在SMM主办的2023年中国新能源产业年会-SMM锂钴镍产业年会论坛上，SMM镍行业高级分析师付建表示，根据测算，2023-2026年全球镍市场将呈现供应过剩格局。作为原生镍的主要生产地，印尼的NPI及中间品在2022-2023年持续快速投产放量。预计到2026年，全球原生镍过剩将达到50.9万金属吨左右。
镍价核心交易逻辑转变分析 镍相关产品价差波动驱动物质流向变化
期镍与现货镍产品价差变动使得镍市场不断出现物质流变化，核心交易逻辑从不锈钢链条转变为新能源链条再转回纯镍。
镍定价逻辑的转变可以分为四个阶段：
首先在2019年至2021年，这一阶段通常被称为传统行业定价镍的阶段，此阶段的核心逻辑在于镍生铁与纯镍之间的代替关系。因为在原本镍产业链当中，不锈钢是镍行业最大的下游，彼时主要原料是纯镍。随着镍生铁的产能扩张，挤压了不锈钢原料当中纯镍的占比。在二者的长期竞争中，镍铁便成为了纯镍价格的支撑位。因此，若是纯镍的价格低于镍铁价格，纯镍的需求则会上升，从而产生利多影响。从下图价格走势也可以看出，在2021年之前，镍铁、硫酸镍、纯镍、三者之间的走势非常紧密且一致。
2021年3月后，镍产业链的定价逻辑则发生了一些转变，定价方式转到了新能源行业。物料流发生的变化则是，更多的镍豆，即精炼镍被拿去生产硫酸镍，再用于生产电池，所以此阶段纯镍的供给增速低于新能源行业的需求增速，导致纯镍库存的大幅去库，同时也为2022年3月的极端行情埋下了伏笔。此阶段可以将硫酸镍的金属吨价格理解为纯镍的压力位，因为一旦镍豆的价格超过了硫酸镍，那么镍豆的需求则会下降，从而产生了利空影响。而纯镍与镍生铁价格的相关性则逐渐开始走弱，因为在镍铁产能逐渐扩张的背景下，镍铁与纯镍在不锈钢原料当中的替代关系在逐渐走弱。
2022年3月，极端行情发生，逼仓事件发生后镍价经历了很长一段时间的混乱期，在这个时间段市场定价逻辑从期货转向了现货。
到了今年后，定价的逻辑便转向了电积镍。物料端带来的转变则是镍生铁去产高冰镍，再到硫酸镍或者MHP生产到硫酸镍，再从硫酸镍生产到电积镍。这个时候硫酸镍的金属吨价格则成为纯镍的支撑位，因为一旦纯镍的价格低于硫酸镍，那么硫酸镍生产纯镍的驱动力就出现减弱，从而对镍价产生利多的影响。
硫酸镍长期大幅度贴水纯镍，硫酸镍生产电积镍驱动强势
2022年镍价异常波动后，硫酸镍由升水纯镍转为长期大幅贴水。镍豆生产硫酸镍无经济性，且市场转向硫酸镍生产电积镍的方向。
具体来看，在2022年3月极端行情后，纯镍的价格远高于硫酸镍，如此一来，镍豆生产硫酸镍的经济性消失，受利润驱动，市场众多企业便开始使用硫酸镍去生产电积镍。其中的加工费大概是在1万到1.5万的区间之内，只要硫酸镍能长期大幅贴水纯镍的话，企业便有驱动力去建设这样的产线，产线一旦投建以后，价差只要大于15,000元/吨便可以生产电积镍。
各原料同期生产电积镍经济性对比
以4月为例，使用高冰镍或者MHP甚至外采硫酸镍去生产电积镍的利润空间是远大于去销售硫酸镍的利润率。此外，国产电积镍的成本较低，同时也会挤占部分老牌纯镍的市场。且据海关数据显示，自2023年开始，国内纯镍的进口量出现明显的下滑。同时随着国内企业生产的电积镍接连成为LME的可交割品，国产电积镍也拥有了期货的话语权。
全球镍市场供应端情况
