在由SMM主办，冶金工业经济发展研究中心、中国金属材料流通协会 指导，上海靖升金属材料有限公司，山西晋钢智造科技实业有限公司特邀支持的2024SMM热镀锌产业大会&钢铁板材产业大会——热镀锌产业论坛上，SMM铅锌高级分析师韩珍对“经济衰退”担忧下的未来锌价走势进行了分析。

受原矿品位下降及极端天气等影响 2024上半年海外矿山进口量同比降幅明显

SMM数据显示，2024年亚洲锌精矿Benchmark165美元/干吨，亚洲锌精矿Benchmark下滑可以佐证矿紧缺预期。

海外矿山进口量同比降幅明显，SMM据海关总署的数据统计，1-8月锌精矿累计进口244.8万实物吨，同比下降21%左右。

此外，其还阐述了Boliden、Buenaventura以及fresnilloplc等海外主要矿企2024年H1锌精矿产量表现情况。

2023年辅料价格回落 国内矿75%分位成本曲线降至13000元/金属吨

从SMM调研的数据可以看出：随着加工费下行和锌价走高，国内矿山利润增至7000元/吨以上。

2024年上半年锌精矿产量同比下降4万吨 下半年火烧云矿成为产量增长主力军

根据SMM锌精矿月度产量数据的调研，预计三季度随着火烧云矿山增量，产量提升明显。

海外港口发货量较低

从锌矿到港数据重心下移，可以看出港口库存低。其中，连云港库存降至近4年低位。

上半年极端事件扰动 预计下半年锌精矿进口量增加

从锌精矿月度进口量来看：上半年锌精矿进口量处于近三年低，下半年预计改善程度有限。而从锌精矿进口盈亏与锌精矿进口量的走势可以看到，沪伦比值有向上修复趋势，预计锌精矿进口量有望改善。

年内国内外加工费刷新历史新低 预计四季度反弹空间有限

据SMM了解，锌矿供应偏紧短缺的问题短期暂无法缓解，市场对此已经有所预期，目前锌矿加工费处于低位企稳态势。

炼厂方面：据SMM冶炼厂月度原料库存天数的数据显示：国内冶炼厂原料库存下降至15天以下，预计四季度维持低位。

锌精矿加工费低位运行 冶炼厂利润倒挂2200元/吨以上

从精炼锌企业生产利润可以看出，冶炼利润倒挂严重（不包含副产品）。

从锌精矿日度进口盈亏数据和锌沪伦比值来看，目前进口处于盈亏平衡附近。

原料紧缺逐步兑现 2024年全年精炼锌产量或下降到615万吨

从精炼锌月度产量可以看出：矿紧缺逐步兑现至冶炼减产，三季度产量创近三年低；从SMM精炼锌月度开工率来看：原料供应紧张，冶炼厂开工率降幅明显。

政策支持+产业延伸 冶炼厂合金比例逐年提升

新增产能释放，炼厂压铸锌合金产量高位运行；镀锌板消费弱势，倒逼炼厂热镀锌合金产量下降。

上半年精炼锌进口量超预期增加 关注后续四季度进口情况

从上图可以看出：：一季度国内供应减少，给进口锌流入机会。2024年哈萨克斯坦、秘鲁进口量增加，韩国进口量降幅明显。

海外加工费和电费红利消退 冶炼厂利润压缩

沪伦比值高位，间歇性给到锌锭进口机会。加工费下行，欧洲冶炼利润回落。

房地产数据表现不佳

从房地产开发投资、土地购置费等可以看出：前端拿地拐点已过。

从房地产新开工施工面积、房地产竣工面积、商品房销售面积来看：国内地产数据弱势运行。

国内电网投资同比维持正增长 但光伏新增装机量高峰已过

从2020-2027年中国新增光伏装机量预测来看：集中式光伏新增装机量同比下降，拖累光伏锌消费增速。

从2015年至今的电网投资来看：电网投资同比维持正增长。

基建发力需要时间验证

从2021-2024的水泥磨机开工率来看，水泥磨机开工率呈现向上修复迹象。

而从2019年至今的挖掘机销量和产量数据来看：挖掘机产销数据出现改善。

新能源汽车逐步替代传统燃油车 对锌消费带动有限

汽车产销量同比虽为正增长，但增幅放缓；新能源汽车峰值已过。

2024年家电期待政策和出口发力

三大白电中空调增速明显，三大白电出口数据累计同比大幅超预期。

2024年铁塔、海上风电等项目 助力镀锌结构件企业开工

从2022年-2024年的SMM镀锌新样本开工率来看：镀锌开工率表现不佳。

终端消费走弱 镀锌板开工高位回落

从镀锌板月度开工率走势来看：淡季影响，镀锌板开工弱势运行。从镀锌板出口量来看：上半年汇率偏高，镀锌板出口订单延续高位。

国内镀锌板出口以东南亚为主 关注后期反倾销制裁影响

从镀锌板出口数据来看：镀锌板净出口累计同比增长16%；从镀锌板出口前六的国家来看：镀锌板出口以东亚、东南亚国家为主。

上半年压铸锌合金表现平平 期待四季度订单表现

从2022年-2024年的SMM压铸新样本月度开工率来看，锌价走低刺激，压铸企业开工率向上修复；从SMM压铸周度开工以及SMM压铸周度成品库存可以看出：锌价走低，刺激压铸锌合金企业库存增加。

年内铜铝替代锌的量预计有减少 关注不锈钢的替代情况

从2020年1月-2024年7月的锌铝铜不锈钢价差来看：锌不锈钢价差涨势明显，关注后期替代情况。

氧化锌开工率与锌渣产量、汽车半钢胎开工息息相关

锌渣月度产量与氧化锌开工率高度相关；汽车半钢胎开工率维持高位，支撑氧化锌行业市场需求。

汽车半钢胎数据表现平稳支撑氧化锌企业开工

从2022年-2024年的氧化锌新样本开工率来看：陶瓷、饲料级订单不佳拖累氧化锌开工；从2021年-2024年的氧化锌周度开工率和氧化锌周度成品库存数据来看：氧化锌开工弱势运行，周度开工率低于历史同期。

下游消费表现不佳 国内外库存均处于近三年高位

锌锭拐点虽然出现，但绝对库存仍处历史高位。冶炼厂产量下降，倒逼成品库存下降明显。

进口锌锭补充国内供应减量 叠加消费旺季预期不强国内现货升水上冲乏力

等待消费拐点出现驱动现货升水好转，社会库存高企，欧洲现货升水弱势运行。

展望

对于锌的后市，考虑到原料供应紧缺叠加消费有好转的预期，倘若无重大宏观利空，预计四季度锌价有望高位运行，后市还需关注矿供应增量和消费环比改善情况，然需警惕美国大选以及市场交易全球经济衰退情绪重燃等对锌价的扰动。考虑到明年锌矿供应有增加预期，锌价重心或将下移。