在由SMM主办的2024 NET ZERO光伏产业大会-多晶硅及硅片论坛上，五矿期货有限公司五矿期货研究员 陈张滢分享了“多晶硅期货在价格牛熊周期演变中的应用场景”的话题。
多晶硅价格存在明显的牛熊周期性，波动巨大且调整迅速
多晶硅价格受到供需错配（主因）、进出口贸易及产业政策影响显著，价格存在明显的牛熊周期，价格波动巨大且调整迅速（尤其当价格处于下跌/熊周期时）；
当周期来临时，多晶硅的价格表现总是迅速且猛烈
从历史复盘的情况来看，当周期来临时，多晶硅的价格表现总是迅速且猛烈！
供需易错配的根源在于硅料投产周期显著滞后于下游环节需求调整
根据我们对2004年至今多晶硅价格走势的分析：从大的周期来看，多晶硅价格容易因供需错配造成价格的大涨或大跌，其根源在于，硅料的投产周期普遍晚于下游各环节12-15个月，因此在下游需求持续增长时，硅料的产能投放速度慢于下游产能扩张速度，供给短缺带动多晶硅价格快速上涨，但当需求见顶回落后，产能投放的滞后性又导致需求下滑时供给继续增加，供需快速逆转下硅料价格迅速回落。也是基于这一特点，在重大贸易政策及产业政策出台后，供给相较需求的变化时滞也会使得价格在短时间内快速反转。而价格的大幅波动对于企业经营和生产是十分不利的。
多晶硅本轮行情出清时间或将持续更长时间
对比2018-2020年与2022年至今两轮行情，本轮行情呈现价格跌幅更大、持续时间更长、行业利润压力加大等特点，也反映出供需两端对多晶硅价格周期变化的不同程度影响（供给端产能过剩主导的行情比需求端迅速收缩主导的行情影响更为剧烈）。此外，从下游光伏行业上市公司的现金流量情况来看，截至二季度，行业经营现金流急剧收缩，同时，资本支出及并购支出仍处于高位，行业面临巨大的现金流压力。虽然我们预测三季度现金流情况将有所好转，但这并不意味着行业将迎来拐点。产能过剩叠加需求的弱化，我们预期多晶硅本轮行情出清时间或将持续更长时间。
牛熊周期演变中企业需要更多手段以抵抗经营风险
对于生产企业而言，多晶硅作为重资产行业，产能投放周期长，前期资金投入大，且产能释放无法跟随下游需求进行及时调整。在牛熊周期转换过程中（牛➡熊）生产企业将面临巨大的价格下跌风险，导致企业项目投产后盈利不及规划预期或持续亏损，甚至被迫延期投产，对企业财务状况造成不良影响。对于下游消费企业而言，以硅片生产企业为例，多晶硅成本占生产成本近50%，价格大幅波动对生产成本影响较高。价格剧烈波动时期不利于企业锁定成本和利润，造成经营面临较大的不确定性。因此，无论对于生产还是下游消费企业而言，在多晶硅牛熊周期的转换过程中均需要更多的手段以抵抗经营风险。
企业经营风险催生套期保值工具需求
不同类型的企业在经营中面临着不同风险，需要根据自身实际情况采用相应策略加以规避，期货套期保值在这一过程中应运而生。
套期保值是期货市场产生的原动力
期货市场本身就是由于现货商品生产、加工和贸易的风险问题、库存问题和定价问题而发展起来的。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中所面临的现货价格剧烈波动而带来风险时市场自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买类的交易机制经过不断完善(合约的标准化、保证金制度的建立等)，从而形成了现代意义的期货交易。
★个人认为套期保值一定是基于趋势的判断，而非盲目的套保。套期保值是规避经营过程中不利风险的工具，企业可以也应当参与到套保中。
套期保值是规避经营不利风险的工具，企业可以也应当参与到套保中
1）对生产商而言，套期保值的意义在于锁定销售利润；
2）对加工商而言，套期保值的意义在于锁定加工利润；
3）对消费企业而言，套期保值的意义在于锁定原材料成本；
对于原材料/产成品蕴含巨大价格波动风险的企业，不做保值就是最大的投机。期货市场是一个有效的工具，其本身并没有好坏之分，关键在于如何使用。企业可以也应该有效利用期货市场，主动参与定价，变被动为主动，主动规避原材料/产成品价格波动对企业造成的不利影响。
企业利用多晶硅期货可进行的套保应用场景
企业参与到套保中，最常见的场景在于销售/采购合同的保值以及对于库存的管理（套利不做讨论）。其中，库存管理又包括买入期货合约替代现货进行补库、担心在手库存价格下跌的卖出套保以及库存的套利等；
★趋势研判是套期保值的基础和关键
★套期保值不是简单的在盘面建立100%对应现货的头寸，也不是在任何时间随意选择建仓时间（择时），需要根据企业自身风险偏好和目的设计一套完成的操作体系；
★套期保值的基础和关键在于，只有对商品价格走势作出较为准确的判断，才能够尽可能将收益最大化，风险最小化，这需要有一套完整的研究框架体系以及长时间的市场经验积累。
产业参与期货市场进行套保的注意事项
一、正确的定位
企业是否要保值是企业的战略选择，根据需要选择激进还是稳健；
企业保值的方向和数量由企业裸露的风险的大小决定，企业担心上涨，就买入保值，担心下跌，就卖出保值；
企业按经营生产的需要明确交易的行为和规模，抵制期货过度投机的诱惑；
二、明确需求
通过对于经营生产模式的认真分析，寻找风险点，并对应制定期货操作方案；
三、做好制度设计和风控
期货操作和风控分隔开；
