中信证券研报指出，11月跨月资金面整体平稳，但价格依然偏高，尤其是非银体系。11月底的资金利率继续上行，DR007在2.1%-2.2%左右，较前三周1.8%-2.0%的波动区间明显上移。非银机构资金比银行更为紧张。
综合来看，中信证券认为12月央行有可能会实施降准，补充长期流动性，加强与财政政策的协同。宏观运行跟踪方面，11月制造业PMI和非制造业PMI较上月均有所回落，也弱于历史同期均值，显示需求复苏仍然有所波折。本周央行发布三季度货政报告，国家统计局发布10月工业企业利润数据和11月PMI数据，下周将公布中国11月出口数据。预计11月出口需求略有放缓，但考虑到低基数增速将持续回升。
以下为其核心观点：
▍11月跨月资金面整体平稳，但价格依然偏高，尤其是非银体系。
11月底的资金利率继续上行，DR007在2.1%-2.2%左右，较前三周1.8%-2.0%的波动区间明显上移。非银机构资金比银行更为紧张，GC001最高升至6.2%。从今年8月银行资金面开始转紧以来，1年期同业存单和1年期国债利率分别上行了41bps和57bps，反映银行长期资金较为缺乏。央行为了平滑资金利率波动进行了较大规模的逆回购操作，在跨月前的5个交易日合计净投放8260亿元，财政支出可能也补充了一定的流动性。
▍综合来看，我们认为12月央行有可能会实施降准，补充长期流动性，加强与财政政策的协同。
根据我们测算，即使不考虑特殊再融资债的发行，12月也将有1.5万亿左右的政府债将要发行，会对资金面产生压力。央行在《2023年第三季度中国货币政策执行报告》中提出“积极主动加强货币政策与财政政策协同”，我们认为12月央行可能需要前瞻性地通过降准等方式加大流动性供应。另外，最近美元指数回落，人民币兑美元汇率从11月初的7.30左右升值到11月底的7.12左右，外部流动性的约束在减弱。
▍宏观运行跟踪：经济复苏可能仍有波折。
11月制造业PMI为49.4%，较上月下降0.1个百分点，也弱于历史同期均值。结构上，产需两端均有回落。中采PMI调查结果显示，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超过60%，市场需求不足仍是当前制造业复苏面临的首要困难。在产需两端复苏步伐均有放缓的背景下，总体制造业景气度有所回落。11月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.4个百分点。其中服务业明显回落，建筑业出现回升。此外，本周（指11月27日至12月3日，下同）公布10月工业企业库存名义增速有所反复，综合企业名义与实际库存水平、营收状况来看，预计工业企业整体处于被动去库阶段。实体需求恢复过程中仍有波折。
▍本周央行发布三季度货政报告，国家统计局发布10月工业企业利润数据和11月PMI数据，下周将公布中国11月出口数据。
本周央行发布三季度货币政策执行报告，提到将引导实际贷款利率下降，盘活存量资金等。国家主席习近平主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会，期间强调要坚定不移深化改革、扩大高水平开放，统筹科技创新和产业创新，统筹龙头带动和各扬所长，统筹硬件联通和机制协同，统筹生态环保和经济发展。中国10月企业利润数据显示企业利润仍在恢复，但名义库存变化有所反复，总体显示仍在被动去库状态。下周将公布中国11月出口数据，预计出口需求略有放缓，但考虑到低基数，预计增速将持续回升。
▍风险因素：
内需恢复不及预期，国内政策不及预期，城中村改造政策超预期变化，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期等。
