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“持续恶化”!高盛警告供应过剩将短期内压低铜价

才过两个月,铜市就变天了。在全球供应担忧、轧空和清洁能源转型需求的推动下,今年5月,期铜价格创历史新高。截至本周四收盘,纽约期铜主力合约价格已较5月下旬的创纪录高点跌去16%以上,周四收创三个多月新低。

然而,铜价近期内可能还不会见底。高盛分析师Adam Gillard 在报告中警告:“形势在持续恶化,这是一个过剩的市场,我认为短期内(铜)价会走低。”

Gillard列举了一些数字。在贸易流方面,由于加工套利力度强劲,6月中国阴极铜出口创新高。伦敦金属交易所LME的库存方面,目前,中国出口量大幅增加,正运往亚洲的LME仓库,高盛预计,到本月底,亚洲将再增加3万吨中国出口量。

Gillard称,令人吃惊的是,在中国的阴极铜需求方面,虽然出口创纪录,但季节性调整后数据显示,中国的这类库存却在增加,导致6月的需求明显萎缩6%。

在下游去库存方面,外盘铜价牛市的论调部分基于价格相关的下游去库存,而这种去库存是暂时的。如果终端需求(电网)恢复,由于供应链精简,阴极铜的需求将强势回归。虽然承认数据不准确,但Gillard指出, 6月底的下游库存仍保持高位,同比增长 8%,而电线电缆开工率仍同比下降 12 个百分点。

废铜方面,虽然加权利润仍为正,但现货铜的冶炼利润为负,这导致中国的冶炼厂将原料从昂贵的精矿转向废钢。这可以解释,为何铜加工费TCRC跌至负值,中国的精炼铜供应量年初至今仍增长7%。Gillard承认废钢市场并不透明,同时指出,本周一媒体有关税收配额的报道意味着,下半年供应增长可能受限,但上半年中国的废钢产量已同比增长12%(9.2 万吨),这是阳极 RC表现强劲的原因。这种供应增长可以迅速消除供应短缺。

在产铜地区非洲,考虑到中国的大量投资,Gillard认为刚果和赞比亚的供应增长被低估。IVN和CMOC等矿业公司将继续带来惊喜,这将导致中国的SXEW(溶剂萃取电积)铜持续强劲。我们将开始在官方公布的贸易数据中看到这点。中国从刚果、赞比亚和南非进口的精炼铜占比目前为42%,创历史新高。

在南非产铜大国智利,Gillard不否认中期内面临供应挑战,但指出,今年1到5月,智利的铜供应量同比增长12%,因为出口量超过产量,可能源于TC相关矿山精铜去库存。这种情况终将结束。而智利本地的供应增长是健康的。

Gillard总结,市场正试图无视2024年的产铜盈余,因为处理费为负意味着2025年的赤字难以避免。考虑到非洲供应的增加、中国需求的逆风以及机械平衡的转变(转向盈余,不仅仅是赤字),这一论点将受到挑战,铜价应该会因此而走低。

Gillard并未提供对短期内铜可能进一步下跌的幅度预期。不过,很多华尔街分析师仍认为,长期内,全球铜市将出现短缺。

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李丹
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