2019-2016E全球镍原料分布概况及产能产量预期
全球主要镍矿资源资源供应分布
全球镍矿可分为两大类，分别是红土镍矿以及硫化镍矿，其中红土镍矿占全球比例约70%，硫化镍矿约占30%。硫化矿主要分布于加拿大、俄罗斯、中国以及澳大利亚，而红土镍矿多集中于热带国家例如菲律宾、印度尼西亚、新喀里多尼亚等赤道地区的国家。
若是把各国家的镍矿年产能分为三个阶梯，分别是小于10万金吨，10-50万金吨以及大于100万金吨的话，仅有印尼的镍矿产能大于100万金吨，其次为菲律宾。此外仅是印尼一国的镍矿资源就占据了全球的43%，位居世界第一，因此印尼在全球镍行业中也有举足轻重的作用。
印度尼西亚严厉打击非法镍矿
结合热点来看，今年8月印尼非法镍矿审查以来，市场便对其尤为关注，SMM也进行了紧密的追踪。对于印尼矿山而言，拿到IUP或者IUPK资质是一个矿山想出货的前提，然后去申请RKAB（配额），二者缺一不可。但是据SMM调研了解，目前约有20%的镍矿没有IUP或者IUPK资质，甚至没有矿山，直接盗采，在印尼决定眼里打击非法镍矿之后，这部分的矿将会完全停掉。剩余的30%是有IUP或者是IUPK，但是没有RKAB或者是RKAB不够了，亦或是非法买卖RKAB（非法买卖配额）。对于配额不够的这些矿山原本在7月有一次再一次申请配额的权利，正常而言10月份配额就可以下放，但是目前由于审查，导致7月份的配额申请出现了延期，进一步致使10月的新增配额无法下发，所以导致了近期镍矿价格的上行。
目前印尼也颁布了新的配额申请机制，不同于之前一年一审批的方面，目前分为两类，如果矿是在勘探阶段，RKAB一年一审批，如果矿山已经处于了运营阶段，可以三年一审批，一次就可以报三年的配额。预计最快明年年初新增的配额可以审批通过。
印尼关键政策梳理
下图是印尼镍矿政策的方向性变化，从禁矿再到放开，再到禁矿。
整个的逻辑以及后面的镍铁增税政策方向性都比较一致，首先是为了增加镍矿的使用周期，同时使得镍产业在印尼当地实现纵向发展，加深深度。而不是在矿端以低价值形式出售。其次，印尼对于低镍矿走向新能源的意向高于高镍矿到镍铁到不锈钢的意向度。首先，高品位矿仅占据了印尼镍矿资源的30%，如果按照2022已勘探的总量来算，约有600多万吨的高品矿，目前一年就需要100多万吨，这样算的话5-6年就会被消耗殆尽。考虑到低品位矿是相对比较充裕的，并且发展比较缓慢，所以不太会被禁止。而高品位矿对应的RKEF产线的审批已经被禁止，已投的产线都是禁令之前已经批复过的。因此发展新能源产业也是未来印尼镍矿的政策性走向。
全球湿法及火法产能产量抬升，来自印尼的钴中间品体量抬升
2021年起，受下游新能源快速发展的影响，需求拉动镍中间品供应迅速扩张，火法与湿法项目齐头并进，2026年预计总产量将达到158万镍吨左右。
分国别来看，未来湿法中间品的产量多集中于印尼当地，而其他国家为辅。其根本原因是因为，MHP多用于新能源方向，而新能源方向又集中于中国，所以是中国的多家企业牵头在印尼当地建设的MHP冶炼厂，叠加印尼镍矿资源丰富叠以及印尼当地限制镍矿出口，因此印尼成为了湿法中间品的主要冶炼国。截至2026年印尼MHP产量将占据总产量的71%。
1.2 2019-2026E全球原生镍产能产量预期
