4月份，铜价呈现单边上涨态势，沪铜主力合约上涨13.3%，达到82180元/吨，而伦铜价格也上涨12.5%，达到9976.5美元/吨。这一显著涨幅主要归因于铜精矿现货粗炼费维持历史低位、铜矿供应扰动加大、美国和英国对产自俄罗斯金属的制裁以及中国经济政策的积极偏向。与此同时，美元指数4月份上涨1.8%，而离岸人民币则基本持平。

截至4月下旬，CFTC基金铜持仓维持净多状态，净多比例为13.5%。当月铜的多头持仓增加，空头持仓减少，资金对铜市场的看多情绪持续升温。此外，伦敦金属交易所（LME）投资基金多头持仓占比也继续回升，进一步体现了资金对铜的配置增加，凸显了铜的金融属性。

随着地缘紧张局势的降温和市场避险情绪的弱化，主要避险标的贵金属和美元指数出现连续调整，在一定程度上削弱了铜作为避险配置的功能。同时，美国10年期通胀预期转弱，也可能导致资金减少对铜的配置，使得铜的金融属性阶段性弱化，而商品属性或将增强。

4月份全球铜市场小幅过剩

4月份，全球精炼铜市场维持小幅过剩状态。截至4月底，三大交易所和上海保税区铜库存总计约为50.7万吨，环比增加1.3万吨，而去年同期库存则减少约2.5万吨。库存增幅主要来自上海保税区和LME仓库，而上海期货交易所和纽约商品交易所（COMEX）库存则环比减少。国内基差在4月份先扬后抑，上海地区铜现货贴水达到165元/吨；LME铜现货对3月份合约贴水震荡收缩，4月底贴水为98.8美元/吨。

4月份，铜精矿供需关系持续收紧，铜精矿现货粗炼加工费（TC）继续下滑，月底已下跌至2.1美元/吨的历史低位。然而，在低加工费背景下，铜价仍得到较强支撑。从铜精矿库存来看，中国主要港口铜精矿库存震荡回升，港口现货供需边际有所改善，有助于加工费企稳。

尽管4月份铜矿供应问题增多，但从主要铜矿企业的一季报和2024年产量预估来看，预计对供应的影响偏短期。笔者统计的15家大中型铜矿企业一季度产量总计为314.2万吨，同比增长6.7%。从全年产量指引看，大部分矿企维持全年指引不变，而部分矿业企业如淡水河谷公司、自由港公司、南方铜业公司和智利国家铜业还上调了全年铜矿产量指引。因此，预计主要矿企年内铜矿产量较2023年将增加约26.4万吨。若铜矿供应扰动边际缓和，叠加冶炼环节检修增多，预计铜精矿现货加工费有望逐渐企稳反弹。

此外，尽管铜精矿供应持续偏紧，但铜价连续上涨，使得废铜替代优势显著增强。4月份，国内精废铜价差均值扩大至3200元/吨，废铜供应相应增多。同时，废铜杆价格表现相对较弱，导致废铜杆企业转向生产阳极铜，从而增加了废铜产阳极铜的数量。这一变化使得国内粗铜加工费平稳增加，粗铜供应相较于铜精矿更为宽松，并在很大程度上支持了国内精炼铜产量维持在较高水平。

冶炼副产品硫酸价格位于成本线以上，为铜冶炼企业收入提供了一定支持。据SMM数据，4月份，国内冶炼厂检修活动增多，铜产量下降。5月份，虽然铜冶炼厂检修面将进一步扩大，但是由于阳极铜供应相对宽松，预计硫酸产量环比将小幅下降，同比也将小幅下降。

从需求端来看，4月份，财新制造业PMI继续上涨，而官方制造业PMI虽然小幅下滑但是仍位于荣枯线以上，国内制造业景气度总体维持扩张态势。4月份，海外主要经济体制造业景气度边际走弱，美国和英国制造业再次滑入收缩区间，欧元区制造业加速收缩，印度制造业扩张速度也放缓，全球制造业景气度边际走弱，导致铜需求预期下滑。

前4个月铜消费量同比增长5.4%

1—4月份，铜的表观消费量约468.9万吨，同比增长约为5.4%。4月份，中国精铜制杆企业开工率环比增长，平均开工率略高于去年同期水平，但随着铜价持续走高，订单趋于减少。4月份，国内电线电缆企业开工情况弱于预期，预计5月份开工率环比将继续抬升，但同比将延续下降。铜管企业开工率预计将小幅增长，5月份，空调排产维持较快增长，铜管开工率有望维持高位。同时，铜板带企业开工率同比、环比预计均将走强。

4月份，中国房地产成交数据仍弱于去年同期，但边际有所走弱。国内房地产政策较为积极。随着这些政策的落地，预计房地产成交将有所改善。