宏观面改善

一方面，宏观改善叠加现货端供应干扰边际加剧，节前备货及再生原料偏紧，库存支撑逻辑预计延续；另一方面，考虑到海外降息一季度落地仍有较大的不确定性，铜价大幅上行空间将相对有限。

1月中旬，沪铜主力合约自70000元/吨附近一度回落4.3%至67000元/吨，主要因为宏观氛围整体偏空。宏观压力主要来自海外降息预期后移，特别是上周美国2023年12月零售销售环比大增且超预期，周初失业金人数创2022年9月以来新低，反映出美国当前就业和经济消费仍有较强的韧性，市场降息预期进一步降低，对资产价格形成压力。

但本周以来宏观情绪明显改善。一是市场对于海外降息预期后移的担忧有所钝化，二是国内利好频发。特别是周内普适性降准0.5%，释放万亿流动性，显著提振国内宏观情绪，以A股为代表的风险资产价格大幅上行，利于铜价反弹。

同时，铜市基本面短期也有共振。1月以来，铜市表现为供需双弱，累库不及预期，现货支撑延续。短期供应端干扰边际有所加剧。国内产量方面，目前，铜精矿TC继续大跌仍未企稳，炼厂进口矿冶炼利润已经转入亏损。根据调研反馈，周内有四家冶炼厂合计产能在50万吨以上，已经降低生产负荷，另外有三家炼厂将5—6月检修计划提前至3月，国内检修影响超预期。

进口到港方面，高频进口数据显示非洲到港仍不流畅，运输仍有延迟，周内到港偏少，但存在环比增加预期。红海危机后，大量船只绕道好望角航线，导致物流拥堵，因此非洲来源的电铜、铜精矿、粗铜均有延期。

消费端方面，季节性疲弱延续，但精废价差继续收窄，精铜消费整体保持韧性。从终端来看，1月中旬已是季节性淡季。临近1月下旬，电线电缆企业开工率为仍保持在71.98%，虽然环比保持下降趋势，但季节性表现尚可。同时，铜杆开工仍较预期走强。精铜杆方面，部分线缆企业反馈今年可能提前放假，因此原料（铜杆）备货也有提前。再生铜杆方面，本周再生铜杆企业开工率回升主要是受到进行成品备货影响，2月初再生铜杆企业普遍将开启放假，后续备货预计减弱。

综上所述，对铜品种而言，供需双弱格局下，低库存格局难以明显改善，预计春节才能见到明显累库。短期来看，宏观改善叠加现货端供应干扰边际加剧，节前备货及再生原料偏紧，库存支撑逻辑预计延续，预计铜价有望阶段性反弹。但考虑到海外降息一季度落地仍有较大的不确定性，国内积极政策兑现需要时间，因此铜价大幅上行的空间相对有限，建议仍以宽幅振荡对待。整体上，伦铜核心波动区间在8200—8600美元/吨，沪铜在67000—70000元/吨。

跨市和跨期策略方面，考虑到春节为国内淡季，因此春节前参与的安全边际有限。春节后跨市反套和跨期买近抛远策略的确定性边际抬升。目前，市场对于供应干扰的关注度有限，主要是恰逢季节性淡季，现货支撑托而难举。考虑到炼厂节后检修或集中在3月，恰逢消费回归，跨市反套和跨期买近抛远策略的确定性更强。