LME锌库存激增至21万吨，完全抵消了海外矿山减产带来的乐观情绪；进口窗口仍有打开预期，此前内外盘锌价承压回落。

1）库存和升贴水：LME锌库存在花旗交仓6.5万吨后，再次激增6.8万吨至21万吨水平，海外需求疲弱得到数据印证，锌价大幅回调后，LME锌0-3月贴水收窄至1.5美元。国内下游逢低备货，带动SMM锌社库环比下滑1.18万吨至9.37万吨，外弱内强基本面延续。

2）成本和供应：进口矿对国产矿价格优势不再，炼厂转向国产矿，国产矿主流TC回调至4500-4600元/金属吨，成本端支撑下，沪锌未跌破2.08万元/吨冶炼完全成本上沿。进口货源持续补充至国内市场，11月仍有4万吨进口预期，国内炼厂扰动不足，供应端压力不减。

3）需求：上周受北方环保限产扰动，镀锌企业停产4天左右，SMM镀锌周度开工下滑4.71个百分点至58.52%；压铸锌合金中小企业订单改善，带动开工环比回升0.75个百分点；氧化锌开工维持变动不大，环比提升0.3个百分点。随着北方限产结束，下游逢低备货，消费好转。

走势研判：海外大幅过剩利空兑现，国内表观消费维持韧性，海外过剩压力传导下，锌反弹空间不足；但矿TC回落，成本端支撑走强。维持反复磨底看法，短线区间在2.08-2.2万元/吨。