最近宏观面波诡云谲，美国经济表现、美国大选变局等都令外围不确定性明显升温，即使美联储9月降息基本确定，沪铜走势也并未受到带动，叠加自身的弱现实局面，拖累期价重心落至近四个月低位，表现尤为疲弱。当前铜价出现低位企稳局面，目前的宏观情绪和供需面发生了什么变化，期价能否就此止跌？
降息预期不再万能 衰退交易一度升温
前期美联储降息预期的变化是驱动有色走势的重要因素，并推动了趋势性走势的形成，主要体现在两大节点上。第一个节点是美联储3月议息会议，点阵图预计年内降息75个基点，且当时美国经济数据韧性较强，市场对于软着陆期待增加，4月份有色涨势普遍启动，5月份上扬姿态延续，沪铜受振刷新历史高位。第二个节点是美联储6月议息会议带来的当头棒喝，点阵图显示今年将降息25个基点，指向预期只降息一次。随后市场情绪急转直下，有色金属重心普遍下移，领头羊沪铜也难逃一跌。
然而美联储降息预期的指引也有失效的时刻，美国6月通胀全面降温，叠加劳动力市场不断放缓，美联储官员7月份以来持续强化鸽派信号，表明通胀取得了相当大的进展，市场对于美联储9月降息预期大幅升温，基本板上钉钉。由于降息预期持续发酵，期间美元指数大幅回调，黄金重返高位区间，然而兼具工业品属性的白银相对疲弱，有色金属也并未止跌，此前几乎万能的降息逻辑似乎突然黯然失色，难以继续驱动形成情绪面的共振。
究其原因，一方面市场快速消化了本轮降息预期，另一方面近期宏观风险事件较为集中，不确定性明显升温，拖累市场风险偏好转弱。具体来看不确定性升温的原因，此前市场对于欧美经济软着陆存在较高期待，但是伴随着近期公布的美国数据多数转弱，投资者对于衰退的担忧甚嚣尘上，工业金属需求预期遭受打压。另外，美国大选局势扑朔迷离，刺杀事件一度使得特朗普支持率快速攀升，投资者同时进行“特朗普交易”，其任期的高关税 传统能源倡导对于铜的压制还历历在目。还有美国科技股的大幅回调，也一定程度拖累市场情绪。
与此同时，国内情绪也难言乐观。6月政府债发行放缓，对社融增速的支撑减弱，同时信贷“挤水分”持续，对社融增速形成较大拖累。二季度GDP同比增长4.7%，增速较一季度出现回落，且不及市场预期。物价延续低位运行态势，社会消费品零售总额同比增长仍然偏低，反映出总需求不足仍是当前宏观经济突出矛盾。最近中国央行意外降息，不过市场反应有限，且此前的重要会议并未释放更多利好信号，信心未有明显回升。7月30日政治局会议召开，相较于之前的会议，本次政治局会议有不少新提法，仍需观察后续市场反应。
铜矿加工费低位企稳 政策冲击废铜供应
最近CSPT召开了季度会议，敲定2024年第三季度铜精矿现货TC指导价为30美元/干吨，较年中协议的每干吨23.25美元略有回升，国内铜精矿现货加工费也自极低位置反弹，截至上周五反弹至9.3美元/干吨，整体反应出最近铜矿紧张情况较此前略有缓解，但是缓解程度仍然有限，且市场对于现货加工费反弹幅度的看法仍然谨慎。另外，不管是最近确定的长单还是现货加工费，能给到冶炼厂的利润都非常有限。
此前由于冶炼厂采购更多粗铜和阳极铜作为原料补充，二季度国内冶炼厂检修影响不及市场预期，但是八月废铜新规即将施行，可能会影响粗铜和阳极铜的供应。具体来看，根据“783号文”附则，“第十条”针对各地税收优惠和财政奖补做出了明确的规定，不允许特定税收优惠、财政奖励或补贴，考虑到再生企业实际经营较大依赖财政补贴以及税收优惠，因此短期会导致部分再生企业成本增加。值得注意的是，当前江西的废炼粗铜产能在全国占比较大，如果政策实施，短期内难有其他地区产能形成较好弥补，这可能导致下半年甚至明年，国内再生铜原料的供应趋于收紧，在今年和未来几年铜精矿供应紧张的预期之下，本被寄予厚望的再生原料如果跟不上，冶炼企业的原料矛盾将进一步升级。
铜价下跌一定程度提振需求 社会库存高位回落
此前铜价持续且快速的拉涨令下游较难接受，需求持续受到抑制。近两个月铜价大幅回调，较前期高点已经跌超10%，当前沪铜重心下移至73000一线附近，期间下游订单出现了一定程度的好转，7月份以来现货贴水也较前期明显收窄。但是由于铜价暂时没有出现明显的止跌企稳迹象，下游也存在一定畏跌情绪，低吸积极性较前期减弱，实际新增订单较为有限。目前再生铜杆行业正处于政策调整阶段，短期内行业整体生产积极性会受到一定拖累，对精铜消费形成阶段性提振，但后续仍需观察精废价差和行业调整情况。7月份以来国内精铜社会库存去化较为流畅，由40万吨之上水平下滑至最新的35万吨，不过对比去年同期的10万吨，当前库存水平仍然极高，去库压力仍然较大。
最近由于美国二季度GDP增长超预期，市场衰退担忧明显降温，不过美联储9月降息基本被消化，而宏观不确定性仍强，难以形成明显的共振情绪。铜市自身供需面有一定的好转迹象，但难以逆转弱现实局面，高库存压力仍存。因此短期来看，沪铜走势会继续跟随市场情绪波动，期价低位震荡概率较大。
