中长期看，在绿色需求带来的局部制造业高景气度持续背景下，新能源将转变铜金属下游消费结构，新能源领域将成为带动铜边际需求增量的主力军。

自2023年12月下旬以来，铜价持续上涨。一方面，巴拿马Cobre铜矿停产事件发酵，供应趋紧预期升温；另一方面，美联储降息乐观预期加速美元下跌，叠加美国经济展现出超预期韧性，推动铜价涨至69870元/吨。而后在高铜价负反馈下，下游消费持续走弱，铜价失去走强动能。

宏观环境整体利好

海外方面，美国2023年11月PCE为3.2%，低于预期和前值；新屋销售数量为59万户，低于预期和前值，经济增长放缓担忧令美联储降息预期提前至3月。国内方面，2023年12月中央政治局会议对未来经济工作提出了“以进促稳”“先立后破”的方向性指示，意味着今年的经济工作将强化宏观政策逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，有助于刺激基建、房地产投资。此外，自2023年12月22日起，多家国有大行再次下调存款挂牌利率，预估1月央行降息政策或落地，整体宏观环境利好铜价。

2024年是铜矿产能集中释放期，但是矿端扰动仍存。近期巴拿马宣布将关闭Cobre铜矿，其年产量约35万吨，占全球铜精矿产能的1.5%。考虑到Cobre铜矿将关闭至2024年5月巴拿马大选后，影响产量约17.5万吨，铜精矿过剩有所收窄，从而对价格形成支撑。

2023年11月电解铜产量为96.08万吨，环比下降6.8%。当前新投产能进展缓慢，叠加部分炼厂检修和粗铜供应偏紧，电解铜产量超预期下降。但随着冶炼端走出粗铜生产瓶颈，精铜供应将呈现稳中有升局面。

库存方面，在行业利润改善和库存水平较低的背景下，铜行业出现低位补库现象，叠加融资铜需求下降，进口明显萎缩，令我国铜库存持续去化。展望后市，拜登对制造业补贴及税收优惠，有望推动生产、投资，实现补库，叠加“一带一路”区域的需求持续释放，我国出口有望回归正增长区间，库存或维持低位，进而对铜价形成支撑。

新旧动能转换

近期，国内主要精铜杆企业周度开工率环比回落0.26个百分点至71.4%。北方地区因空气污染影响，多地发布红色预警颁布环保减排措施，河北、河南、天津地区铜杆厂开工率受到一定影响。1月为行业传统消费淡季，在高铜价下，下游对于铜杆的需求难见明显增量。

终端消费角度方面，在“碳中和”背景下，能源转型和下游电气化支撑铜较好的需求前景。2023年电网投资保持稳定，与我国地产竣工周期和新能源相关的终端则维持较高景气度。同时，以空调为首的家电及汽车出口超预期也为铜消费提供助力。中长期看，电网投资增速或放缓，家电和燃油车销售面临较大压力，房地产需求增速下滑。我们认为，在绿色需求带来的局部制造业高景气度持续背景下，新能源将转变铜金属下游消费结构，新能源领域（新能源汽车、风电、光伏）成为带动铜边际需求增量的主力军。

综上所述，一方面，在美联储降息预期升温及国内财政政策继续发力托底经济等乐观情绪推动下，短期市场风险偏好改善；但另一方面，在短期消费淡季及高铜价负反馈共同制约下，铜价突破前高缺乏更大动能，后市反弹高度受限。中长期看，铜价中枢上移，其主要矛盾在于2025年后偏紧的铜矿供给预期和绿色需求的增长。从价格趋势来看，在2024年下半年海外流动性改善和中美共振补库的合力下，铜价有望进入新一轮上行周期。主要风险因素有：全球经济放缓超预期，美联储货币政策超预期鹰派。