节前国内推出与股市挂钩的货币政策新工具，持续提振铜市内外人气，看涨情绪再次升温。不过节中伦铜反复在1万美元上下震荡，未能有效突破，开盘首日沪铜涨势遇阻，伦铜回吐涨幅在9800美元附近。市场正着重关注中国刺激政策向金属消费需求的延伸。9月中国官方制造业PMI回升到49.8，财新制造业PMI重转荣枯线以下至49.3，全球制造业指标缺乏显著共振，这与春季背景大不相同。另外，LME年会铜多配吸引力虽排第一，但ICSG上修了今年铜精矿供应增幅，且看好明年矿端增速回暖，支持近两年平衡表精铜过剩的观点。交投情绪上，美国9月新增就业岗位远超预期、失业率意外下降，反映就业市场的前景远强于市场预期。美联储11月降息幅度看法快速摆回到25个基点，美元指数反弹较大，但金价温和调整、白银仍有涨幅，显示贵金属极强的长期看涨逻辑，主力投行继续上调金银目标位。中东地缘政治风险升温后，原油急速拉涨，使市场重新关注再通胀风险。本周市场关注美国9月通胀指标与贸易数据，并跟踪联储会议纪要及众多官员讲话。倾向当前宏观事件交织复杂，铜价仍以波动为主。

国内供需方面，长假前国内铜市加速去库，SMM社库9月底已出库到15.43万吨，但国庆期间大部分中下游企业放假拖累消费，SMM铜社库较节前增加3.34万吨至19.89万吨，这较去年同期高8.46万吨，且相对入库幅度高于往年假期。市场开始关注再遇高铜价，节后消费的启动效果。目前从供应看，强调秋季，国内精铜产出增量受限。受低加工费、阳极铜供应转紧及生产事故、检修排产影响，国内累计精铜产出增速持续缩窄，国家统计局精铜产出累计增速降至6.2%，预计后续继续靠向国内GDP增速。另外9月精铜进口可能较8月有所改观。节后首日国内现铜报78485元，上海铜现货升水90元/吨，广东地区贴水30元/吨。十一长假加速了2411合约的持仓活跃度，倾向节后2411-2412间以及后续合约间依然能够延续浅back结构。

海外，ICSG预计今明两年全球精炼铜供应过剩46.9万吨和19.4万吨。2024年全球铜矿产量预计将增长1.7%，2025年预计增长3.5%。2024年上半年，全球主要铜矿的实际总产量增长了4.5%，这是由于2023年上半年产量减少的情况有所恢复以及产能提升。2024年全球精炼铜产量预计增长约4.2%，2025年预计增长1.6%。2024年全球精炼铜表观需求预计增长约2.2%，2025年预计增长2.7%。其中2024年中国需求预计增长约2%，2025年增长1.8%；2024年和2025年除中国外的全球需求预计将分别增长2.4%和3.7%。节中伦铜库存减少2800吨至29.73万吨，美铜库存持续增至71899短吨。伦铜0-3月现货贴水幅度再次扩至150美元以上，市场担心海外消费一般。

中短线不认为美国大选前铜价能在1万美元、8万关口有显著的牛市拉涨空间，市场交投题材依然易变，且实体经济指标共振差。节前推荐的持有执行价7.9/8万2411合约卖出看涨期权策略延续。