩程度；从整体供需看，形成先偏空后略偏多的影响更大。
2025年锡价先抑后扬可能性大
基于2025年锡面临的宏观环境和供需变化，预计锡市场先抑后扬运行的概率更大。沪锡价格下方关注22万元/吨支撑，如果跌破则需关注21万~21.5万元/吨支撑，深度下跌可能性低，大幅回落则是低位做多机会，建议底部做多。沪锡宏观面和供给端利空被计价后，贸易政策稳定和经济好转，新能源、人工智能以及量子计算等新质生产力发力，后续震荡偏强运行可能性大，27.5万~28.5万元/吨仍可期待，上涨至29万元/吨上方可能性不大。长期运行重心将会进一步上移。LME锡方面，下方关注2.65万~2.7万美元/吨支撑，若跌破则关注2.6万美元/吨支撑，深度下跌可能性低，深跌则是买入机会。3.3万~3.4万美元/吨仍可期待，涨至3.5万美元/吨上方可能性不大。
（作者单位：中泰期货）
