近期，美联储降息预期和避险需求支撑等多方面因素共振，内外盘金银价格接连攀升，沪金价格更是接连创下历史高位。截至3月11日，沪金价格相较于2月底已上涨超5.3%，沪银价格上涨约4.8%，COMEX黄金价格上涨约6.9%，COMEX白价格银上涨约8.3%。

美联储6月份降息预期强化 金银价格上行驱动增强

受美国通胀再度升温所引发的美联储降息预期变化影响，内外盘金银价格中枢下移，白银由于其工业需求属性带动了库存下行。在金银比相对高位下，白银价格体现出更高的弹性。今年年初，美国1月份通胀重燃，市场对美联储降息预期，从过分乐观的3月份开启、全年累计降息150个基点，到目前偏中性的6月份开启、全年累计降息75个基点，金银价格陷入利率预期主导、避险溢价支撑的震荡走势中。近期公布的多项经济数据均显示，美国经济的走软使得市场对美联储降息周期的开启时点逐步稳定在6月份。3月8日，美国公布的非农数据更是大力强化了这一预期。金银价格在降息周期开启时点逐步明晰的情况下接连攀升，上行驱动明显走强。

经济数据方面，去年四季度，美国实际GDP年化小幅下修至3.2%，低于市场预期；核心PCE意外小幅上修至2.1%；美国GDP年化季环比增速录得3.2%，低于预期值3.3%，其中，当季个人消费支出依旧强劲，但库存水平有所下修，个人消费支出环比增速上修至3%，高于预期增速2.7%，成为了经济增长的主要动力；美国PCE物价指数年化季环比增速为1.8%，初值为1.7%，不含能源和食品的核心PCE物价指数年化季环比修正增速自初值2%，上修至2.1%，通胀压力仍在。

1月末，美国PCE超预期增长。1月份，美国PCE物价指数同比增长2.4%，符合市场预期，较去年12月份2.6%的增速有所放缓，环比增长0.3%，同样符合市场预期，较去年12月份0.2%的增速略微加快。剔除食物和能源外，在1月份的核心PCE物价指数同比增长2.8%，符合市场预期，较去年12月份2.9%的增速有所放缓，环比增长反弹至0.4%，为去年12月份增速的两倍，但符合市场预期。此次美国PCE并未再次体现出通胀超预期升温。

美国ISM制造业指数意外降至近7个月新低：美国2月份ISM制造业指数从1月份的49.1降至47.8，低于预期49.5，连续16个月低于荣枯线50，处于收缩区间，为2002年以来的最长收缩期。其中，新订单和就业均有所萎缩，但分项指标中的客户库存连降3个月。ISM认为，这对未来新订单和产量增长有利。

美国2月份非农人数超预期，但时薪环比下降、失业率意外升至近2年新高。美国劳工部公布数据显示，美国2月份非农就业人口增加27.5万人，高于预期20万人，前值35.3万人下修至22.9万人；美国2月份失业率意外上升至3.9%，高于预期3.7%，创2022年1月份以来的新高；薪资环比增速降至0.1%，不及预期值0.2%，前值由0.6%下修至0.5%。非农数据公布后，市场对美联储6月份降息的“押注”再次加大。

3月份以来，黄金价格大幅上行再创新高。3月1日，美联储理事沃勒在美国货币政策论坛上提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，瞬间点燃了市场风险情绪，美债收益率应声大跌，金价、美股大涨。沃勒指出，美联储应该提高短期美债在资产负债表中的比例，并将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）降至零。该提议与美联储此前的“扭转操作（Operation Twist）”类似，不过2011年—2012年间实施的OT是“卖短买长”，即卖出短债的同时购入长期美债。沃勒此次提出的“买短卖长”，被市场认为是反向扭转操作。此外，沃勒的策略与美国财政部最近的表态一致。美国财政部计划增加其短期国债的发行量，超过之前设定的占总债务发行量20%的指导原则。据外媒报道，美国财政部将发行更多的短期国债，美联储将购买这些国债来支持国债市场，此举可能持续刺激金价强势上涨并创续创新高。

展望后市，预计美联储有望于6月份开启降息周期。反观历次美联储加息周期步入尾声、降息周期开启时期的大类资产表现可以发现，黄金的表现往往较为亮眼，白银则因其更强的工业属性表现不及黄金。在过去的8轮降息周期中，黄金价格录得6次上涨、2次下跌；白银价格录得3次上涨、5次下跌。当前，贵金属价格的涨势已经反映了部分市场预期，在美联储降息周期正式开启时，金银价格上冲力量或将不及预期。

从短期来看，在市场加大美联储6月份开启降息押注、避险需求等多方因素共振下，金银价格上行动能仍有支撑，但经历了短期价格快速上行后，同样面临资金获利了结的回调风险。预计贵金属价格短期内以震荡偏强走势为主。