全球市场硫酸镍供应分布
SMM预计在2023年到2026年间，在新能源板块的带动下，未来硫酸镍仍将呈现产量提升、产能快速扩张的状态，但需要注意的是，未来硫酸镍产能产量逐渐增长是基于各企业正常排产的预期下，如果产线出现问题或需求出现下行，硫酸镍产能产量预期或出现改变。
全球硫酸镍产量分地区来看，中国仍然是硫酸镍生产的主力军。最根本原因是由于硫酸镍的原本需求就来源于中国，在新能源产能配备上来讲，中国的新能源产业链产能配备是比较完备，所以海外的硫酸镍大部分也是流入到中国。其次，海外的硫酸镍产线原料依旧是使用镍豆，所以在成本端，中国生产的硫酸镍在成本端也具备了一些优势。
全球市场精炼镍供应分布
据SMM作出的2019-2026E全球精炼镍产量走势来看，在2022年之后全球精炼镍的产量出现抬升。基于去年镍价的极端行情，纯镍现货价格便长期处于高位状态，受此影响6月中旬后国内便有多家镍盐企业开始复产精炼镍。同时，受高利润驱动国内以及海外多家企业在2022年起便开始新建电积镍产线。
具体至国别来看，在2023新增电积镍产能占中国纯镍总产能比23%。进入2024年新增电积镍产能将进一步扩张，保守预计新增电积镍占比达到28%。此外，海外在2023年也存有新建精炼镍项目，但与国内产线不同，具有体量较大涉及企业较少的特点。预计2023年全球电积镍新建产能占总产能比为9%，受中国地区产线推动，在2024年全球电积镍新建产能占总产能比也将上升至10%。
印尼镍铁继续放量 国内产量受挤压继续下滑
SMM预计，全球NPI的产能以及产量在未来呈现逐渐递增的趋势。虽然印尼在此前对火法产线具有限制性要求，但对已申报的火法产线可以继续进行。其次，虽在过去NPI平衡预期处于大幅过剩的预期，但实际来看，真实的过剩幅度可能并没有预期的那么大，最主要的原因是当一个商品处于过剩的背景下，企业将会放缓该品种的投产节奏。因此，即使印尼当地禁止了火法产线，但已申报的火法产线可能延期至2024-2026年投产，从而导致了镍铁产能的持续上涨。
镍铁方面，印尼镍铁占据成本优势，国产镍铁产量仍呈现一个下降的趋势。
水淬镍方面，2022年俄乌战争导致海外钢厂开工率下行。2023年部分水淬镍已经开始试产硫酸镍。
1.3 全球原生镍占比分类别
全球原生镍分种类产量占比及变化预期
全球原生镍分种类占比变化预期主要反馈的是市场需求的变化性，据SMM分析，虽然精炼镍的产量预期呈现递增趋势，但其在原生镍中的占比却在不断下降，这表明精炼镍的增量远不及二级镍的市场（水淬镍、镍铁）以及镍盐市场的增量，也可以理解为一级镍的市场需求例如合金、电镀等不及二级镍，不锈钢以及镍盐，新能源市场的需求。
2. 2019-2026E年全球镍市场需求端情况
2019-2026E原生镍下游总览及展望
据SMM了解，当前全球原生镍的下游占比仍然以不锈钢为主，主要原因是由于镍铁的主流下游为不锈钢。但在未来不锈钢量不断上升的背景，未来不锈钢在镍铁下游中的占比也将逐渐收窄，这表明未来不锈钢的行业增速将缓于其它行业，同时合金行业与不锈钢一样面临增速放缓的境况。
其它行业包含镍氢电池以及镍丝镍网，镍丝镍网的话对镍的需求量一直都比较小，因此在未来需求增加的可能性也并不强，而镍氢电池在镍板价格不断上涨以及三元电池扩张的背景下，行业不断被挤压，因此其它行业在未来原生镍的需求占比重也处于不断下行的状态。
