策略摘要

供应方面，原生铅炼厂检修与恢复并存，再生铅炼厂复产推进，关注废电瓶价格和进口粗铅的情况。消费方面，下游企业维持按需采购模式，部分企业有意逢低接货。短期建议高抛低吸的思路对待。

投资逻辑

市场分析

铅价弱势运行。截至7月26日当周，伦铅价格较上周减少2.14%至2076美元/吨，沪铅主力较上周减少6.15%至18610元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-29.46美元/吨变动至-33.14美元/吨。宏观方面，国内三中全会政策利好预期落空，市场情绪整体偏弱。海外方面，加拿大央行再度降息，欧洲央行官员表示不排除年底前还会有两次降息，美联储降息提前预期也有增强。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于550元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周减少55美元/干吨至-50美元/干吨。国内铅精矿供应紧张局势未见改善，由于海外铅锌矿山项目生产恢复不如预期，进口铅精矿的供应依然短缺，原料加工费维持低位，部分贸易商甚至报出pb60进口TC负100美元/干吨。

原生铅方面，原生铅周度开工率较上周下降0.46%至61.69%。河南地区此前粗铅检修的冶炼厂暂未恢复；湖南地区、云南地区冶炼厂生产维持稳定；云南地区某中小规模冶炼厂提及原料供应偏紧等原因8月或将检修减产。另外，安徽地区某冶炼厂检修后恢复；内蒙古地区某常规检修的冶炼厂按预期恢复生产。

再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在12065元/吨，废白壳周均价在11245元/吨，废黑壳周均价在11655元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨2.84万吨至18.95 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.13万吨至0.86 万吨。SMM再生铅四省周度开工率为42.25%，较上周增加5.11%。安徽地区多家炼厂本周复产；河南、江苏地区炼厂原料到货情况均有所好转，地区开工率小幅增加。内蒙古地区再生铅炼厂生产情况相对稳定。

消费方面：铅蓄电池周度开工率较上周上涨0.15%至72.23%，电动自行车与汽车蓄电池市场更换需求暂无较大改善，铅蓄电池企业基本维持以销定产模式。近期储能电池需求向好，开工率逐步提至满产状态。

库存：根据SMM，截至7月25日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.9万吨，较7月18日减少0.94万吨，较7月22日减少0.65万吨。近日部分原生铅交割品牌企业尚处于检修状态，且铅价震荡回落，下游企业纷纷有意逢低采购，部分下游企业偏青睐于交割货源，故铅锭社会库存再度下降。LME库存较上周增加3.89万吨至247025吨。

策略

单边：中性。套利：中性。

风险

1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