在多数经济学家以及交易员看来，全球最大规模债券市场——美国国债交易市场，正迎来一个“超级转折点”。随着交易员们完全定价美联储年内2次降息的预期，甚至还有一部分交易员开始定价今年三次降息的这一最乐观预期，各期限美债收益率大幅下滑，一项衡量美国国债价格趋势的基准指数抹去了2024年的全部价格损失，且市场对于收益率持续下行的信心越来越足。这股国债价格反弹之势，甚至将2年期美国国债收益率推至3月以来的最低水平。

本周，与通胀回落以及劳动力市场疲软趋势有关的情绪在美国国债市场上得到了充分体现，利率交易员们对于美联储降息路径的判断越来越清晰，而不是自今年以来多数时间段对降息路径判断分歧巨大的局面。随着最新的经济数据被经济学家们普遍视为支持美联储最早将于9月以及12月共计降息两次的观点，甚至在一些策略师看来11月也有可能宣布降息，各期限的美国国债收益率可谓全线下滑。

数据显示，2年期美国国债收益率本周下跌15个基点，至4.45%，创下今年3月以来的最低水平。2年期等短期限的美债比10年及以上的长期限美债对美联储的货币政策预期更为敏感。

本周以来的各期限美国国债价格大反弹浪潮，帮助衡量美国所有期限国债价格整体趋势的彭博美国国债指数(Bloomberg US Treasury Index)在本周抹去了其2024年的全部价格跌幅，将该指数回报率推至0.3%，甚至全面抹去了今年4月份一度高达3.4%的跌幅。

各期限美债收益率全线下滑，尤其是堪称“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率持续下滑，无疑将有助于股票、加密货币以及高风险公司债券等风险资产价值持续增长。由于10年期美债交易量庞大且收益稳定，被市场视为定价锚，从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化，如果10年期美债收益率越低，全球科技股、高风险公司债等风险资产估值也将持续增长。

“所有迹象都表明，美联储将从9月开始降息。”来自BNY Wealth的首席投资官西尼德•科尔顿•格兰特(Sinead Colton Grant)表示。“你看到市场参与者对最新CPI的反应是在6月劳动力市场报告疲软的背景下所呈现的，以及美联储主席鲍威尔最近在美国参众两院发表的较为鸽派的证词。

据了解，鲍威尔本周对国会议员表示，美联储官员们对劳动力市场的潜在风险越来越警惕，同时等待更多通胀放缓的证据，并且鲍威尔在议会上强调美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，可能不需要等到通胀率降至2%才开始降息。鲍威尔一直避免在利率问题上发出任何强烈信号，不过他强调，政策制定者面临着行动太快或太慢的风险

周四公布的通胀数据则显示，6月份消费者价格指数(CPI)增速降至三年来的最低水平，与鲍威尔言论以及上周公布的疲软就业数据共同推动了债券市场价格在本周大举反弹。

虽然周五公布的数据显示，美国6月份生产者价格指数(PPI)涨幅略高于市场预期，但市场参与者们更加关注周五公布的消费者信心指数明显下滑。因此在周五各期限的美国国债收益率继续走低。

来自资管巨头Vanguard的高级投资组合经理约翰·马齐伊雷(John Madziyire)表示:“很明显，很多人错过了高达4.75%的收益率高点，而且FOMO(错失恐惧症)情绪浓厚，但也有更多的人相信本轮周期正朝着更低收益率的方向发展。”“既然美联储降息路径比今年任何时候都清晰，你当热希望收益率曲线持续下行。”

利率掉期交易显示，最新CPI公布后，利率交易员们几乎100%消化了9月美联储会议宣布降息25个基点的预期，并且几乎完全消化了12月降息的预期，11月降息的概率也在不断提高。周五，来自巴克莱银行的经济学家们调整了对美联储政策的预测，预计继9月份宣布降息之后，12月份还会有第二次降息。

一些交易员甚至开始考虑9月份降息50个基点的可能性，他们大量买入10月份联邦基金期货合约，而只有当更庞大的力量相信美联储可能会以大幅降息开始多年来的首个宽松周期时，这种押注才具备实质意义。

仍需警惕“特朗普交易”，可能促使短期限与长期限美债收益率之差愈发扩大

“近期公布的疲弱经济数据和昨日疲软的CPI将使看空美国国债的人难以占据主导地位。但更陡峭的交易仍值得关注。”来自Bloomberg Strategists的爱德华·哈里森(Edward Harrison)表示。

交易员们现在正期待美联储最青睐的衡量潜在通胀的指标——即所谓的核心PCE物价指数以及更多显示出就业市场疲软的数据。

道明证券(TD Securities)利率策略师莫莉·麦高恩(Molly McGown)表示:“总体而言，我们认为利率将继续走低，直至进入宽松阶段。”

虽然市场完全定价美联储将在9月降息，但知名经济学家埃利安(Mohamed El-Erian)仍然敦促市场保持谨慎，因为即将到来的美国总统大选可能会使美联储的决定复杂化。前总统特朗普在与拜登的电视辩论之后获得了更加强大的支持力度，他提出了征收高额关税和打击移民的想法。这两项政策都被认为加剧通货膨胀率。

最近几周，政治因素一直是债券市场的重要影响因素。自辩论以来，短期债券的表现远远优于长期债券，这一动态被称为收益率曲线趋陡，反映出债券市场对特朗普政策可能将导致长期限的国债风险溢价上升的担忧。

本周，随着降息预期推动短期美债收益率下降幅度远远超过长期限美债收益率，这一举措获得了进一步的动力。30年期美国国债收益率在4.4%附近，比5年期国债收益率高出约29个基点，两者之差接近今年2月以来的最高水平。

来自法国兴业银行(Societe Generale)的美国利率策略主管苏巴德拉•拉贾帕(Subadra Rajappa)表示:“我不能说投资者们对期限有很强的信心，但美债收益率曲线趋陡仍有可能是受欢迎的交易之一。”