近期，隔夜资金利率与7天资金利率倒挂，DR001已连续三日高于DR007。分析认为，税期的资金面紧张放大了隔夜利率的波动。不过，7天资金利率倒挂隔夜利率也是积极信号，市场预期资金利率不会持续走高，后续政府债券发行节奏的不确定性可能对资金面有扰动，而央行借入卖出国债的行为不会改变其对资金面的整体取向。

今日早盘，存款类机构质押式回购利率DR001仍位于1.90%之上，13：00左右，DR001最新均价为1.9423%。而DR007小幅下行至1.8896%，从7月16日至今，隔夜利率已连续三天倒挂7天资金利率。

图：DR007与DR001近期走势

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

银行间质押式回购的利率走势也是如此，7月17日，R001小幅上行至1.9901%，R007则小幅下行至1.9236%。

7月15日为缴税截止日，16-17日为税期缴款日。7月的税期三日，央行逆回购净投放规模分别为1290、6740、2680亿元，累计净投放规模超过万亿元。今日，央行公开市场实现净投放470亿元。

华西证券宏观团队在研报中指出，从资金利率表现来看，税期最后一日，银行间市场的流动性压力依然较大。借贷成本的表现或也在反映，7月税期的资金缺口可能在万亿元规模。

有交易员表示，隔夜与7天资金利率倒挂其实并不罕见。隔夜一直都是主要的成交品种，在资金面趋紧时，比如税期，需求更好的隔夜利率波动易被放大。

不过，华西证券认为，7天资金利率倒挂隔夜利率也是积极信号，背后可能隐含市场较为乐观的预期。以R001作为参考基准，对比历年7月月内资金利率走势来看，今年税期资金其实并未出现超预期收敛。

“这说明市场预期资金利率不会持续走高，所以就优先拆借隔夜资金过渡。”上述交易员表示。

对于后续的资金面，除了央行投放的节奏，多位市场人士都提到了政府债券发行节奏的影响。

东方证券固收首席齐晟认为，由于受到政府债供给节奏和央行投放节奏共同影响，资金利率可预测性较差，建议相机抉择。

国联证券固收首席李清荷也认为，地方债后续节奏不确定性大，6月底2023年增发国债资金全部落实、地方债第二批6月中全额下达、新增专项债用途存创新预期，或是支持后续地方债发行加快的积极因素。

对于市场近期颇为关注的央行可能借入并卖出国债的行为，信达证券固收首席李一爽指出，央行当前的操作方式说明其并未改变对资金面的整体取向，即便后续央行卖债造成流动性净回笼，也不排除央行会同时加大投放减轻其对于资金面的影响。

李清荷表示，银行体系承接债券供给的能力需要提供相应的流动性支持，债券发行放量时，货币政策料将继续释放流动性支持，央行买卖国债以调控流动性的优先级不高。