HBM产能短缺似乎才过去不久，产能过剩的预期已经来了。

日前，法国巴黎银行旗下证券部门Exane BNP Paribas大幅下调美光评级，从跑赢大市（Outperform）直接下调至跑输大市（Underperform），目标价从140美元直接“腰斩”到67美元，理由便是担心HBM产能过剩和对传统DRAM定价的影响。

该行指出，由于HBM供应过剩，DRAM价格修正速度快于预期，这可能导致更广泛的DRAM市场的衰退。

其预计在2025年底前，HBM产能将大幅超出需求，这将进一步打压价格：2024年底前，HBM的已装机晶圆月产能已经达到31.5万片，到2025年将达到约40万片——而同时期的需求为16.8万片，甚至不到供应量的1/2。

Exane BNP Paribas进一步指出，到2025年，美光的表现将落后于其他AI半导体制造商同行们，主要原因就是HBM供应过剩，压低了美光内存芯片的平均售价；而如果美光的内存芯片的确因此降价，股价甚至可能跌破67美元的目标价。

之前SK海力士和美光都提到过，2024年HBM产能已经全部售罄，2025年产能也已经基本分配完成；SK海力士还表示订单能见度可达2026年一季度。

华福证券6月一篇研报指出，根据测算，HBM需求量在2024年和2025年将翻倍增长，2025年需求量有望达到20.8亿GB，整体市场规模有望达到311亿美元。考虑到HBM与GPU出货的时间差以及GPU厂商的HBM库存建立，即使原厂大规模扩产，HBM在未来仍将长期处于供不应求态势。也正基于此，今年Q2原厂已针对2025年HBM进行议价，价格初步调涨5~10%。

值得一提的是，作为HBM的最主要客户之一，英伟达的GPU需求量一定程度上也会影响HBM的需求。

本周黄仁勋已经递出了一颗“定心丸”，他在高盛技术会议上表示，“（热门芯片产品）需求太旺了，每个人都希望自己能第一批拿到，每个人都想订最多。”他补充，客户对最新一代Blackwell芯片的需求强劲，“的确很紧张，我们在尽力做到最好。”

整体来看，Exane BNP Paribas似乎是在当前情况下第一家提出“HBM产能过剩”警告的机构。

但必须承认的是，半导体是一个周期性很强的产业，在“需求爆发、缺货涨价、投资扩产”的上升周期之后，往往跟随的就是“需求萎缩、产能过剩、价格下跌”的衰退周期，HBM也难以走出这个周期。如今警钟第一声已经敲响，反转真的即将到来吗？投资者们正在等待一个答案。