电镀方面，同样受原料端的价格波动以及环保问题，多数镀镍行业选择其它例如镀铬、铜锌等，叠加环保问题所影响，行业耗镍量也处于下行状态。与众多行业相反，新能源行业受国家政策扶持以及三元电池续航久等优势，在未来三元电池对镍的耗量也将不断的抬升。
全球不锈钢市场原料细分
不锈钢放量预期下 原料端镍铁占比得到提升
随着300系不锈钢持续新增产能的投产，以及未来其对200系低端不锈钢产能的逐步替代，SMM预计未来全球300系不锈钢或将仍呈现持续增长态势。
从原料端来看，300系不锈钢的原料依然集中在镍铁方面，且在未来将呈现上涨趋势。而纯镍、水淬镍以及废不锈钢在300系不锈钢原料中的占比在未来都将不断下降。根本原因在于当前印尼镍铁产线不断投产，虽然印尼已禁止新增火法产线，但目前已注册的体量已经使镍铁处于过剩情况，所以二级料相对于其它原料NPI更具有经济性。一级料来看，纯镍在未来不锈钢原料中的使用占比将会缩窄至5%，主要是因为纯镍价格高估值以及高波动性行。其次，废钢方面可以分国内以及海外，以废钢为主的厂多集中在海外，因为海外环保政策可能更严格些。而国内的原料使用考虑的因素更多的是经济性，所以国内的原料仍然是NPI为主。同时国产的不锈钢也在不断的挤压海外市场的不锈钢产量，因此造成了废钢原料比不断下降的现状。
镍合金市场概况及原料耗用
从合金板块来看，可以大致分为6大类合金，分别为高温合金、耐腐合金、电热电阻合金、软磁合金、膨胀合金、合金焊条。
在“十四五”期间，军用品的放量以及国产飞机的放量将不断拉动合金的需求，从而带动纯镍的耗量将维持增势。根据合金行业细分来看，当前国内合金板块种类占比较大的为高温合金，其占总量的75.5%。其次为耐腐蚀合金，占比约9.9%；电热合金、软磁合金、膨胀合金以及合金焊条受应用领域及自身耗用情况较小，影响行业占比分别为3.6%、2.5%、2.3%以及0.6%。
而高温合金具有耐高温特性，被广泛应用于发动机以及燃气轮机等领域。因此中国航空业及军需品在十四五期间的快速发展，也将带动纯镍耗量的不断攀升。原料端来看，合金行业的原料集中在镍板、水淬、镍铁。但是主原料还是以镍板为主。细分品牌来看，高温合金受用途的特殊性以及使用环境的恶劣性影响，其原料更偏向于金川镍板，金川大板在合金板块的使用占比高达78.43%。
新能源方向对镍、钴需求有几何？
据SMM了解，未来三元电池对镍、钴的需求仍然强烈，但按照趋势来看，三元方向对镍的需求将不断抬升，而对钴的需求则呈现着下降的趋势。
三元分别为镍钴以及锰，镍与钴在三元电池中扮演者不同的角色。镍在电池中决定了电池的容量大小，钴决定了电池的稳定性以及循环和倍率性能。锰的作用在于降低材料成本、提高材料安全性和结构稳定性，但过高的钴含量会导致实际容量降低。所以在以后材料发展中，在保持锰不变的前提下，提高镍含量，降低钴含量，这是出于成本及容量性能的综合考虑。
2019-2026E年全球镍供需平衡
全球原生镍供需关系
根据测算，2023-2026年全球镍市场将呈现供给整体过剩的局面。作为原生镍的主要生产地，印尼的NPI及中间品在2022-2023年持续快速投产放量。预计到2026年，全球原生镍过剩将达到50.9万金属吨左右。
