2月下旬后，锌价出现了快速反弹之势，一方面是外围宏观面没有太多利空，国内5年期LPR超预期下调以及“以旧换新”政策发酵；另一方面是矿端持续偏紧，锌锭供给有缩量预期，同时海外矿山频繁有减产消息释出，沪锌主力最高跃升至21640元/吨，与年初的高点基本持平，LME锌最高接近2600美元/吨；利多体现之后，近日锌价在相对高位盘整。

宏观扰动较轻

美联储3月议息会议落地，维持基准利率不变，没有太多超预期成分，点阵图显示年内将有3次降息，目前普遍预期美联储将在6月会议上降息。3月会议落地后，政策上再度进入空窗期，对于锌价没有太多明显的利多或利空，短期的扰动则是在于美元指数和美债收益率的波动。近期公布的数据显示，美国通胀数据稍显顽固，就业市场相对稳定，3月制造业PMI依然偏强，美国经济软着陆或不着陆的预期不断增强，而欧元区制造业却小幅走弱，美元指数偏强运行，对于锌价稍有压制。国内方面，近期央行再提“降准仍有空间”，政策面整体偏暖；国务院印发“以旧换新”行动方案，后续各地或有更为细致的举措，家电、汽车、家装消费品、设备等方面的更新将为有色金属的需求端带来一定的想象空间。

锌矿供给依然偏紧

近期海外矿端扰动有所增加，秘鲁矿业公司Volcan暂停了其在秘鲁中部三座矿山的生产活动，最长可达30天，据SMM，这三座矿山去年锌精矿产量10.43万吨，本次关闭影响锌精矿约8000吨。随后，嘉能可位于澳大利亚的McArthur River铅锌矿受到暴雨天气的影响而暂停生产。矿山干扰事件的增多，加剧锌矿供应偏紧的格局，对锌价有较强支撑。近期，锌矿加工费相对持稳，SMM国产矿加工费维持在3800元/金属吨，进口矿加工费稳于80美元/吨。随着锌价回升，锌精矿企业生产利润升至3000元/金属吨以上，矿山生产积极性尚可，锌矿产量有望增加。中国1-2月锌矿砂及精矿进口64.71万吨，同比下降28%，降幅较大；3月，锌矿进口窗口偶有打开，预计进口量有所回升。

精炼锌减产将落地

统计局数据显示，前2个月我国精炼锌产量123.9万吨，同比增长15.5%，增幅较大。因锌矿加工费持续低位，精炼锌企业生产亏损在400元/吨以上，2月SMM冶炼厂原料库存降至21.36天，二季度后原料紧张及冶炼亏损造成的检修减产或将扩大，精炼锌供给端有缩减预期。我国1、2月精炼锌分别进口2.51万吨和2.52万吨，比去年同期明显增长。3月后，精炼锌进口窗口基本处于关闭状态，预计进口补充相对有限。

国内库存拐点将临

上周四，SMM锌锭社会库存为19.82万吨，有止增倾向。上周，上期所锌总库存升至12.19万吨，略不及去年的累库高峰，注册仓单为5.35万吨，整体水平相对适中，随着需求持续恢复及冶炼厂减产落地，库存即将迎来拐点。2月底后，国内锌锭现货升水持续偏弱，现货端供给并无明显紧缺，难以对期价形成较强提振。LME锌库存在2月底达到阶段性高位，3月中旬快速小降，近日又再度回升，最新的总库存和注册仓单分别为27.21万吨和21.51万吨，尚处在偏高位置；LME锌0-3现货贴水在40美元/吨以上，显示出海外供给略宽松的状态。

需求整体平稳

初端加工企业开工率基本恢复至正常水平，在环保限产结束及黑色系价格企稳后，上周SMM镀锌企业开工率升至65.98%，3月中旬前压铸锌合金企业和氧化锌企业开工率快速回升，近两周基本保持平稳，镀锌企业原料库存和成品库存均较低，按需采购为主。终端上看，1-2月房地产数据依旧偏弱，商品房销售面积累积同比降幅为20.5%，新开工面积累计同比下降29.7%。1-2月基建投资累计同比增长6.3%，增长较为稳健。3月白色家电排产维持高增速，2月汽车产销同比降幅近20%，终端需求上良莠不齐。

综上所述，外围宏观扰动较轻，国内政策面偏暖。基本面上，海外矿企干扰增多，加剧锌矿短缺格局，锌矿加工费弱稳，冶炼厂持续亏损，二季度后减产或由预期转为落地。国内累库临近尾声，现货升水持续偏弱，现货端供给并无明显紧张；LME锌库存不算太低，0-3现货贴水幅度稍大。初端加工企业开工整体平稳，终端需求上参差不齐，现实需求改善有限，后续需求能否出现明显改观直接影响锌价上行空间。供给端利多兑现后，锌价或重回震荡之势，沪锌暂关注上方2.18万附近压力。仅供参考。