摘要：

①2024山西或迎煤矿安全监管大年，全年煤炭产量或难继续增长。山西作为全国炼焦煤主产地对炼焦煤供给影响较大，我们看好今年炼焦煤价格。

②预计全年山西主焦煤均价在2,200元/吨，主焦煤和动力煤的价差或走扩，由2018年以来的平均约1,100元/吨增加到1,400元/吨。

核心观点

2024山西或迎煤矿安监大年，全年煤炭产量或难继续增长

2024年山西或迎来煤矿安监大年。国务院安全生产委员会今年将对山西进行矿山安全生产工作督导，山西省能源局2月7日下发了开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知，对于煤矿的超能力生产、超水平超头面组织生产以及超定员生产方面进行严格检查。山西省2023年煤矿安全事故较多引发国家对于山西矿山生产安监力度的加强，这或对2024年山西煤矿产量产生抑制作用。

根据山西省政府2024年工作报告，2023年煤炭产量在连续两年每年增产1亿多吨的基础上，再增产5,743万吨，达到13.78亿吨。但2024年山西煤炭行业的工作目标为：在确保安全生产的前提下，依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量。这显示山西2024年煤炭产量在经过过去几年强力保供的大幅增长后，或难以进一步增长。

山西作为全国炼焦煤主产地对炼焦煤供给影响较大，我们看好今年炼焦煤价格。

全球炼焦煤2024-25年新增产能有限，国内存量产能扩产难度较大

全球炼焦煤产量未来几年或难以进一步增长。据IEA统计，除中国外，全球炼焦煤（包括喷吹煤）2024-25年新增产能约为3,100万吨，华泰统计目前全国在建炼焦煤产能约为840万吨，也就意味着2024-25年全球新增炼焦煤产能仅为约4,000万吨，相当于2023年全球炼焦煤产量11.13亿吨的3.6%。

而考虑到潜在的炼焦煤煤矿的资源枯竭带来的产量衰减，新增产能占比预计会更低。而中国炼焦煤煤矿由于资源形成本身的地质原因，普遍存在着采深较深以及高瓦斯的情况，产能核增相比动力煤煤矿来说难度较大。

我们预计全球炼焦煤产量未来几年将维持在目前的水平或仅有少量增长。

占据炼焦煤行业的半壁江山，山西对全国炼焦煤市场影响较大

山西省作为全国炼焦煤资源量和产量占半壁江山的省份，其对全国炼焦煤行业的供给影响较大。

山西省炼焦煤保有资源量为1,562.5亿吨，占全国炼焦煤保有资源量的45.2%，其中优质焦煤和肥煤保有资源量为443.7亿吨，占全国焦煤和肥煤保有资源量的58.6%。2023年山西省炼焦煤产量7.3亿吨，占全国炼焦煤产量的55%。相较而言，山西省炼焦煤的资源禀赋和开采条件比国内的其他炼焦煤生产省份还要更优。

2024年随着山西省煤矿生产安监力度的增强，全省煤炭产量或难以进一步增长，这也将抑制全国的炼焦煤产量的扩张。

2024年继续看好炼焦煤价格表现

2024年我们看好炼焦煤价格，预计全年山西主焦煤均价在2,200元/吨，主焦煤和动力煤的价差或走扩，由2018年以来的平均约1,100元/吨增加到1,400元/吨。与动力煤相比，炼焦煤的新增产能更少，国内存量产量扩产更难（由于炼焦煤形成的地质原因造成高瓦斯矿井较多且煤炭开采较深），没有新能源对于动力煤需求的类似替代因为非高炉炼铁产量增加需要时间。

从全球角度来看，海外主焦煤价格2023年以来持续高于国内价格，与动力煤国内外价差表现呈明显对比。2024年，相比动力煤，我们更偏好炼焦煤。

风险提示：炼焦煤产量超预期或全球钢铁需求弱于预期。