备受关注的两会已拉开序幕，李强总理在会上宣读了2024年政府工作报告。

据政府工作报告显示，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。“连续几年发行，这是首次提法，意义重大。”市场人士称。

这被债市解读为利好。从今早市场表现来看，10年期国债收益率震荡下行，一度跌至2.341%。

超长期特别国债将连续发行，今年1万亿将出炉

东方金诚首席经济学家王青表示，此前特别国债并没有连续发行的概念，后续来看发行规模主要依据两点：一是宏观经济运行对稳投资的需求；二是房地产行业走势。若未来房地产行业较快企稳回暖，地方政府土地收入回升，超长期特别国债发行需求相应下降，规模就有可能下调，反之亦然。

国金证券首席经济学家赵伟也表示，尽管1万亿超长期特别国债不纳入赤字，但财政持续扩表的逻辑没变，“如果纳入赤字测算，整体赤字率是接近4%的，可以保证经济平稳运行”。

同时赵伟表示，当下需要建设和调结构的方向需要偏长期的考量，比如地产链条，2019年的时候就明确强调不将地产作为短期刺激经济的手段，而在当下改革转型期，超长期限国债支撑基建转型发展，有其供给的合理性。此外，我国债券市场供给期限整体偏短，发行超长期品种也可以给经济增长提供更平稳的环境，至于发行量级，也会有一定的灵活性，将依据经济情形适当调整。

银河期货首席宏观分析师王鹏表示，连续发行超长期特别国债可以缓解超长期债券供需不匹配的现状。目前10年、30年国债收益率创2008年以下新低，这即有国债定价逻辑自身的影响，也有长期、超长期债券供需不匹配的因素。2013年以来，各类机构对在超长期资产的需求增加，但10年期以上国债净融资规模并未出现明显增长。未来连续发行超长期国债可以有效满足金融机构，特别是保险机构对长期资产的需求。

从今早债市表现来看，10年期国债收益率震荡下行，一度跌至2.341%。与此同时，受预期供给增加影响，超长期30年国债收益率上涨0.75bp至2.4825%。

速览超长期特别国债

从历史来看，特别国债和超长期国债，此前均有发行先例。

我国曾在1998年、2007年和2020年三度新发特别国债。其中1998年由财政部向国有四大行定向发行的2700亿元特别国债以提升四大行资本充足率，期限为30年；2007年发行的1.55万亿元特别国债用于购买外汇作为中投公司的资本金，彼时期限分10年、15年期；此外在2020年发行的1万亿抗疫特别国债用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出，期限以10年为主，并适当搭配5年、7年期，整体期限结构偏短。

而超长期国债的发行始于2001年，首批15年期和20年期的超长期国债发行，推动国债期限结构优化；2009年，50年期超长国债首次发行，国债进一步加大对民生经济的支持力度。2016年后发行规模明显抬升、且以30年期和50年期为主，2020年最高达6200亿元。

图：历年超长期限国债发行规模

数据来源：国金固收，财联社整理

赵伟表示，自2023年底以来，多地会议及文件中提及谋划项目以争取“超长期特别国债”资金支持，“超长期特别国债”意味着债券发行期限大于10年，且用于特殊用途、支持特定项目而发行的国债。

光大固收首席张旭称，超长期特别国债模式有其特有优势，因为持有人是人民银行，因此不会影响到债券市场的供需关系。如果在披露特别国债发行信息的同时，明确由人行持有，即使超大规模的特别国债发行，也不会对金融市场形成明显扰动，这非常有利于特别国债在较短的时间内以合理的利率快速发行完毕。

债券牛市或仍将持续，但需警惕监管政策风险

信堡投研创始人裴武对财联社表示，针对先发行1万亿特别国债，体现了财政发力和市场预期管理两重逻辑，未来潜在投资窗口和领域会落实在国家重大战略和重点领域安全能力建设。在战略端，涉及到多重目标平衡，但是区域均衡方面如成渝一体、京津冀协同、一带一路等节点省份城市如新疆等，均有较大的倾斜可能；重点领域安全能力建设，则涉及到水利项目、应急管理、卫生医疗等等，会对这些领域持续投入。

国元证券研究所所长助理、固收首席杨为敩认为，从专项债发行规模来看，今年拟安排地方政府专项债券３.９万亿元，仅比上年增加１０００亿元，低于预期，在去年高增速的专项债发行下，基建投资快速拉升，今年来看或将有所缓和，这在短期来看对债市仍有支撑。不过杨为敩也表示，目前债市持续走牛或存在“流动性陷阱”，这里面并没有太多货币政策和银行自营盘的支撑，“这种上涨有些脆弱，在资产荒背景下，估计政策端不会无视，债市中加杠杆的资金会随着强监管而撤离，或对当前债牛行情构成政策风险。”