沪铝主力合约自1月以来振荡下跌，期价运行至18595元/吨附近后获得支撑。随后由于交易商评估了欧盟可能对俄罗斯实施制裁的风险，使得铝供应紧张的担忧升温，沪铝于周三迎来久违的反弹行情。后期在国内电解铝供应持稳、下游消费转淡的背景下，预计沪铝上行空间有限。

国内电解铝产能持稳运行

2023年全年国内电解铝产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。其中，12月国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。12月电解铝行业开工率环比增长0.2个百分点至92.9%。12月份内蒙古白音华剩余新增产能全部通电顺利投产。新疆、青海、内蒙古等地区出现的极寒天气导致电力负荷紧张，但对电解铝行业的冲击较小，月内仅四川及山西个别企业有少量检修，总规模约3万吨。

步入今年1月份，云南等地区电力供需暂未有明显矛盾，省内电解铝企业仍以持稳运行为主。相关机构预计，1月份国内电解铝运行产能或稳定在4200万吨，1月电解铝总产量356万吨，同比增长4.2%。

从进口情况来看，海关数据显示，2023年12月中国进口原铝17.5万吨，环比下滑9.93%，同比增加37.09%。其中，俄罗斯为最大输出国，供应量超过12万吨。得益于强劲的需求及价格高涨推动更多货物进入中国，2023年中国电解铝进口量达154.2万吨，同比增长1.31倍。其中2023年俄铝进口量为117.57万吨，占中国进口总量的76.24%。欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，推动中国对俄铝的进口量大增。在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。

去年12月底至今年1月上旬，因进口窗口处于关闭状态，且受到云南减产对铝锭到货量的持续影响，国内电解铝社会库存经历了一波短期累积。步入今年1月中旬后，电解铝社会库存迎来新一轮去化。铝价不断走低，一定程度上提振了下游的补货情绪，带动主流消费地的出库表现逐步改善，铝型材行业也适当增加企业成品库存及原料库存。截至1月22日，国内电解铝社会库存为44万吨，较上一周减少1.6万吨，较去年同期下滑30.4万吨，仍处于近7年同期低位水平。后期在下游开工率走低及铝水比例存有下调预期的影响下，1月底可能迎来电解铝的季节性累库，届时或将累库至50万—55万吨。

今年以来，国内电解铝总成本重心抬高，企业利润则有所下降。根据相关机构数据，截至2024年1月18日，国内电解铝总成本水平16855.78元/吨，较2023年底增加335.28元/吨。从行业利润的情况来看，截至2024年1月18日，国内电解铝行业利润水平为2034.23元/吨，较2023年底减少1015.27元/吨。从短期成本变动来看，铝土矿方面，目前矿石供应紧张、能源供应问题对氧化铝企业开工构成干扰，而氧化铝需求则变动不大，预计氧化铝价格在供应偏紧的背景下振荡偏强。电力成本短期下调难度较大，原辅料市场将弱势运行。总体来看，预计电解铝成本近期将延续涨势，但上方空间有限。

汽车市场热度未减

回顾去年12月国内车市表现，市场热度未减，在车企举行新品发布会刺激消费者购车热情、叠加车企年末冲量的背景下，汽车产销超出市场预期，并超额达成了全年目标。2023年12月国内汽车产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，产量环比下降0.5%，销量环比增长6.3%，同比分别增长29.2%和23.5%。2023年汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。

得益于国家促消费政策及全年新车型的拉动，2023年我国新能源汽车产销两旺，产销累计完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。据国际铝业协会预测，2021—2025年新能源汽车单车用铝量逐年提升，2023—2025年新能源汽车单车用铝量分别达到0.20、0.21、0.23 吨，测算出2023年中国新能源汽车用铝量为230万吨。

宏观面，美国1月密歇根大学消费者信心指数创下近两年半来的新高，叠加美国就业市场稳健运行，在一定程度上打压市场降息预期。据CME“美联储观察”，美联储2月维持利率在5.25%—5.50%区间不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。供给端方面，目前国内电解铝供应趋于稳定，各区域电力供应平稳有序，短期暂未有大规模集中性的减产预期。海外原铝进口窗口处于开启状态，1月原铝进口量预计超过15万吨，这将给国内市场带来一定冲击。需求端，在春节前集中备货的提振下，上周国内铝下游加工龙头企业开工率比前一周上涨1.2个百分点至53.5%。后期随着春节假期临近，铝下游淡季氛围渐浓，电解铝社会库存有累积预期，这将限制铝价的上行空间。总体而言，目前沪铝盘面存在修复调整的需求，预计近期将以弱势反弹行情为主。主力合约上方压力位在19100元/吨，下方支撑位在18620元/吨。