一飞冲天，上市新高，沪铜刚刚经历近几年最精彩的涨势，下落的潮声就开始响起。期价在过去的12个交易日里累计下跌了逾7%，几乎将此前的升幅全数抹去。
铜矿加工费仍然低位徘徊，5月国内铜冶炼厂检修多吗？铜价回落，下游需求出现改善了吗？社会库存累积姿态会持续吗？铜价重心不断下移，宏观情绪转向了吗？后续期价还有下跌空间吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铜系期货专家为您深入分析。
【机构会诊】：铜矿加工费仍然低位徘徊，5月国内铜冶炼厂检修多吗？
海通期货有限公司有色分析师 王云飞：从我们了解的情况看，5月下旬开始由于原料供应紧张冶炼厂出现更多的停工检修情况，从开工率看4月市场的开工情况已经从一季度的高位回落，5月预计继续承压，但总体仍在正常范围。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：铜精矿现货加工费处于历史低位，硫酸价格跌至低位，精矿现货冶炼加工亏损扩大，冶炼厂检修增多。冶炼厂采购冷料加工，精炼铜企业开工率同比回落，产量增速持续下滑。夏季是传统检修季，国内铜冶炼厂检修较二季度增多，产量预计出现回落。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：目前市场仍在等待5月国内铜冶炼厂具体产量数据，从现货铜精矿加工费仍徘徊在0水平、甚至负数报价，意味着5月国内精铜生产整体稳定。按前期检修排产预测，环比降低约8000吨，减幅有限。市场将焦点转向夏季高温检修排产安排，6月精铜产量仍可能环比略减。基本认为二季度国内精铜产量符合季节性特点，常规检修为主，没有实现前期炼厂联合减产5-10%的倡议。不过需要重视下半年原料持续转紧的负面影响，ICSG预计全年全球矿产铜增速仅0.5%，与冶炼增速有较大缺口。印尼虽然拖延实行铜精矿出口禁令，但即刻征收7.5%出口税，也可能影响向周边国家释放有效供应量。同时，高铜价抑制消费后，精废价差持续走扩，再生铜资源转产阳极板，补充炼厂原料。但近期，铜价下调后，精废价差快速收敛，废铜供应有转紧倾向。美盘铜市场前期挤仓，也可能影响以COMEX铜点价的废铜端的进口，前期进口亏损严重。夏季往往供求两淡，从供应看，国内铜产量放缓、未锻轧铜进口可能受美铜交仓吸引，且炼厂部分兑现前期出口预期，国内整体精铜供应量走低，为社库迎来拐点贡献供应端驱动。
【机构会诊】：最近铜价出现回落，下游需求出现改善了吗？社会库存累积姿态会持续吗？
海通期货有限公司有色分析师 王云飞：从数据看，当前下游需求未有改善。截至上周的库存显示全球和国内精铜依然呈现明显的过剩，现货贴水本周收窄，主要受到价格较快回落后的下游集中采购影响，但总体依然呈现明显贴水。我们认为社会库存未来不排除企稳的情况，前提是铜价重心继续下移，短期来看淡季影响下国内社会库存易增难降。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：最新铜社会库存44.88万吨，周度库存仍上升，社会库存总量处于历史高位区。沪铜现货远期贴水仍偏高，下游采购意愿仍显不足。精废价差高位回落，国内粗铜加工费报价持续攀升，废铜原料供应充足。进口铜现货贴水8美元/吨，精炼铜进口亏损400元/吨，市场需求偏弱。夏季是传统消费淡季，预计铜社会库存出现缓慢回落。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：周K线层面，沪铜进入调整第三周，目前运行在5月初水平；沪铜持仓从63万手高位降至57万手，产业端部分点价敞口有所释放。但客观看，消费回暖仍有一定不确定性。本周一，国内社库已基本累至44.88万吨，虽然前期高价抑制消费，但同时铜消费也在转入淡季，即便家电板块有最强的排产惯性，市场也在关注其下半年的订单持续性。最大的铜杆线领域， 1-4月电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%，这会托底与铜相关的电线电缆或相关电力设备消费。不过，此轮投资很可能更大比例的聚焦特高压远距离输送电，从企业感受、同期线缆开工率看，应有部分投资未转为有效铜需求，高铜价可能延长了采购进度。消费上，重点关注电网投资高增速与实际体感差可能带来的滞后需求。整体倾向国内高社库接近拐点。
【机构会诊】：近期铜价告别强势状态，重心不断下移，宏观情绪转向了吗？后续期价还有下跌空间吗？
海通期货有限公司有色分析师 王云飞：我们认为铜价近期的下跌受到了美国经济数据走弱的影响，但更多的可能还是前期多头资金离场所致。从持仓看，沪铜以及美铜持仓均较铜价本轮的高峰出现回落，是价格下跌的直接推手。
后续铜价还有较大的下行空间，主要出发点依然是中期对下游消费市场的悲观预期，当前价格离年内精铜供需平衡的实际情况偏离较大，后续随着市场预期逐步朝向现实回归，铜价大概率继续承压下行。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：美国5月ISM制造业指数48.7，欧元区5月制造业PMI终值为47.3，中国5月制造业PMI指数为49.5%，全球制造业景气度均处于荣枯线以下。最新公布的美国职位空缺和劳动力流动调查结果显示，4月末职位空缺数量录得805.9万，为2021年3月以来新低，明显低于市场预期的837万。美国一季度GDP增速低于预期，美国经济回落概率增大，宏观环境逐渐转弱。
铜价持续攀升后，海外矿山增产消息增多，而下游需求出现回落。COMEX铜挤仓事件结束后，价格震荡回落局面预计将延续。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：美伦跨市套利出现一波“砍仓”与各期货市场铜价创出纪录高位，吸引了一波多头获利离场。情绪上，铜价依仗的贵金属长期牛市背景没有变动。美国经济指标好坏不一，但市场基本消化今年仍要降息的预期，近期白银波动形态对铜价影响大。本轮铜价大幅上涨与国内供求信号长期背离，有可能出现即便社库转向，铜价也仍在调整震荡的可能。铜市上冲需要时间积蓄更强动力，沪铜仍有跌破8万整数关、向下继续找震荡区间下沿的概率。
