1）库存和升贴水：近期现货进口窗口关闭，海外隐性库存进一步显性化，LME锌库存陡增至22.4万吨，逐渐接近疫情后的累库高位区间，LME锌0-3月延续小幅贴水状态；国内下游逢低备货，带动本周一SMM锌社库小幅走低至8.57万吨，较上周五减少0.22万吨，SMM原生铅对近月期货报价升水略升至60元/吨，基本面延续外弱内强。

2）成本和供应：进口矿对国产矿价格优势不再，炼厂转向国产矿，国产矿TC均价下跌百元至4450元/金属吨，炼厂利润不足300元/吨，大厂表现平淡，个别小厂利润倒挂，目前炼厂开工暂平稳，比价依旧倾向于后市进口打开，海外过剩压力传导下，锌反弹承压。

3）需求：锌低价叠加黑色偏强刺激企业逢低补库积极性，上周北方环保限产结束，SMM镀锌开工环比提升4.06个百分点至62.58%；压铸锌合金企业订单略改善，开工环比提升1.19个百分点， 鉴于终端低位补库充分，后续开工或难见明显提升；氧化锌终端订单走弱，部分小厂降开工，拖累开工小幅下滑0.5个百分点。国内锌锭区域性供求差异依然存在，本周北方环保限产再现，预计需求端对价格支撑有限。

走势研判：市场计价美联储明年提前降息，对锌价提供一定支撑；基本面上海外过剩压力依然主导行情，国内库存偏低，传统淡季下消费维持韧性但难有明显好转，锌价整体承压。基本面和宏观指向略劈叉，维持低位震荡看法。