征稿(作者：长安期货 范磊）--4月后，在加工费下滑矿端偏紧扰动，及废电瓶回收困难再生铅冶炼厂被动减产等因素的带动下，铅价大幅拉升，沪铅加权最高升至17700元/吨上方，LME铅涨幅也接近11%，短期尚未有转头迹象。

铅矿加工费低位

今年矿端整体增量有限，对原料争夺程度加剧，据SMM，今年新建铅锌矿山仅有新疆火烧云、赫章猪拱塘，最快也要到今年底投产，明后年逐步贡献产量。

精铅增量或有限

据SMM，今年3月我国原生铅产量为29.37万吨，环比上升6.38%，同比下滑9.13%；1-3月累计量同比下滑3.3%，前3个月产量下滑，主因原料不足及冶炼厂检修。4月，冶炼企业检修与恢复并存，而受制于铅矿紧张，预计电解铅产量增量有限。

3月我国再生铅产量37.81万吨，环比上升78.94%，同比上升0.45%；1-3月再生铅累计产量90.85万吨，累计同比下降9.59%，主要原因在于再生铅冶炼厂成本高、利润低。

随着铅价上涨，再生铅原料废电瓶的价格也快速跟涨，动力型电动自行车废电瓶价格涨破10000元/吨。4月下游淡季废电瓶回收量受限，叠加近期“反向开票”政策推行之后，大型回收贸易商及再生铅炼厂观望情绪加重，再生铅炼厂原料偏紧问题并不能解决，再生铅产量也难有较大提升。从再生铅炼厂利润来看，3月后亏损进一步收窄，4月基本徘徊在盈亏平衡附近，生产积极性尚可，目前主要的矛盾点还是在于原料不足问题。

下游需求偏淡

铅蓄电池是铅消费的主要方向。3月铅蓄电池企业开工快速反弹，经销商月度成品库存有所累积，4月后在消费淡季的影响下，铅蓄电池企业开工率下降，对铅需求有拖累；铅价上涨后，下游电池厂接受程度不高，生产积极性也难有提高。3月我国铅蓄电池出口量与2月基本持平，较去年同期降30%左右。终端上，电动车生产大省江苏省前3个月产量累计同比降幅达23.8%，3月汽车产销同比增速小幅恢复。各地“以旧换新”细则相继出台，最终对需求的提振还得看居民消费意愿。通信基站备用电源也会用到铅酸电池，3月我国移动通信基站设备数量同比下降较多。短期内，需求难有亮眼表现。

库存相对适中

截至4月30日，上期所铅库存49494吨，徘徊在相对低位；最新的仓单数量46853吨，较4月底的低位略有抬升，期现价差高位，持货商交仓积极性较高，05合约交割风险不大。4月，LME铅注册仓单快速大降，注册仓单占比下滑，截至5月7日，总库存25.88万吨，注册仓单15.93万吨，在略偏高位置上，0-3现货贴水幅度稍大，显示海外供给略显宽松。

小结

4月有色金属逻辑在于通胀预期与供给缩量，铅的供给端也有偏紧情况，使得价格快速冲高，而随着利多兑现，畏高情绪渐起压力逐步累积，市场情绪可能突变，转而关注需求侧。基本面上，铅矿供应紧张局面短期难有改观，由此引发的原生铅增量比较有限。同时，废电瓶回收量受限，加之“反向开票”政策下观望加重，再生铅产出也受制于原料不足。需求整体偏淡，可能要等下半年才有改善。国内库存相对平稳，期现价差高位促进交仓，LME铅库存还在偏高位，现货供给略显宽松。短期供给端的带动还将发挥作用，铅价仍有冲高可能，但要注意有色交易逻辑转变，可能会对铅价施压。仅供参考。